百亿私募保银投资：超发资金流向房地产概率不大，对国内经济和股市保持乐观，去全球化下最好去投全球化布局
“我们对中国经济是比较乐观的。
中国今年是世界主要经济体里边，唯一可能达到正增长国家。
中国今年应该就会回到疫情前的水平，其他发达国家到了明年可能都无法回到疫情之前的水平”
“中国人在海外到底花了多少钱？在经常项目里面有一部分就叫做旅行，即中国人在海外旅行的支出。
去年12月份的时候，旅行支出大约一个季度4000亿人民币左右，也就是一年大概在1.5万亿到1.8万亿这么一个水平。
将来这部分更多的会转移到国内来，这个事情也会在今年下半年支撑中国消费的反弹，所以这是我们值得去关注的，也是对下半年的经济相对感觉比较利好的一个原因。
”
“从国际市场还有美元和美债的角度来说，美元走弱，美债利率保持低位，利好新兴市场国家，这也是一个很重要的观察的角度。
”
“M2的增速11.1%，这也就是告诉大家，印钱的增长速度大幅超过了GDP的增长速度。
”
“我们认为货币政策应该是会保持不变，流动性依然会比较充足。
”
“全国的一二线城市里价格涨的比较快的应该是深圳，而最近政府也推出了新一轮打压房地产价格的政策，并且在深圳进一步收紧了房地产政策，这也是说明中央层面对于房地产价格的泡沫风险特别的关注。
我们认为这么多的资金超发去去炒房子的可能性不大。
”
以上，是百亿私募保银投资创始人、投资总监王强，首席经济学家张智威在7月20日二季度内部交流会中分享的观点。
今年一季度，新冠疫情的快速扩散引起全球股市大跌，保银投资曾在3月底准确判断美股的反弹，旗下各产品均取得了一定正收益。
此次二季度交流会，保银首席经济学家张智威就当前宏观经济、资金面，以及未来政策走向给出了自己的分析，认为多重角度来看，均利好当前股市；公司创始人、投资总监王强则谈到了未来可关注的投资方向。
聪明投资者经授权整理了部分实录，分享给大家。
张智威主讲部分
美国疫情7、8月份可能持续恶化
影响经济数据
我们先从国际形势开始谈起。
首先我们把欧洲跟美国的疫情做一个比较，现在国际投资者看全球经济走势，基本上都是先从最关心的事情即疫情的发展开始谈起。
欧洲和美国的疫情情况差别很大，欧洲是得到了有效控制，但是美国的疫情最近一段时间有失控的迹象。
其实这个事情蛮有意思，因为如果两三个月之前看这张图的时候，欧洲跟美国两边的经济体，他们的政策都出现了一定变化，把之前特别严格的疫情控制政策有所放开。
而所谓经济重启，欧洲和美国也都有相关政策，但是在欧洲得到了控制，而美国疫情明显失控。
为什么会出现这么一个区别？
最近国际投资者和国际市场上也有很多人做了研究，包括学术界也做了研究，其中一个重要的原因，就是欧洲各个国家从政府到民众对于戴口罩这个事情达成了一致的看法，尤其是意大利、法国这些地方，戴口罩的人的比率大幅的上升。
而在美国，这件事情却是最近才刚刚开始达成一定共识。
比如我们可以看到，美国总统特朗普最近在电视上刚刚开始出现戴口罩的这种报道，所以在过去一段时间里可能主要是由于卫生防疫措施有点不太一样，包括口罩的运用，使得两边的疫情出现了明显的差别。
我们再仔细看一下美国的疫情变化，这是一张美国的地图，大家可以看到，新增疫情人数在大多数州都是上升的。
比如加州、德克萨斯、佛罗里达这些比较大的州，在6 月下旬到7月上旬这一段时间有一个比较陡峭的上行。
那么同时，我们还可以看到美国有很多州的政策都出现了一定的逆转，比如说加州，不允许聚集营业等类似这样的政策最近也都推了出来。
而看这张图会有一个什么样的启示？
大家作为投资者，都是想要预测未来会发生什么。
那么我们认为，在7月份、8月份，美国疫情恶化的情况可能还会继续，这样的话可能会使得7、8月份的经济数据不会那么好看。
大家知道5月份、6月份数据很好看是因为有一个经济重启，宏观数据环比有一个明显好转的状态，但是7、8月份可能数据就不会那么好看，有可能持平，甚至有可能会小幅下行。
然后，我们现在看到美国政策又在转变，戴口罩的人逐渐增加，所以我们推测，到了9月份可能经济这方面的数据会有所好转，包括疫情的情况到了9月份有可能会有所好转，我们会再继续观察，这是欧美的经济的情况。
美元走弱、美债低位
利好新兴市场国家
其次，从国际市场还有美元和美债的角度来说，美元走弱，美债利率保持低位，利好新兴市场国家，这也是一个很重要的观察的角度。
