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中国国旅(601888)
研报日期：2018-08-28 中国国旅(601888) 写在前面：2018年起，社会消费品月度零售总额同比增速呈显著下行趋势；2018年7月，社会消费品月度零售总额累计同比增速降至7.47%，成为2007年以来最低水平。此外，根据淘数据，2018年6-7月，重点外资彩妆品牌销售量呈显著下滑趋势。消费数据增速趋缓引发市场担心，免税行业是否会收到波及？本文从需求与供给两个层面论证，指出从需求角度看，消费数据下行，由于“低价偏好效应”，对免税行业至少无负面影响；从供给角度看，当前免税行业的最大机会来自于消费回流政策推动下的供给侧改革，中国国旅高增速逻辑坚挺；本文细拆化妆品产业链利润分布，充分论证了免税渠道极强价格优势。 需求端：经济增速下行时期，价格优势保证需求。经济增速下行情形，对免税品消费能力的影响路径有两条：一方面收入降低会使消费者减少奢侈品消费，由于免税品以奢侈品为主，会降低免税品消费能力（简称为“节俭行为效应”）；一方面收入降低时，消费者价格敏感性提升，会对低价产品更为偏爱，而免税品作为相对廉价的奢侈品，消费者的免税品购物欲望或会被进一步激发（简称为“低价偏好效应”）。我们发现，“节俭行为效应”不明显：2018年6-7月消费数据增速下行，三亚海棠湾免税销售额同比增速高达32.5%/36.7%，韩国免税销售额（外国人）同比增速高达62%/48%；且横向来看全球奢侈品销售额
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小伞坚强：
明天应该会突破65并站稳