个股研究【福耀玻璃600660】一片玻璃，称霸全球

行业属性：全球汽车玻璃寡头，中国第一汽车玻璃制造商。

玻璃大王”曹德旺“用一片玻璃征服了全世界，他把汽车玻璃这个简单的配件，做到了极致；要读懂福耀玻璃的全球化历程，不得不看奥巴马夫妇参与投资的纪录片《美国工厂》，该纪录片获得第92届奥斯卡最佳纪录片奖。

《美国工厂》讲述福耀玻璃在美国建立生产线的艰难且感动人心的历程。
也侧面印证了中国崛起的事实。
如果你打算买入福耀玻璃的股票，我建议你看一看这部纪录片，同时也读一读曹德旺的故事。

自从2020年疫情之后，中美两国关系日渐紧张，逐步脱钩的大背景下，众多走出国门的中国企业都受到了霸权的威胁与欺凌，作为汽车玻璃全球范围内的龙头企业，在美国的福耀玻璃，不由得也让人为其捏上一把汗，而近日，曹德旺发文称，公司在美并没有感受到威胁，能感受当地的尊重。
受人尊重的最重要原因，是《美国工厂》中讲述的福耀已经与当地文化融为一体，美国人也许很难感受到这是一家中国企业。

福耀玻璃于1993年在上海证券交易所主板上市。
经过几十年的发展，公司已在中国16个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等11个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德设立6个设计中心，全球雇员约2.7万人。
公司产品得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用，包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等，提供全球OEM配套服务和汽车玻璃全套解决方案，并被各大汽车制造企业评为“全球优秀供应商”。

公司三十余年的发展之路始终将汽玻业务作为发展的核心，构建汽车玻璃全产业链，成长为一个真正的汽车玻璃巨头，成立至今，收入由1993年1.7亿元增长至2019 年211.0亿元，年复合增速20.4%，净利润由1993年0.6亿元增长至2019的29.0亿元，年复合增速15.8%。

?汽车玻璃行业是典型的重资产行业，资金壁垒较高，生产量必须达到较大规模之后才可能盈利。
所以目前汽车玻璃市场已经为寡头垄断状态，行业进入成熟期，全球整个市场的CR3达70.1%，CR5达89.3%。
这些寡头具有资金优势、规模优势、技术优势、产业链一体化优势，新进入者很难存活下来。
而公司作为汽车玻璃领域的绝对龙头，市场占有率更是名列前茅，全球市场中，旭硝子市场率第一27.5%， 福耀玻璃22.5%次之，板硝子21.0%排名第三，国内市场中，福耀玻璃一家独大，市占率高达61.2%，旭硝子 (12.0%)、圣戈班(9.0%)、信义(7.0%)、板硝子(4.0%)分列2-5名。

公司不仅在市占率方面领先，在盈利水平方面也比同行业其他对手更为出众。
2014-2018年福耀的营业利润率都在19%以上，旭硝子、板硝子基本都在5%以下，圣戈班在10%以下，旭硝子和板硝子的汽车玻璃业务基本处于盈亏平衡边缘。
2019年板硝子和旭硝子的汽车玻璃业务营业利润率分别下行至2.2%、1.3%，预计2020年在新冠疫情影响下盈利能力会进一步恶化，但是福耀玻璃将仍然保持盈利。

高利润率得益于公司深耕细作，专注于汽车玻璃的研发与生产，将所有的资源(人力、物力、财力等) 都聚焦在汽车玻璃业务上，持续积累，持续构筑自身的护城河，而其主要竞争对手的汽车玻璃业务增长缓慢、盈利能力低下，在多元化经营的背景下，汽车玻璃业务已经逐步走向边缘化。
同时公司的产业链一体化优势显著，汽车玻璃原材料浮法玻璃自给率维持在80%-90%之间，同时还拥有自己的砂矿资源，工艺设备研发制造也是自己做，这些都为其降低成本起到了重要作用。