最近几个月美元都在逐渐走弱，美债的话，从10年期国债角度来看，也是保持在相对比较低的水平，所以在过去几个星期里，我们看到有一些资金流出发达国家市场，流入新兴市场国家，这对包括中国在内的一些新兴市场国家是比较利好的消息。
对中国经济相对乐观
既要看增量，也要关注绝对量
下面来看一下中国宏观经济情况，我们对中国经济是比较乐观的。
首先，中国今年是世界范围内主要经济体里边，唯一可能达到正增长的一个国家。
国际货币基金组织最近做的一个对世界各国 GDP 增速的预测，对中国的预测是增长大约一点几。
而印度、日本、美国、法国、德国这些国家都是会出现比较大幅度的负增长。
上个星期中国公布了二季度宏观数据，GDP的数据是不错的，正的 3.2%的增长，这比市场的一致预期要强一些，也就是说，现在这张图上所显示的中国全年GDP增长有可能是低估了。
下半年我们认为经济看起来还是会继续不错，所以从这个角度，中国确实是在全球的经济体里面相对表现是比较好的。
然后，我们从绝对量的角度来看全世界经济增长。
我们想知道的问题是，各个国家的经济什么时候能够恢复到疫情前的水平？也就是恢复到2019 年的水平。
中国今年应该就会回到疫情前的水平，因为我们有正增长，如果看其他的国家，印度今明年能够达到比2019年的经济水平高一个百分点这样的水平。
其他发达国家到了明年实际上都不可能回到疫情之前的水平，这还是国际货币基金组织最近做的一个预测。
为什么我们要看绝对量？
大家如果经常看现在的市场预测，一般都是告诉大家对增长率的预测，增长率的预测中一旦增长率波动非常大的时候，就会产生误导。
什么意思？
比如说你不看美国上季度GDP绝对量，只知道上一个季度掉了30%，这个季度又涨了30%。
那么可能大家会感觉到说差不多这一正一负是不是抵消了？其实不是抵消，如果你从100 的水平降30%是降到了70，而从 70再涨 30%是涨到了90多，没有涨回到100，所以在增长率波动比较大的时候，我们需要看一看绝对量。
另外，我们从投资者角度，如果看估值的话，需要去看这个公司的盈利水平，销售水平，那些数据都是绝对量的数据。
我们关心的事情是现在这些公司业绩不太好，什么时候能够回到疫情之前的业绩水平？所以我们要看绝对量，也要看增长率，这两个都要看。
从这个角度来说，可能中国相对于其他的发达国家的优势可能会更明显一些。
国内大循环
下半年支撑中国消费反弹
然后我们再看一下国内大循环这个概念，这是刘鹤总理在上海陆家嘴论坛的时候，提出来的一个新的概念。
这个概念是什么？
首先疫情会导致海外的一些支出转为国内支出。
比如说大家不能到国外去旅游了，可能很多人会选择在国内旅游，包括去自己开车就能达到的地方去旅游。
另外就是留学，现在可能有更多学生会选择在国内上学。
购物也是一个相关的支出。
这方面我们是有数据可以去量化的，中国人在海外到底花了多少钱？在经常项目里面有一部分就叫做旅行，即中国人在海外旅行的支出。
这个数据显示，旅行支出增长速度很快。
在2010年的时候，一个季度的旅行支出也就是大约1000亿人民币左右，而在疫情之前，去年12月份的时候，旅行支出大约一个季度4000亿人民币左右，也就是一年大概在1.5万亿到1.8万亿这么一个水平，这是一笔很大的支出。
而在（今年）一季度的时候，因为疫情原因，旅行支出下降很多，虽然二季度数据还没公布出来，但我估计可能会下跌的更厉害。
这一部分支出一年大约有1.5万亿以上，在将来更多的会转移到国内来，这个事情也会在今年下半年支撑中国消费的反弹，所以这是我们值得去关注的，也是对下半年的经济相对感觉比较利好的一个原因。
出口数据强劲对人民币汇率形成有力支撑
下面我讲一下关于人民币的一些看法，最近的人民币走强，已经破7了，到了六点几的水平。
主要有几个原因，首先，今年出口强劲，是有利于人民币汇率稳定的，这个是一个主要的原因。
我们看中国的出口，虽然中国跟美国在打，也受到疫情影响，但中国的出口已经开始出现了反弹，最近已经到了接近零增长这么一个水平。
跟其他的国家相比较，很多国家还是在一个负增长的水平。
这里边当然有部分原因是我们中国疫情率先发生，但是我们控制的很好，所以我们整个的生产节奏没有被打破。
还有是我们生产链比较长，基本上都在国内，没有受到太多海外疫情的影响。
同时，我们卫生相关、医疗相关的一些产品，产量增长的比较快，很多企业很快投产，能去生产口罩这类的产品。
