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中国神华(601088)
研报日期：2018-08-06 中国神华(601088) 业绩下降原因一：自产商品煤产量下降&年度长协售价下降 公司 2018H1 商品煤产量 145.8 百万吨，同比下降 3.9%；从上半年各单月产量同比来看， 1-6 月份的数据分别为-3.5%、 -10.4%、 -8.7%、 -2.0%、+2.5%、 -0.4%。 产量下降主要是由于宝日希勒和哈尔乌素两矿减产，但单月产量同比数据收窄，说明两矿减产因素在减弱，目前宝日希勒露天矿已经基本恢复到减产前的水平，但哈尔乌素矿的土地证还没有办下来，还会受一定影响。 公司自产煤基本上按照年度长协销售， 2018H1 公司年度长协均价为 562 元/吨，同比下降 1.7%。此外，公司宝哈两矿减产，生产成本有可能随之上涨。综合而言，煤炭板块业绩同比下降主要是由于自产煤量价齐跌所致。 业绩下降原因二：电力板块少数股东权益占比上升 公司 2018H1 总发电量 133.59 十亿千瓦时，同比增长 9.5%，总售电量125.38 十亿千瓦时，同比增长 9.6%， 主要是由于全社会用电量同比大幅增长， 机组平均利用小时数大幅提升，此外，预计售电成本可能会下降，因为售电量增加导致单位人工、折旧及摊销成本被摊薄。 综合而言，电力板块因为煤炭年度长协价格微降以及销售量增加，业绩应该有所上涨，但因为该板块少数股东权益占比上升（2017 年权益约为
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n14361072029d136：
神华有那么多煤矿根本不需要一定靠宝哈两矿生产！减产是故意的，目的就是给地方政府的压力解决买地的不合常理的要价。