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桃李面包(603866)说说桃李面包（一）
2018年12月，“短保面包”领域中的龙头企业桃李面包登陆A股市场整三年。借助烘焙行业整体向上的趋势，坚守“中央工厂 批发”的模式，桃李面包向资本市场交出了一份令人满意的答卷。一 对比桃李面包的经营水平 桃李面包的经营业绩究竟如何，单纯看财报还难以得出准确结论，需要跟同行业对比分析，才能更清楚的读懂桃李。目前投资者习惯于将桃李与达利对比，但达利身处港股，财务处理不同，因此本文采用毛利率水平与桃李相差无几的A股公司麦趣尔数据，与桃李对比分析。通过数据对比可以看出，桃李面包规模化生产的优势。毛利率水平随着产能扩张，稳中有升。对比同样毛利率水平的同行业，桃李的净利水平保持着超高的水平。但是用桃李面包和麦趣尔对比，还是不太准确的，因为麦趣尔体量较小，而且产品相对多元。事实上，在A股市场上，似乎找不到一家主营业务和商业模式，与桃李面包完全对标的企业。为了更清晰的分析桃李面包，本文再以 “绝味食品”
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一可乐瓶子泪：
二|探究桃李面包财务数据的真相桃李面包的财务表现比较符合自身短保面包龙头企业的定位，但是从研究企业价值本质角度看，还需重新解构，细致分析。桃李面包在2017年四季度定向增发，募集了7.38亿人民币，拟投入到重庆、武汉和西安生产基地。但中途经批准，桃李公司改变了重庆和武汉生产基地资金的用途，并延长了武汉生产项目的完工时间，由此导致桃李面包账面货币资金大幅增加。但是此部分货币资金，大部分时间以银行理财产品的形式存在，并未参与到生产经营中。为了更好的研究桃李面包，根据其公告信息及固定资产投入情况，将主要经营指标调整如下：定增费用与年化理财收益互相抵消，根据以上调整数据，大约可以计算出桃李面包的真实经营能力，总资产周转率约为1.12；应收账款周转天数与存货周转天数不变；如果不考虑定增的因素，净资产回报率应该在17%左右，企业创利能力极强；同样资产负债率会升高到20%左右，对比绝味食品，不相上下，这才是桃李面包的真实经营能力和回报水平。但是企业经营并非是静止不变的，企业家永远考虑的更多。管理团队会针对目前市场现状，未来可能发生的变化，及时调整相应的策略。由此导致桃李面包手握现金，依然引而不发，以静制动。
二|探究桃李面包财务数据的真相
桃李面包的财务表现比较符合自身短保面包龙头企业的定位，但是从研究企业价值本质角度看，还需重新解构，细致分析。
桃李面包在2017年四季度定向增发，募集了7.38亿人民币，拟投入到重庆、武汉和西安生产基地。但中途经批准，桃李公司改变了重庆和武汉生产基地资金的用途，并延长了武汉生产项目的完工时间，由此导致桃李面包账面货币资金大幅增加。但是此部分货币资金，大部分时间以银行理财产品的形式存在，并未参与到生产经营中。
为了更好的研究桃李面包，根据其公告信息及固定资产投入情况，将主要经营指标调整如下：
定增费用与年化理财收益互相抵消，根据以上调整数据，大约可以计算出桃李面包...
一可乐瓶子泪：
说说桃李面包（三）三|桃李面包所面临的竞争局面在互联网上有一个怪现象，如果在知乎、雪球等网站上搜索“桃李面包”，普遍评价不高，从口味到包装都得不到网友的肯定。但是如果在贴吧等一类的地方搜索，好评如潮，堪称烘焙业的“性价比之王”。坚持“性价比”这个定位，决定了桃李面包必须采用“中央工厂+批发配送”的经营模式。因为只有规模化的工业化生产，才能降低每一片面包的边际成本。而大规模工业化生产的前提条件，就是要有资本的支持。资本简单来说就是那些在投资周期内不参与消费的资金，从这个角度来讲，桃李面包登陆资本市场是势在必行。中央工厂的经营模式，要求选址准确，这一点并不困难。快消领域对如何按运输半径确定厂址，基本已有共识，余下只需跟地方政府谈判博弈。另一个重大的问题就是销售模式的选择，桃李严格把控渠道，坚持自营为主。因为短保与长保不同，对货品快速抵达终端有着极高的要求。在大规模自营的基础上，桃李公司还事实上管理了第三方的运输车队，以保证物流效率和食品安全。以上这些特征，决定了桃李面包在未来一段时期，还将保持高投入，客观上将拉低利润回报水平。桃李面包与精品烘焙连锁店完全是两种不同的模式，服务于不同的客群。桃李面包的挑战对象，并不是连锁面包店，而是散落在各个副食市场里的烘焙店、小型面点加工厂以及各类黑暗早餐料理。桃李面包在安全程度、价格、口感各个维度均完胜，为相关客群带来了消费福祉的提升。桃李抢占了别人的市场份额，同样也有潜在的对手瞄准了短保面包的市场空间。达利食品不但推出了达利早餐包，还单独开辟了子品牌“美焙辰”，专门运作短保面包。桃李面包目前的核心竞争力在于工业化大规模生产能力、渠道和物流、20万个零售终端。目前任何一个竞争对手，想挑战桃李在短保领域的地位，都必须面对这三大难题。行业整体向上，资本给了扩张的机会。