所以最近如果从全球的角度来比较的话，中国的出口数据是不错的，这对于人民币的汇率的稳定是起到了很重要的支撑作用。
中国债券持续吸引外资流入
利好人民币
后边还有一个对人民币利好的原因，就是中国的债券的吸引力。
我们在三个月之前跟大家交流的时候也提到这个观点，而最近这一个季度，中国债券的吸引力可能又增加了。
如果我们拿10年中国国债和美国、欧盟的国债做比较的话，中国的10年期国债现在收益率已经超过3%，而在美国现在是0.6%左右，欧洲是负利率，日本也是。
从全球的角度来看，大的经济体中，像中国这么高的债券利率是很少见的，所以最近我们可以看到资本在逐渐流入中国，从债券的投资角度，会有更多的外国投资者对中国债券市场感兴趣。
超发资金进入房地产市场概率不大
从资金面角度利好股市
下面我讨论一下可能跟中国股市更相关的一些话题。
这张图我们想看一下中国货币超发的幅度有多大。
货币超发怎么去估算？我们去看M2增速和GDP增速的对比。
大家可以看到，现在M2的增速已经是超过了GDP增速，大约是11.1%的这么一个水平。
尤其是相比去年有一个特别明显的跳升。
那么为什么会有跳升？很简单，由于疫情，GDP增长基本上很小，如果我们用国际货币基金组织预测的数据，也就是一点几，再加上通胀的话，可能也就是2%~3%的水平。
我们M2的增速今年是11.1%，这也就是告诉大家，印钱的增长速度大幅超过了GDP的增长速度。
历史上也发生过类似的情况，比如说在2015年，我们是先有了大牛市，然后是股灾。
而2015年相对于2014年大家也可以看到了，M2相对于GDP的幅度也有一个跳升，跳升的幅度实际上还不如我们今年跳升的幅度大。
货币超发之后，大家可能要问的一个问题就是，钱会去哪里？
几个可能的地方：房地产市场，债券市场和股市。
我们可以一个个来分析。
房地产市场，三个月之前我们开季会的时候，讨论比较多，当时我们觉得现在的刺激会使得房地产周期出现一个反转。
当时的讨论现在看来是得到了数据支持的，我们能够看到，最近这几个月房地产周期确实出现了反转，房地产的销售开始大幅反弹。
但是如果我们看房价的话就会发现，房地产销售回暖，房价没有出现明显的反弹。
这条线是70个大中城市二手住宅的价格同比增长，可以看到，同比增长今年以来一路往下走，现在如果看环比的话，最近这两个月环比开始出现一点价格上升的迹象，但是上升幅度还是非常的小。
大家最近可能也看到了，全国的一二线城市里价格涨的比较快的应该是深圳，而最近政府也推出了新一轮打压房地产价格的这么一个政策，并且在深圳进一步收紧了房地产政策，这也是说明了中央层面对于房地产价格的泡沫风险特别特别的关注。
虽然价格实际上增长的速度可能并不快，但是政府已经出手了，也说明在这方面政府的弦绷得很紧，拎得很紧，所以我们认为这么多的资金超发去进房地产市场去炒房子，这个可能性不是那么大，因为政府打击房价的政策是非常严厉的。
那么债券市场怎么样？
债券市场我们觉得也看起来不太像，最近虽然债券市场的价格出现了一波回调，但大家可以看到，中国10年期国债和沪深 300的指数，有一个比较明显的负相关。
而到了最近一段时间，股市大涨，债市大跌，所以从债券资金面来说，应该是资金实际上流出了债市，流入了股市，是这么一个走向。
所以整体来说，现在的宏观环境，包括从资金面的角度来说，都对中国的股市是比较利好的。
货币政策大概率保持不变
政策方向利好股市
最后我再说几句关于国内的政策下半年何去何从。
我们认为货币政策应该是会保持不变，流动性依然会比较充足。
为什么有这么一个判断？因为我们看到了上半年的数据，上个星期公布的二季度数据整体还不错。
但是也要看到，全世界疫情正在逐渐恶化，包括美国、包括一些新兴市场国家，出口这方面现在是挺好，是不是下半年还会挺好？这个风险我估计政策还是会关注的，所以我觉得货币政策应该不会在这个时间点收紧，当然也不会进一步放松，进一步放松的急迫性也没那么高。
而且我估计也不会很快有降息这种大的进一步放松的政策。
政策不变我觉得对股市来说已经是算不错的了，因为钱已经都印出去了，流动性也已经是很丰富了，所以货币政策不变，我觉得已经是对国内的股票市场是一个相对比较利好的消息。
第二就是说政府还会高度重视房地产泡沫风险，还会去避免房价的上涨。
