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全球食糖减产中 糖价上行顺势而为
一、国际糖价步入上行通道
国际食糖供需关系改善，糖价步入上行通道。
从全球角度看，全球产需差额变动值、库存消费比，均与原糖价格呈反向关系，单纯数据关系显示2020-2021年糖价呈上行趋势。
从三大主产国看：
1、印度：气候导致产量显著下行，关注库存与出口。
印度2019/2020榨季始于19年11月。
因旱灾马邦将开榨时间推迟至11月22日。
截至2020年1月31日，印度全国糖产量为1411.2万吨，同比-23.96%；预计全年糖产量同比下行15%-22%。
在2019/2020榨季气候、出口政策背景下，库存降显著减少，印度库存消费比开启下行趋势，原糖价格与之呈反向关系，意味着2020年原糖价或呈现上行趋势。
2、巴西：2019/2020榨季产量低位，未来关注制糖比。
2019/2020榨季USDA预测巴西糖产量为2935万吨，同比-0.51%。
糖出口1862万吨，同比-5%。
目前巴西醇油比接近0.7，原糖价格超越乙醇折糖价，上述变化或使糖厂上调新榨季制糖比。
根据敏感性分析，当制糖比为34%-40%，对应糖产量2915-3429万吨，该上限值低于2010-2018年糖产量，依旧处于低位。
我们认为新榨季制糖比将是影响国际糖价走势的重要因素，但在全球减产趋势下不构成显著压力。
3、泰国：干旱或致产量大幅下行，或将影响出口。
受干旱气候影响，2019/2020榨季泰国甘蔗产量或下调至7500-7800万吨，同比下降40-42.3%；且大部分糖厂将于2月底之前收榨。
OAE发布2020年2月11日泰国糖产量为699.87万吨(-18.52%)。
最新甘蔗定价为750泰铢/吨(10cc)，处历史低位，竞争作物价格向好，叠加气候问题，2020/2021榨季甘蔗产量或将持续下行。
OSCB预测泰国2019/2020榨季糖产量为1050万吨(-28%)，直接影响出口量下降至800万吨(估计)，全