基金经理告诉你：为啥茅台涨不停？

昨日，北上资金继续大笔买入，A股小幅震荡，创业板继续放量领涨，人气较好，大家耐心持有即可。

行业中，白酒行业大涨3%+，基少每周刊发的打新底仓之一口子窖（603589）大涨近6%，恭喜各位！今日茅台继续上涨1.81%，总价达到1727元。
自2001年上市至今，贵州茅台累计上涨了约370倍，非常惊人。
大家可以看下它的历史年线走势图：

其所在的白酒行业2003年初至今累计上涨了近90倍，同样涨幅惊人。

为什么这个行业这么能涨呢？

基少认为，主要是容易上瘾、工艺稳定、易于储存和精神消费四大特点。

其中

容易上瘾决定了需求黏性大；

工艺稳定决定了成本投入少、行业地位相对稳固；

易于储存决定了没有存货压力，存储成本和降价促销压力均较低，不少酒甚至越存越值钱；

精神消费决定了品牌号召力强，中高端产品提价能力强。

此外，中秋节和春节是白酒消费的两大节，行业一般也会有两拨普涨行情。

当前，行业的估值并不低，很多人因为这个原因，早早离场，非常可惜。
为什么，当前估值不低了还能投资和持有呢？

今天，借用泓德基金邬传雁基金经理在二季度报告中的分析，为大家做个解答，重点内容已经使用红字加粗标出。
虽然他没有投资白酒，但是个人感觉，背后的分析逻辑和道理是同样适用的。
【备注：他目前管理的基金代码有：005395、001500、004965、501071和008545，偏成长风格，人很敬业，管理的基金业绩也挺不错。
】

2020年二季度,本基金与很多投资者一样在思考一个长期问题：这次疫情对我们的社会生活、经济和资本市场会带来怎样的长期影响？

结合多维的学习、沟通与思考，5月上旬本基金对A股"结构型长期牛市"在新冠疫后的运行轨迹有了明确的新认识。
本基金认为，在全球劳动力人口红利已经长期向下的大背景下，这次新冠疫情对全球经济的负面冲击需要较长期的全球宏观宽松来修复，全球性偏盈余的流动性将较长期存在，这会导致A股优质资产在未来三年出现估值快速提升的结构型牛市。

最核心的原因在于，这次全球性实施较长期的宏观宽松的背景与历史上类似的情况有两点明显不同。

一是对于全球性普遍意义的家庭资产配置而言，房产和债权类产品的长期价值的增长潜力较弱，对流动性的吸纳能力大幅度减弱，而质量型经济增长模式下微观企业的差异持续扩展，导致股票长期价值的差异持续扩大，所以优质股票成了各国家庭资产增值的稀缺资产。

二是新冠疫情后世界经济格局加速变化，今年二三季度中国经济正在一个较为健康的基础上回到长期质量型增长轨道，而欧美需要五到十年去恢复经济体系的抗风险能力。
在国际经济格局变化的大背景下，国内股权的投资价值相对于欧美股权处于一个长期的上升趋势中，所以A股优质资产还会继续吸引国际上市场化资金的长期流入。
因此，A股优质资产的估值在未来两三年会继续甚至快速提升，大概率进入投资者用过去的思路很难适应的较高水平。

那么，如何看待未来较长时期内A股优质资产的较高估值会常态化这件事？

为什么A股优质资产较高的估值是合理的？还是要回到资产估值的本质。

我们都知道，任何资产估值的分子都和该资产带来的长期现金流的成长性有关，而任何资产的估值的分母都和该资产合适的贴现率有关。

就现金流成长性而言，实际上就家庭配置的几类资产来说，比如房产、固定收益资产【此处指债券】、优质股票、资质一般的股票四类，未来的发展前景和过去是不一样的。
过去三十年，这四类资产的现金流都体现了较好的成长性。
但是展望未来，和过去相比，持有房产和固定收益产品以及资质一般的股票，能为投资者带来的现金流的成长性明显变差，只有优质股票未来能为投资者带来长期较好的现金流成长性。
所以未来能为投资者带来长期现金流成长性的资产很少，具有稀缺性。
从估值公式的分子而言，优质股票估值偏高具有合理性。

再从贴现率来看，未来三十年平均贴现率将比过去三十年的平均贴现率的下降幅度较大。
贴现率是股票估值模型的非线性的反向放大器。
当贴现率下行或较低的时候，优质股票理应享受突破以往常规的高估值。

这实际上是人们在竞争性选择利率资产或是优质股票资产的必然结果。
这意味着，优质股票估值在一定范围内偏高并不能等同于泡沫，只有过分偏离才能称之为泡沫。

全身心地挖掘长期优质股票并长期持有，不为中短期诱惑所动。

另今明两天暂无可转债打新和上市，目前仅有一直白酒可转债，为伊力转债（110055），正股为伊力特（600197），目前估值刚过中位数，适中偏高，感兴趣可关注，不过转债已经不在保本区域，不适合稳健人士玩耍。

（来源：基少成多81）