前有星辰大海等待征服，后有潜在对手虎视眈眈，但是桃李管理团队却很安静，默默的申请发行可转债，这反映出企业家团队什么样的想法呢？三|桃李面包所面临的竞争局面在互联网上有一个怪现象，如果在知乎、雪球等网站上搜索“桃李面包”，普遍评价不高，从口味到包装都得不到网友的肯定。但是如果在贴吧等一类的地方搜索，好评如潮，堪称烘焙业的“性价比之王”。坚持“性价比”这个定位，决定了桃李面包必须采用“中央工厂+批发配送”的经营模式。因为只有规模化的工业化生产，才能降低每一片面包的边际成本。而大规模工业化生产的前提条件，就是要有资本的支持。资本简单来说就是那些在投资周期内不参与消费的资金，从这个角度来讲，桃李面包登陆资本市场是势在必行。中央工厂的经营模式，要求选址准确，这一点并不困难。快消领域对如何按运输半径确定厂址，基本已有共识，余下只需跟地方政府谈判博弈。另一个重大的问题就是销售模式的选择，桃李严格把控渠道，坚持自营为主。因为短保与长保不同，对货品快速抵达终端有着极高的要求。在大规模自营的基础上，桃李公司还事实上管理了第三方的运输车队，以保证物流效率和食品安全。以上这些特征，决定了桃李面包在未来一段时期，还将保持高投入，客观上将拉低利润回报水平。桃李面包与精品烘焙连锁店完全是两种不同的模式，服务于不同的客群。桃李面包的挑战对象，并不是连锁面包店，而是散落在各个副食市场里的烘焙店、小型面点加工厂以及各类黑暗早餐料理。桃李面包在安全程度、价格、口感各个维度均完胜，为相关客群带来了消费福祉的提升。桃李抢占了别人的市场份额，同样也有潜在的对手瞄准了短保面包的市场空间。达利食品不但推出了达利早餐包，还单独开辟了子品牌“美焙辰”，专门运作短保面包。桃李面包目前的核心竞争力在于工业化大规模生产能力、渠道和物流、20万个零售终端。目前任何一个竞争对手，想挑战桃李在短保领域的地位，都必须面对这三大难题。行业整体向上，资本给了扩张的机会。前有星辰大海等待征服，后有潜在对手虎视眈眈，但是桃李管理团队却很安静，默默的申请发行可转债，这反映出企业家团队什么样的想法呢？
说说桃李面包（三）
三|桃李面包所面临的竞争局面
在互联网上有一个怪现象，如果在知乎、雪球等网站上搜索“桃李面包”，普遍评价不高，从口味到包装都得不到网友的肯定。但是如果在贴吧等一类的地方搜索，好评如潮，堪称烘焙业的“性价比之王”。
坚持“性价比”这个定位，决定了桃李面包必须采用“中央工厂+批发配送”的经营模式。因为只有规模化的工业化生产，才能降低每一片面包的边际成本。而大规模工业化生产的前提条件，就是要有资本的支持。资本简单来说就是那些在投资周期内不参与消费的资金，从这个角度来讲，桃李面包登陆资本市场是势在必行。
中央工厂的经营模式，要求选址准确，这一点并不困难。快消领域对如何按运输半径确定...
一可乐瓶子泪：
四|桃李面包的企业家在思考什么？桃李先是在辽宁击退了康福、阿美；长驱直入华北，正面叫板宾堡；又在西南站稳了脚跟。创始人吴志刚老先生及次子吴学群、三子吴学亮均是一路打拼而来，创始团队是打过硬仗，见过风浪的。而且在电商崛起之前，线下KA超市掌控了零售市场，面对任何供货商都具备说一不二的底气。吴氏家族能够十几年与商超保持紧密的合作关系，足以体现出企业家团队高超的经商之道和极强的博弈能力。但是家族不但绝对控股企业、控制了董事会，还深入管理产供销各个环节，这在资本市场上会让机构资金退避三舍，反而更容易成为游资的目标。接下来在解禁之后，还要考验吴老先生的智慧，如何处理高度集中的股份。回顾桃李上市以来，IPO时就融得6亿多人民币；扩张两年后，又定增7.38亿；在账面货币资金高达13亿，流动资产周转极快的情况下，再申请发债10亿，可谓是牢牢将现金抓在手里。即使成为细分行业的龙头企业，桃李面包也有难念的经。传统的东北市场、华北市场增速下滑；西南市场盈利能力不足；华东、华南市场久攻不下，屡屡失血；眼下又面临达利食品的同品竞争。另外还要考虑到，国内的经济形势，1-10月规上工业企业利润同比下滑11.6%。结合以上种种因素，就不难理解吴氏家族目前的沉默了。手握资金，不急不躁，让子弹先飞一会儿。但究竟是因为经济形势变化，企业家团队心灰意冷了？还是冷静评估市场动向之后，再进行战略决策？请静待“股林大慧”下一篇关于桃李面包的研究。
四|桃李面包的企业家在思考什么？
桃李先是在辽宁击退了康福、阿美；长驱直入华北，正面叫板宾堡；又在西南站稳了脚跟。创始人吴志刚老先生及次子吴学群、三子吴学亮均是一路打拼而来，创始团队是打过硬仗，见过风浪的。而且在电商崛起之前，线下KA超市掌控了零售市场，面对任何供货商都具备说一不二的底气。吴氏家族能够十几年与商超保持紧密的合作关系，足以体现出企业家团队高超的经商之道和极强的博弈能力。
但是家族不但绝对控股企业、控制了董事会，还深入管理产供销各个环节，这在资本市场上会让机构资金退避三舍，反而更容易成为游资的目标。接下来在解禁之后，还要考验吴老先生的智慧，如何处理高度集中的股份。
回顾桃李上市以来...