近期可参考配置的一只医药龙头！

大富翁注意到，恒瑞医药这只创新药龙头股，在近期出现了高位回调的走势，目前股价处于小幅下跌的趋势中，目前该股快要调整到90元附近。

恒瑞是医药行业中创新药领域的龙头股，而且基本面一直保持稳定增长，从该股经营业绩对比股价走势来看，该股在历史上的每一次深幅回调都是一次阶段性上车的机会。

而由于在三季度的投资策略中，“医药板块”是确定性最强的主线之一，所以对于近期创新药龙头恒瑞医药的回调，大富翁觉得可以珍惜当前的“逢低配置机会”，对该股在近期的走势可以再观察一周左右，在确定下跌幅度有限并且止跌企稳后，可以择机逢低轻仓配置。
做好三季度的医药板块的布局。

这里，大富翁主要针对该股的基本面估值情况，做一个深度分析，帮助大家把握住该股的股价和估值之间的动态关系：

01

对“研发管线”的估值思路

首先，先把恒瑞医药和其所属行业“化学制药”行业的PE做一个历史走势对比：

从图中我们可以看到，恒瑞医药的市盈率PE估值和化药制药指数的PE估值，是在2015年开始出现相反的转折点的，二者的差值开始出现偏差，其中恒瑞的估值PE一路上涨，而化药指数的估值则出现相反的回落和盘整。

（恒瑞医药：图中红线为恒瑞历史PE走势）

（中信-化学制药指数：其中蓝线为化药指数历史PE走势）

根本原因是恒瑞和其他仿制药公司不同，在很早就投入大量研发，形成了“研发管线”！

“研发管线”这个词是个很重要的概念，尤其是对于医药公司的研究来说，后面我们也会提到，这里我来介绍下这个词的通俗含义：你可以把它理解为医药公司的“产品线”，但是它有不限于产品线，因为从一个“医药产品”的面市，它需要经历“临床1、2、3期的测试”，以及“上市申请”，所以比一般的工业产品投放市场来说相对复杂，这也是能理解的，因为药物不只是要为商家带来利润，更重要是要给消费者带来健康，而且药物直接作用于人体，没有失败了回旋的余地，所以必须层层把关。

这里讲“研发管线”，是因为这个东西对给恒瑞医药一类的医药公司的“估值”有很大的影响。
一般来讲，医药公司的“研发管线”，虽然有的产品还在走“临床测试期”，还没投放入市场，但是也要把它算进去，作为给该公司的估值的一部分，因为我们考虑的是医药公司的内在价值，所以用现金流贴现模型等计算未来现金流时，也必须把这个未来要投放市场的产品考虑进去，贴合现在的估值，给个好价钱。

所以这里对恒瑞整体的股价的估值，我们可从2部分的加总来得出：

对“存量的仿制药业务”，进行“净利润相对估值法PE”的计算；

对“增量的创新药（也就是“研发管线”中的药物）”，使用“未来的峰值销售”进行估值。

把这2部分加起来，就是恒瑞整理股价的合理估值。
因此，对于恒瑞医药的估值溢价的计算，我们可以再参考如下3个计算因素来计算，来找到恒瑞医药的“研发管线”的价值和“对应市值”的锚值，它们分别是：

当年市值；

当年净利润；

当年的研发管线价值。

通俗来讲就是，我们的计算过程就是先计算出恒瑞的“未来市值”，然后通过市值来反推估值当下合理股价，所以这里上面3个计算因素主要是计算“研发管线对应的市值”和“业绩对应的市值”。

二者的具体计算公式分别是：

业绩对应的市值=当年净利润*当年板块的市值=当年净利润*一个恒定的PE倍数（常数）；

研发管线对应的公允价值=峰值销售额*市销率PS倍数；

此外，为了精确计算，可以对恒瑞医药“业绩对应的市值”采用的浮动PE和固定PE的两种方法，来得出参考数据。
具体计算结果如下截图：

02

对恒瑞医药采取“分部估值法”

这里，对恒瑞的“创新药”和“仿制药”两种业务，分别进行估值：

根据上述计算的结果，再来对恒瑞具体业务的估值进行分步骤计算，并进行分部估值。
由于恒瑞医药的利润结构是分为：仿制药+创新药，而二者未来发展是不同的，所以把2个业务拆开来分别计算：

仿制药业务计算：

采用相对估值法中的市盈率PE估值法，分别选取“恩华药业、科伦药业、北陆药业”，来做作为可比公司。
参考可比公司的市盈率PE得出恒瑞的仿制药业务的估值在20倍PE是合理区间，预估的2020年利润贡献为50亿，对应的估值为1000亿。

创新药业务计算：

采用绝对估值法中的自由现金流贴现模型DCF来进行计算，我们计算的“研究管线”的公允价值的结果为1808亿元。
同时参考“正大天晴、石药集团”目前的管线溢价倍数1.7倍，并且恒瑞作为头部药企的估值可以存在溢价，

恒瑞所处于的A股市场，比这二者处于港股的流动性更好，所以按照目前A/H股溢价的比例，给予恒瑞10%的额外溢价；

此外，恒瑞本身的创新药研发能力领先二者，按照研发费用投入比例计算，应该给予恒瑞比前两者高70%的额外溢价；

另外，根据申万宏源证券的“研发管线”的测算，恒瑞的“研发管线”的溢价应该优于二者，高70%。

所以，整体下来，给恒瑞的溢价率为：70%+30%+10%=110%，所以这部分对应的估值为：1808亿*（1+110%）=3797亿。

最后，把以上“创新药和仿制药”计算的估值结果，简单算数相加得出总体市值：仿制药1000亿+创新药研发管线3797亿=总市值4797亿。
此外，再参考恒瑞医药在上半年的经营业绩情况，我对该股在当前的股价估值调整到105~115元区间，该股当前市价和估值之间还保有一定的估值安全垫。

（来源：财富自由的大富翁）