网友提问：
海天味业(603288)
海天味业，食品行业的茅台，全球市值最大的调味品公司。现在高位调整中，月线季线死叉向下，调整尚未结束。持有者反弹减磅，关注者静待落地再入。
网友回复
彩霞满天时：
发表于 2018-08-0510:39:43大清乾隆年间，在广东佛山，有一些手工小作坊，人称“古酱园”，专门生产酱油。
佛山，地处北回归线，气候温暖，阳光充沛，全年日照时间长达300多天。得天独厚的地理条件，让佛山成了酱油酿造的天堂。至民国时期，已有40多家新老酱园聚集于此。
那时的小作坊主，估计谁也想不到，今天这些作坊会变成什么样的公司：
2015-2017年，营业收入为112.94亿、124.59亿、145.84亿，扣非归母净利润为24.39亿、27.68亿，33.84亿，经营活动产生的现金流净额为21.95亿、40.74亿、47.21亿，毛利率为41.94%、43.95%、45.69%。
而在这个收入中，几大主要产品：酱油...
彩霞满天时：
调味品行业这门生意三大关键词
品牌、渠道、产品
酱油的原料为黄豆，黄豆的晾晒，直接影响到酱油的质量。位于北回归线之上的佛山，全年日照时间长达300多天，非常适合晾晒，最终成为中国酱油制造的最大产地。[1]
1955年，佛山25家实力卓著的“酱园”决定合并重组。“海天酱园”以其产品的高质量备受同行赞誉，提议将新组建的厂命名为“海天酱油厂”。
海天，其实是中华老字号，始自清代中叶，距今已有三百年的历史。
一直到20世纪80年代，海天的销售范围，其实也仅局限于珠江水系和海外的唐人街。酱油，在当时极具地域性属性，这是因为作坊式生产，产量有限，无法满足其他区域的需求。彼时在悉尼唐人街，佛山产酱油甚至会限购，每人限购3瓶，而且不送货。
彩霞满天时：
发表于 2018-08-0510:41:10要研究海天的发展史，不得不提到一个人。
庞康，经济学专业出身的广东人，毕业后就去了海天。1982年，他26岁，任海天的副厂长。
作为海天的副厂长，他面临两个使命，一是保护海天的百年老品牌，二是扩大经营，做成行业标杆型企业。
庞康认为，只有设备现代化、产业规模化，才能批量生产，做出规模来。为此，他在海天刚有些家底时，就投下3000多万引进国外生产线，接着，又在2005年投资10亿建100万吨的生产基地。
直到2014年，又投资建立150万吨的生产基地。
对于生产基地的投入，越来越大。目前，海天的生产规模高达200万吨，行业内打着灯笼也找不到对手。[1]
它从德国引进了10条自动化全封...
彩霞满天时：
300年历史的酱油生意
渠道网络为它的核心护城河
本案，海天味业，成立于1995年，控股股东为海天集团，持股58.24%，实控人为庞康、程雪等六人，合计持股47.90%。庞康任董事长。
其主要产品为酱油、耗油和酱类。2017年，这三大品类在营业收入中的占比，分别为62.65%、16.07%、14.47%。
直接看财务数据：
2015-2017年，海天味业的营业收入为112.94亿元、124.59亿元、145.84亿元，扣非归母净利润为24.39亿元、27.68亿元，33.84亿元，经营活动产生的现金流净额为21.95亿元、40.74亿元、47.21亿元，毛利率为41.94%、43.95%、45.69%。
海天的体量、业绩、现金流、毛利率这四个主要财务数据，都在逐年增长，并且现金流从2016年开始高于净利润，盈利质量良好。
彩霞满天时：
发表于 2018-08-0510:42:02这样的业绩扩张，与它的商业模式密不可分。
它的上游，是黄豆、白糖等农产品和包装物等原材料的供应商，这些材料可获得性较高。
2015-2017年，海天的应付账款为5.85亿、5.47亿、5.54亿，占营业成本8.92%、7.83%、7.01%。 海天可以占用上游原材料供应商的资金，但最近三年，对上游资金占用比例，逐年递减。
它的下游，是各地经销商、分销商，采用买断式、款到发货的销售模式。同一个地区设立不少于两家经销商，不要求经销商独家代理海天味业，但要去经销商设立海天味业事业部。
2015年-2017年，海天的预收账款为11.19亿、18.09亿、26.79亿，占营业收入的9.91%、1...
