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中际装备(300308)牵手中际装备 高速光模块龙头闪亮登场
牵手中际装备，苏州旭创登陆资本市场。2017 年3 月8日晚，公司公告发行股份购买苏州旭创100%股权事项获得证监会有条件通过。根据公司公布的交易方案，公司拟通过发行股份的方式收购苏州旭创100%股权，同时拟通过非公开发行股份的方式募集不超过4.9亿元配套资金。根据交易预案，募集配套资金以发行股份购买资产为前提，但募集配套资金成功与否并不影响发行股份购买资产的实施。
光模块景气度长期高企，高端光模块成产业竞争的焦点。电信网络和数通网络是光模块的两大主要应用领域。由于流量的持续爆发增长，带动电信网络光模块不断升级；大型云计算数据中心产生大量的东西向流量，使得数通网络对光模块的需求翻倍。未来两到三年，流量的爆发增长以及大型数据中心的扩张都将继续，因而光模块的景气度也有望长期高企。目前，全球光器件市场由美日厂商主导，国内在下游设备领域具有一定优势，位于产业链中游的光模块成为了光通信产业链竞争的焦点。国内厂商在低速率光模块领域具有较高的性价比，但高端光模块的整体竞争力不足。光模块是产业链增长最快的细分市场之一，国内厂商通过发力高端光模块有望改变市场竞争格局。
苏州旭创：硅谷资深专家创办，兼具技术与市场优势。苏州旭创是由美国着名创投家、海归博士发起创立的光通信企业，主要从事10G/25G/40G/100G等高速光模块的研发、设计和制造。通过专利许可及自主研发的方式，旭创获得了高速光模块的生产能力，40G/100G光模块的销售占比达78%，且主要应用于数通领域，和国内厂商相比具有明显的优势。由于未来两年全球电信CAPEX预计小幅下滑，互联网服务领域的资本支出将继续保持两位数的增长，数通领域的市场要明显好于电信领域。而在数通领域，美国仍然是当之无愧的最主要市场，公司已成为谷歌、亚马逊两大云计算巨头的供应商，在海外市场方面优势显着。
立足数通领域，产品升级带动传输和无线接入领域快速成长。公司在保持现有数通产品领先地位的同时，努力提升100G产品的市占率，并已着手开发200G/400G 等更高端产品。在传输领域，伴随着1G EPON/GPON 向10G EPON/XGPON 升级，旭创已经完成10G EPON ONU/OLT 产品的开发工作，并有望在2017年形成批量供应。无线接入领域，旭创在2009 年开始的3G 时代便成功开发了6G 2km 和10G 1.4km 的方案，并在4G 市场的10G 1.4km，10G 10km，10G 40km占据了一定的市场地位。目前，旭创亦已制定了50G/100G/200G的产品和技术路线图，并与国内外众多知名客户展开合作，在市场竞争中将占据更有利的地位。
募投项目大幅增加光模块产能，盈利能力进一步提升。根据公司公告，2016年旭创的光模块产能约为215万只，募投项目建成后将总计增加530 万只产能。若公司能使新增产能有效利用，将极大地增强公司的盈利能力。
盈利预测与投资建议：我们预计20172018 年公司的备考净利润分别为3.20亿元和4.90 亿元，对应的摊薄EPS 分别为0.697 元和1.066元。假设公司完成增发，则增发后公司总股本为4.59 亿股。参考可比上市公司的平均估值，我们给予公司2018 年35xPE，目标市值171.5 亿元，对应目标价37.36元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：1）盈利水平不及预期的风险；2）募投项目实施风险。
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