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玲珑轮胎(601966)
研报日期：2018-08-21 玲珑轮胎(601966) 核心观点 拟投建塞尔维亚项目： 公司公告计划在塞尔维亚兹雷尼亚宁市自贸区投资轮胎生产基地， 项目包括 1200 万套半钢胎、 160 万套全钢胎和 2 万套特种胎。项目计划投资 9.94 亿美元，根据公司测算完全达产后年收入为 6.03 亿美元，净利润有望达到 1.4 亿美元， 净利率达到 23%（ 按塞尔维亚一般企业所得税率 15%） 。 塞尔维亚项目的盈利能力有望大幅超过公司目前 7%左右的综合净利率， 甚至超过泰国玲珑 17 年 20%的净利率。 项目优势显著： 塞尔维亚政欢迎在当地投资劳动密集型产业， 劳动力成本与能源成本在欧洲处于较低水平。项目所在的兹雷尼亚宁市自贸区对项目给予了土地、税收优惠和现金奖励政策。并且塞尔维亚与一些对中国轮胎征收高关税的国家签署了自贸区协议， 并享受美国的普惠制待遇。另外， 塞尔维亚生产基地将进一步完善公司的全球布局，大幅提升对德国、 捷克等欧洲大众工厂的供货时效。 可能加大公司的融资需求： 截止 18H1，公司在手现金 21 亿元， 资产负债率56%。 即使不考虑泰国三期和柳州工厂扩产的资金需求， 仅荆门和塞尔维亚项目的自有资金投资就需要近 40 亿元（ 按 30%比例） 。 我们预测 18-20 年公司经营性现金流入（ 净利润+折旧摊销） 分别为 19.9、 23.5 和
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