一年十倍？怎样理解市场的逻辑

今天整个市场都以红盘报收，上涨2587个，平盘127个，下跌922个。
看了看涨停板一共67个，君正集团6天已经板了5次，英特集团、冀凯股份三连板，牛的不行。

很多人都在以总结的方式来猜测市场的逻辑，有些人赌对了，发了大财，有些人赌错了，亏到当了底裤。
像我，自认为比较愚钝，跟不上市场的节奏，于是老老实实拿着自己放心的慢慢等它成长。

你比如说这个怡亚通吧，怡亚通是我在2013年开始关注的股票，是做供应链管理的，当时有不少人在分析怡亚通，虽然我已经感受到了预期在强化，容易催生大牛股，但它的业务始终没有让我感受到什么叫护城河，所以我眼睁睁看着它的股价一年就涨了10倍，下面这个，是2015年之前的股价。

但之后呢？2015年股灾之后，自我强化的预期破灭了，股价开始回归了：

怡亚通的陨落并不让我感到意外，包括它后面几年的业绩都和我预期的差不多。

所以，市场的逻辑，就是众人预期的不断自我强化，而股价上涨到终于无法支撑，最后换来的就是一地鸡毛。

我为什么不看好怡亚通呢？因为它没有护城河，看不到确定的成长性。
但市场预期它会创造奇迹，并不断强化这一逻辑。

我之前和大家提到过中国中车吧，当年南北车刚传出要合并时，其实股价才6块多，有朋友问我能不能进，我告诉他：

即便南北车合并，也不会创造奇迹，因为高铁列车的市场是被中铁总一家垄断的；

而国企合并带来的效率提升基本不需要预期都想得到；

而国外市场一来远不如国内市场大，即便全占领也不会增加太多营收；

二来，即便是这点牙签肉，怕也很难吃到。

也因此我左右权衡，认为不值得介入。

但这不妨碍南北神车在国企改革的预期强化之下不断上涨，我这个朋友最初不足8块开始介入，一路涨一路买，最高时在30多块还在买入。
看看这销魂的走势。

其实这一幕和怡亚通是同步的。
错过这两个十倍牛股让我颇有些失落，我自己当时持有的格力电器、老板电器、中国平安、华海药业，索菲亚，华域汽车和招商银行，整个牛市期间大概也就涨了3到4倍。
这对于很多期待于一个牛市十倍的人来说，无疑是一个很平庸的成绩了。

中国中车后续的走势，也和我预期的一样，又回到了行情的起点，一切都没有变。

招商银行、华域汽车、中国平安和华海药业我是在2015年7月卖出的，索菲亚和老板电器则一直持有到2017年年底，格力电器在2015年7月被我掉了一部分，最后一部分是在2019年12月卖出的。
这里倒不是说自己卖的有多好，只是自己的选股风格更注重确定性的成长，而不是市场的预期。

我在中国平安和华海药业卖出之后，买入的是三聚环保和亨通光电。
在2016年一次股东会上我直觉上林科是不太靠谱的，而可靠的管理层是至关重要的。
但之前过于顺风顺水让我有点侥幸心理，也让我把之前的7个持仓减少到了只有4个，也使得自己重仓3成的股票在经历了几倍的上涨之后跌回原点，然后再腰斩一次。

所以，价值投资没有终点，运气总会被用光。

三聚环保带给我的收获，就是投资务必要保守谨慎，不熟不做，并且要做到适度分散。

所以不要再问我为什么不满仓一只，我以前没有，以后也不会有。
你对公司的了解不会超过林科之于三聚环保，吴道洪之于神雾环保，最后呢？其实三聚环保与神雾环保还是有本质的不同，我在本文最后部分细谈一下。

在继续说三聚环保之前，我接着说一下食品股的自我强化。

今天食品加工板块大涨超过4%，是今天的大赢家。
看看食品板块的市值前20名。
海天味业的市值都逼近5000亿了，连着下面的中炬高新也560多亿市值了。
遇到中美关系紧张，食品股就蹭蹭蹭的往上窜，我也不知道到底是什么逻辑。
要真遇到粮食短缺，那受益的应该是基础粮食呀。
不过市场就这个逻辑，你信就行了。

之前我分析过海天味业的增长空间，感兴趣的可以参见：

《我是怎么发现海天味业这个十倍股的：打酱油我是认真的》

海天味业上市之前，我就关注过洽洽食品，我以差不多同样的思路分析过它的护城河，以及潜在的空间，最后得到的结论是：

一：天花板不高；

二：护城河不宽，业绩确定性不高；

三：估值太高。

结论：不值得买入。

上述的分析我忘了哪一年了，印象中是2013年还是2014年。
下面是洽洽食品的营收和利润增长，这两年的确有了改观，但仍没有超出我当初的预期，只是估值在飞涨，股价则飞得更高罢了。