彩霞满天时：
发表于 2018-08-0510:42:15调味品行业财报密码——渠道
预收账款、存货周转率
调味品这门传统生意，产品都是标品，只要产能能跟上去，单点复制不是问题。那么决定体量走势的，就是渠道。渠道搞不好，产品造出来了也卖不出去。
渠道这东西，就是好比流通管道，产品的产能如果大规模扩张，制造出来了，但如果在流通环节发生堵塞，就会发生货品积压、跌价风险，严重的甚至会危及企业存亡。
强大的渠道销售能力，造就了很多明星企业，比如空调领域的格力电器、饮料领域的娃哈哈、生活用纸领域的恒安集团，海天则成为调味品领域的代表。
所以，渠道两个字，可以说是研究传统调味品行业，乃至食品、消费品行业的重要密码。
接下来，一个问题来了：渠道的好坏，...
彩霞满天时：
发表于 2018-08-0510:42:50传统食品行业增长点
高产能和规模化
酱油，虽然在每个中国人的餐桌上都能见到，但是它的加工流程，门道很多。从原材料到出品，大概分4步：
第一步：原材料把关，除杂质，选饱满优质黄豆；
第二步：培养有益微生物进行油发酵，确保风味，鉴定发酵液；
第三步：技术人员检测色、香、味等营养指标；
第四步：用设备尖刺成品的形象、内在品质等。
其中，第二步骤尤为关键，培养有益微生物的过程叫做“制曲”，它的优劣、好坏，决定最终产品的收得率和品质。
比如，传统的作坊式生产不容易控制制曲过程，外界环境容易干扰菌种的生长。
若想准确的控制菌种生产环境，确保产品的收得率。就必须在生产线上下功夫，采用科技技...
彩霞满天时：
发表于 2018-08-0510:43:20食品行业财务密码
品牌效应护城河
优塾投研团队研究过的消费品行业中，代表公司安琪酵母、涪陵榨菜等，它们的成长历程，近乎相似的一点就是：从小规模到大体量，都经历了批量砸广告费初期和伴随体量提升的品牌效应的成熟期。
2010年-2017年，海天的销售费用占营收的比例为10.59%、11.17%、10.23%、10.70%、10.70%、10.87%、12.52%、13.42%，预收账款占营业收入的比例为13.11%、12.89%、23.32%、20.67%、20.60%、9.91%、14.52%、18.37%。
2010年-2011年，预收账款在下降，销售费用率上升；
2011年-201...
彩霞满天时：
发表于 2018-08-0510:44:25整个调味品行业
到底哪些才是好生意
你厨房里的调味品，按照历史沿革来划分，基本可以分成三代：
第一代：单味调味品，比如酱油、食醋、酱、盐、塘、腐乳等，是基础调味品，历史最久；
第二代：高效调味品，比如味精、酵母提取物，食用香精、香料等，一般从上世纪70年代流行至今；
第三代，复合调味品，比如沙茶酱、柱侯酱、鱼香酱等，上世纪90年代开始流行；
之前我们分析过，在整个食品行业，调味品是最好的细分赛道。这个领域天花板高、规模和品牌的护城河宽，而且抗周期。在全球范围内，这个领域的好公司，一抓一大把。
同时，在做对比分析时，如果把海天这样的龙头放在A股来对比，已经没有意义。因为整个A股的调...
彩霞满天时：
综合以上信息，本报告研究逻辑如下：
1）在食品行业，之前我们分析过，包括糖果蜜饯、烘焙、膨化、坚果、饼干、卤制品、调味料、食品添加剂几大领域，其中，调味料领域是最好的赛道，其次是食品添加剂。
2）在调味料领域，包括酱油、食醋、酱料、调味粉几大领域，其中酱油、酱料这两个赛道，是最好的生意。
3）在酱油、酱料这两大细分赛道里，海天味业都是值得长期跟踪研究的产业龙头。对海天味业接下来的研究，重点在于它的品类扩张节奏上。
4）综合来看，国外相关产业的公司里，卡夫亨氏（番茄酱）、味好美（香辛料）也值得研究。
5）最后，需要做一个惯例的风险提示：目前海天味业的动态市盈率已经达到46倍，食品行业的另一赛道休闲食品巨头达利食品动态PE为21倍，佐菜领域涪陵榨菜动态PE为31倍，食品配料领域的安琪酵母动态PE为30倍。
彩霞满天时：
原贴 一瓶酱油，一年卖出80亿！食品行业的茅台，市值突破1500亿……它的财报，浓缩了整个产业的投资逻辑
http://op.inews.qq.com/m/20180330A1TG7O00?refer=100000355&chl_code=kb_news_cate&h=0