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志邦家居(603801)
研报日期:2018-10-25 志邦家居(603801) 事件: 公司公告2018年三季报,前三季度实现营收17.34亿元,同比增长16.79%;归母净利2.03亿元,同比增长31.51%,扣非净利增长19.53%。 评论: 1、工程业务调整是营收放缓主要原因 前三季度橱柜、衣柜分别增长7.8%、91.2%,较1H18分别19%、85%的增速来看,橱柜因工程业务大客户结构调整、精装房趋势及地产销售等影响,导致整体增速明显放缓;衣柜因今年以来公司大家居业务积极发展,厨衣协同创新销售模式,持续高增。Q3单季,营收增速为5.5%,其中橱柜、衣柜分别变动-6.1%、+100%;若剔除工程业务影响,我们估计公司Q3整体营收增速约19%,仍持续较好水平。9M18橱柜、衣柜分别净增门店102家、219家至1437家、614家,木门门店(含融合店)数量超过70家,同时加大原有门店的优化调整力度,积极提升终端效益。 2、业绩符合预期,业务结构优化提升毛利率 9M18综合毛利率37.3%,同比升1.3pct;其中橱柜、衣柜毛利率分别为40%、30%,分别同比升1.9pct、4.3pct。Q3单季,毛利率升2.7pct至38.5%,我们认为,橱柜业务毛利率提升主要因低毛利的工程业务占比下降所致,而衣柜业务随着规模扩张带来盈利能力的稳步提升。费用方面,将报表单列的研发费用加回至管理费用科目
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