我不认为这种坚果类休闲食品有什么护城河，这些食品的口味区别还没有大到让我非你不可的程度，甚至我最近几年买的瓜子都不是洽洽的。

贵州茅台今天晚上出中报了，利润增长超过10%，多少人要惊呼了吧，在缺少消费场景的上半年，茅台的业绩恰恰证明茅台酒并不是消费品，而是投资品，市场预期不断强化的结果就是争相囤积硬通货，使得茅台的销售又创了新高，如此而已。

感兴趣的可以参见下面的文章：

《旗帜鲜明看空贵州茅台：白酒的泡沫需要信仰来支撑！》

《正确认识白酒股：白酒投资品属性下的强周期股！》

谈谈三聚环保

前面提到了三聚环保，这里稍微补充一下它的信息。

三聚环保是一家化工行业的公司，最初是卖催化剂、净化剂起步的，之后从催化剂切入到上游的工艺设计，以及工程建造，乃至于运营。

三聚环保是有技术含量的公司，这点是毋庸置疑的。
它的催化剂和净化剂在巨头林立的石化市场能够拿下市场份额，就见证了它的实力。
被垫资折腾拖了两年的低压合成氨技术最终开车成功，其技术指标达到了国际领先，这并没有夸张。
15.8万吨的悬浮床技术能够稳定运行这么多年，也是国际独一份的，这也是真的，在此基础上改造而成的二代生物质柴油炼制装置连续产出生物质油，技术也是世界领先的，这也是事实。

那么为什么股价跌了这么多？

因为步子太大扯着蛋了。
为什么步子这么大？因为过去太顺利了，同时，也因此三聚环保管理层自身的问题。

2017年时外界质疑三聚环保的项目真实性，其实是并不了解三聚环保的运作模式。
爱尔眼科通过体外培养的方式将成熟的眼科医院装入上市公司，这种方式受到了资本市场的认可，其基础在于：

爱尔眼科医院的运作是标准化的；

医院的运行模式是经过验证的；

盈利模式是可以保证的。

有了这个前提，那么通过引入产业基金和社会资本进行体外培养，避免拖累上市公司现金流，这种模式没有什么不好。
三聚环保其实也是想这么做的，但最后为什么就翻车了呢？

问题就在于：

其技术是示范性技术。

什么叫示范性技术？就是之前只是在实验室被验证，而尚未被工业验证的技术。
示范性技术的风险点在哪里？

技术有可能失败；

项目有可能拖期。

技术有可能失败，这是三聚环保之前所预期到的，也因此采用了产业基金的方式参与的方式来隔离上市公司的风险，这也是为什么三聚环保的项目的股东方看起来都错综复杂的原因。
只要产业基金能够募集到资金，那么三聚环保的技术示范就可以进行下去。

一切看起来都没问题。

问题出在哪里？问题有两个：

一是这几个示范项目的工期都很长，耗资巨大。
工期长，抵御宏观环境变化的能力就比较低；耗资大，对融资能力的考验就更大。

二是三聚环保没有及时做减法，搞起了工程总包。
原本工期就很长，耗资就很大，三聚环保因为贪图工程总包的工程费，而选择了垫资总包的模式。

三是不仅做工程总包，还连续开工多个示范项目。

就这样，三聚环保活活把自己作死了。
2018年去杠杆的大环境之下，三聚环保在技术示范项目上巨大的风险敞口让金融机构望而生畏，进而收紧了其贷款，而资金无以为继的三聚环保，在面临这种长周期而投资巨大的项目上面临项目烂尾风险。
项目烂尾，那么技术示范无从谈起，未被验证的技术并不值钱。

在无可奈何之下，公司的大股东卖身国资，通过海淀国资输入一定的流动性，在资金极度紧张的情况下将几个垫资的技术示范逐一完成，并通过应收转让的方式解决了大部分的应收款。

时间不可倒流，世界没有如果。

昨天看到有新闻说，海国鑫泰的债券崩了，网上有各种传言，说海淀鑫泰的资金链就要断了云云，昨天海淀鑫泰发了个公告，澄清不存在偿债能力问题。
事实上，预期总是被强化的，金融机构为了自保，往往会采取紧缩信贷的方式，使得没有风险也成了风险。

有说今天区政府在开会讨论海国鑫泰，天子脚下，出现违约还是很丢面子的。
所以我认为市场应该是多虑了，有点轻看海淀国资的实力了。

对于海淀国资来说，近期比较关键的事情有两个：

首先是海国龙油马上要中交了，中交之后就是陆续开车。
而开车成功就会产生现金流，要知道海国龙油占据了海国资上百亿的资金，其偿债能力也大大影响着国资的融资能力。
这一块问题解决了，海国资的融资能力势必就解决得差不多了。

另一个是三聚环保的海右生物质柴油项目马上也要中交了，开车成功料会带来排队的社会资金来投资，一举解决发展资金问题。
三聚环保的发展问题解决了，作为控股股东的海国资自然也会大大受益。

我们退回到三聚环保，其实公司当前的银行借款并不多，公司发展的关键点还是海右的开车。
其实即便海右不开车，利用鹤壁悬浮床加环宇固定床，公司的业务一样可以拓展。

也因此，三聚环保当前更多还是要看自身的发展，海国资当前的影响并不大。

（来源：朱先生666）