详解公司三大预期差
研报日期：2020-03-18
美亚柏科(
300188)
1、取证业务：订单数据验证拐点逻辑，中长期增速在 30%左右
我们反复强调，部委改革结束后取证业务需求的集中释放。
整体角度看，过去三个月取证业务订单数和金额均实现高增长，验证我们取证业务恢复成长性的逻辑。
结构角度看，根据订单数据，税务和刑侦取证是核心增量。
根据国家税务总局要求，各省份加快落地税务稽查项目，而公司几乎无竞争对手；刑侦取证是刚性需求，50 亿市场有望迅速放量。
中期看，取证整体业务 20~21年成长中枢在 30%左右。
2、大数据业务：疫情强化行业景气度，中长期毛利率大于 50%
大数据对疫情防控的显著作用，疫情后行业景气度有望进一步上行。
作为公安大数据领军者，公司快速响应疫情需求。
参考态势感知市场，预计疫情下市场增量约为 20 亿元。
不考虑疫情，本身公安大数据行业渗透率低。
市场担心大数据业务盈利能力。
目前公安大数据正向省市一级渗透，分析公开订单，省市级项目软件占比高，毛利率预计大于 50%，我们判断 20~21年大数据业务毛利率提升是大概率事件。
对标烽火星空，预计公司大数据远期净利率有望在 15%左右。
3、估值：分部估值才能正确认知美亚，长期看 300 亿是市值起点
公司大数据业务前期投入大，处于盈亏平衡点附近，因而对公司整体法估值低估了公司整体价值。
考虑 2020 年大数据业务高增速和净利率提升，给予大数据业务 7XPS，收入约 12.5 亿元，对应估值 87.5 亿；给予取证等传统业务 40XPE，净利润约 3.4 亿元，估值 136 亿元，合计 2020 年总市值约 224 亿元。
而长期看，仅以 2021 年分部估值为例，合理市值在 300 亿元左右。
维持2020~2021 年 EPS 为 0.58/0.85 元，预计公司 2020 年实现收入 27.6 亿元，净利润 4