(芒果超媒)内容矩阵构筑护城河，业务新生态持续拓展

一、事件芒果超媒发布 2020 年三季报：2020 年前三季度实现营业收入94.71 亿元，同比增加 15.05%；实现归母净利润 16.12 亿元，同比增加 65.39%；实现扣非归母净利润 14.51 亿元，同比增加51.83%。
　

二、我们的分析与判断三季度公司发挥内容创新和自制优势，相继推出多部爆款综艺和热播剧集，带动公司广告收入和会员收入持续强劲增长。
看好公司内容自制的核心优势和内容电商业务的增长潜力，业绩的高成长性有望推动公司估值继续提高。

　（一）内容矩阵构筑牢固护城河，营收毛利率显著提高三季度，《以家人之名》《乘风破浪的姐姐》为代表的自制剧集和综艺进一步巩固芒果 TV 的内容护城河，带动广告收入和会员收入强劲增长。
根据 Questmobile，三季度芒果 TV MAU 超过 2.1亿，同比增长 58%；DAU 达 5355 万人，超过优酷跃居行业前三。
月活的显著增长源于公司“人才+内容”策略，通过双平台自制工作室团队+外部联动的方式，打造出自制影视剧和综艺的芒系内容矩阵，构筑起竞争护城河。
带动 Q3 营业收入实现 36.97 亿元，同比增长 35.53%，归母净利润突破 5 亿元，同比增长 197.41%，毛利率提升至 40.23%，环比提升 2.56pct。

　（二）大力推进内容电商业务，探索第二增长曲线报告期内，公司大力布局内容电商新产业链，孵化的新视频内容电商平台——“小芒”电商预计将于明年年初作为独立 APP正式上线。
打造出以内容为根基、内容引发共鸣、共鸣创造需求的全新视频内容电商模式，突破在线视频行业用户和广告增长瓶颈，内容电商有望成为芒果继长视频平台后的第二增长曲线。
　

（三）“战投+定增”落地，继续加固内容护城河报告期内，股东大会通过定向增发在内的 9 项议案，拟以非公开发行方式募资不超过 45 亿元用于“内容资源库扩建项目”（40亿）和“芒果 TV 智慧视听媒体服务平台项目”（5 亿），前者将用于自制、定制和采购影视剧和综艺版权，进一步巩固内容领域的核心竞争力，后者则将为内容生产传播提供更强平台技术支撑。
同时，公司控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式，协议转让 0.94 亿股，引入战略投资者，进一步推动融媒体发展与业务协同，10 月 30 日已发布公开征集公告，转让价格不低于 66.23元/股。

三、投资建议看好公司在内容领域不断破圈布局的高成长性，内容电商业务有望引领行业变革，成为公司新增长极。
预计公司 20、21 年归属于上市公司股东的净利润分别为 18.37 亿元/24.34 亿元，同比增长 67.03%/32.48%，对应 EPS 分别为 1.032/1.367，对应 PE 分别为 73.86x/55.75x，首次评级给予推荐评级。