分红方面更是豪爽，公司自1993年上市以来累计实施现金分红 19次，2010年以来分红率不低于50%。
公司上市以来累计实现净利润296.3亿元，累计现金分红174.1亿元，分红率高达为58.8%，名副其实的“现金奶牛”。
纵观整个A股市场，能为股东实打实持续性创造价值的企业屈指可数，而福耀绝对是其中的佼佼者。

公司在研发方面一直保持着持续的高投入，而且这种研发是从材料、产品、工艺到设备全方位的，公司14年研发费用为5.2亿元，19年为8.13亿元，14-19年复合增速为24.2%。
研发费用占营收之比也一直保持在4%以上，高于旭硝子的3%、板硝子的1.5%和圣戈班的1.1%。

而研究成果也是非常显著，公司隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比再提升。
在汽车电动化、智能化大趋势下，汽车玻璃将成为配合ADAS 智能显示、体现汽车科技含量、满足高颜值定制化需求的重要载体，从“单车用量”到二维的“单车用量提升”+“产品附加值提升”，福耀玻璃作为汽车玻璃行业龙头有望充分受益。
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全景天窗采用最新的玻璃模压、包边总成集成技术，使整片天窗玻璃最大面积达近3 平方米，并与汽车造型无缝衔接形成整车顶全景天窗面板。
我们认为，全景天幕玻璃在造型上更具科技感，同时车内视野变得更加宽阔，但是对汽车玻璃防晒、防辐射、隔热等要求较高。
福耀打造了搭载首个集成镀膜与 LOW-E 技术的玻璃天窗（2.1 平方米超大尺寸视觉呈现），双管齐下打造更加优越的防晒隔热效果，隔绝大量太阳能辐射的同时又有 7.89%的可见光透射比，保证视野清晰。

UV（Ultra Violet）即紫外线，IR（Infrared Radiation）即红外线，“UV+IR-CUT”技术能够有效阻隔自然光中的红外线与紫外线，从而大幅提升玻璃的光学性能。
很长一段时间内，该技术掌握在日本等科技发达国家手中，受技术、造价、产量等诸多因素影响，仅应用于天文望远镜、镜头滤镜等尖端产品。
特别是在摄影领域，近几年应用广泛，许多品牌相机都配有专业的“UV+IR-CUT”滤镜，以确保数码相机的感光半导体准确感应可见光，如著名的徕卡 M8、佳能 EOS M2 就搭配有“UV+IR-CUT”滤镜，而一片产自“B+W”的“UV+IR-CUT”滤镜网上售价高达 1470 元人民币。
福耀集团成功突破了技术难关，实现了“UV+IR-CUT”汽车玻璃的量化生产，能够让更多驾驶者在享受摄影级行车视野的同时，隔绝电磁辐射对人体的各种危害。

福耀集团玻璃研究院通过数万次配比试验，成功找到最佳涂层配方，将紫外线吸收与红外线隔绝功能有效融合，在行业内开创性采用等离子抛光处理，再通过先进喷涂技术在玻璃表面附着功能层，使得“UV+IR-CUT”汽车玻璃兼具 70%以上的透光率，以及优良的防辐射性能，能够抵挡 99%以上的紫外线辐射以及 80%的红外线辐射。
我们判断，随着高端车型搭载 HUD 抬头显示系统，前装搭载有望成为寻求智能网联差异化卖点下的新趋势，而要满足 HUD成像的需求，需要对前风挡玻璃进行特殊设计处理。
包括：校正重像、镀膜。
增强主像，提高主像和副像之间的亮度比值，实现目视无重影。

?汽车玻璃将成为 将成为 ADAS 下重要的信息显示器，通过前挡玻璃，将行驶 下重要的信息显示器，分析结果叠加显示在实景中，实时提醒驾驶员关注并解决可能出现的危险。
未来还可根据驾驶员的状况调整显示内容，帮助驾驶员保持清醒冷静。
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汽车智能化转型背景下，对汽车玻璃供应商提出了更高的技术要求，只有能够适应科技进步的企业才能获得更高的份额，福耀在这方面已经取得了先发优势。
考虑到其积累多年的寡头地位，以及高投入的研发比，公司将会继续在行业中领跑，甚至成为全球霸主。
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（来源：汇飞量化维摩）