从这个角度来说，政府对房地产泡沫的关注度是远高于对股票市场的关注度。
所以对股市也是相对利好。
第三点，大家可能也能够理解，从监管当局的角度来说，一直是希望股市出现慢牛，避免疯牛。
前一段时间开始出现了股价上涨速度比较快的时候，高层便出现了一些声音说要关注风险，而股市跌了之后，我们也看到几个大的报纸都出现了声音，给出了一些比较正面的评价，股市长期牛市的基本面上没有变。
所以从监管层的角度来说，我认为还是不希望现在的牛市就这么终结了，市场出现大跌，这种情况我觉得是对中国的经济也好，对全球的经济也好，都不是一个好的结果，所以我们对股市这方面相对乐观一些。
最后提一点，可能有一个比较有意思的想法，就是说现在是不是政府会考虑说去调控股价？以前是调控房价，调控房价的概念是什么？房价可以涨，但是涨的幅度不能太快，不能大幅的超过个人收入、家庭收入的增长速度。
对于股价，现在全世界不仅仅是中国了，在全世界很多的政府似乎也是更多的越来越在乎股价。
当然这是我自己的一个想法，我们还得观察去继续分析。
王强主讲部分
资金面回顾
大量资金流入股市
各位大家下午好，我现在来跟大家交流一下我们的一些投资案例、对市场的看法。
先看一些资金面的情况。
大家知道公募基金的发行热情高涨，截至7月19号最新的统计数据，股票类新基金募集资金额已经达到 7700亿，超过了上一轮牛市 2015 年的全年，刷新了历史最高纪录。
可以看到，最近半年多资金的涌入是很积极的，单7月1号到7月13号，股票类基金发行10个，发行规模超过760亿。
有很多基金当时发行100亿或者200 亿，都是5倍到10 倍的申购，市场需求十分强烈。
哪怕现在按照80%的仓位计算，短短几个交易日就可以带来600亿的增量资金，600亿的增量资金仅仅是公募基金。
而私募基金大家也看到，发行规模也是在不断上升。
今年1~5月份，中国基金业协会公布出来有2600只私募基金备案，从7月6号到7月12号，单从新闻里面讲，就已经有351只基金完成了登记备案。
公募基金、私募基金大量的钱进来也促进投资者大量的开户。
虽然六月份数据没出来，但是从2020年 5 月份的数据来看，开户的数量也是百万级。
另外，我们可以看到北向的资金，数量也是在节节创出新高，前一段时间基本上每天都是100多亿的资金不断流入。
投资机会
下面讲一下投资机会。
可以看到三句通俗的话，我们在家看视频多了，娱乐多了，出门少了。
大家可以想到娱乐的这种投资机会，即网上娱乐做多，线下娱乐做空的投资机会。
那么视频会议多了，出差也少了，中长期来看，我觉得对航空行业、酒店行业还是很不利的，视频会议多了对线上这样的投资机会也会慢慢出现，比如说中国的网上办公软件都会有更多的机会。
一样的，网上购物多了，对这种小品牌线下店长期来说都有一个伤害，电子商务可以有更多的机会。
去全球化下
最好的是去投资全球化布局的公司
下一页我们看全球的分化，其实中国也是一样，全球实体经济虽然在慢慢复苏，但是速度比较缓慢，包括欧洲的复苏，美国的复苏，我们看到都是很缓慢的，中国的复苏也是有反复，大家前一段时间看到了北京有一个疫情小爆发，最近又看到了新疆，乌鲁木齐也有一个小爆发，这种爆发就是处于这种很封闭的这种状态，对经济还是会带来一定的负面影响。
那么我们也看到了去全球化的一个趋势，不管是也好，包括这次医疗资源的争夺也好，都体现出了去全球化。
此外，大家也看到了，最近复苏阶段奢侈品复苏更快一点，甚至很多奢侈品都在涨价，但是可能穷人的生活更穷。
而且头部企业跟新兴企业高增速增长，传统行业当中头部企业也是不错的， 但是尾部企业会慢慢的被淘汰。
这种分化，不仅会体现在人的财富上，也会反映在头部公司和尾部公司的差距上。
对我们对冲基金来说是好事，做多和做空的机会都会增加，未来可获得的阿尔法收益也会更高。
我们的对策是找阿尔法的机会，我们会去投资很全球化的企业。
大家会问为什么去全球化，你还要投资全球化的企业？我这里解释一下，其实应对去全球化，最好的就是去投资全球化布局的公司。
比如说，我们可以看到很多优秀的上市公司，它不仅在中国已经设厂了，也慢慢的把厂子搬到了越南，搬到印度，搬到东南亚去，那么不管怎么去全球化，他都可以出口到美国，出口到是世界各地。
（来源：聪明投资者）
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