巨制 光伏十寡头（二）
6.造血能力对比
从更长远的角度来看，在扩张与风险之间，更加考验企业自身的造血能力（经营现金流），造血能力更强的企业，抵御金融及行业周期风险的能力也就越强。
据黑鹰光伏统计，十年间10大光伏寡头经营现金流净额合计为1034.87亿元，其中5家企业造血规模都在100亿元以上，依次为特变电工（191.34亿元）、晶澳科技（145.02亿元）、天合光能（141.91亿元）、通威股份（141.19亿元）、隆基股份（124.85亿元）。
黑鹰光伏统计数据发现，晶澳科技、通威股份是仅有的两家连续十年以上经营现金流为正的企业。
实际上，数据也显示，10大光伏寡头大多都在提升自身的造血能力，如下表所示，2019年隆基股份、天合光能、阿特斯、特变电工、晶澳科技、东方日升、中环股份经营现金流净额都较2018年有很大的提升。
7.总资产规模对比
总资产可以视作企业综合实力一种简单的体现，虽未必准确，但有一定的参考价值。
十年间，在10大寡头极速扩张下，其体量也一直在快速增长。
据黑鹰光伏统计，十年间10大光伏寡头总资产规模已经从2010年的794.35亿元增长至4595.19亿元，十年内增长了4.78倍。
如上表，如今10寡头总资产规模都在200亿元以上，特变、隆基、中环位列前三名，分别为1022.25亿元、593.04亿元和491.19亿元。
另据统计，十年间，4大寡头总资产规模增长在10倍以上，依次为隆基股份（增长26.61倍）、信义光能（14.16倍）、通威股份（11.71倍）、中环股份（11.11倍）。
8.债务与资金实力对比
在寡头疯狂进击的背后，并非没有压力。
据黑鹰光伏统计，10大寡头有息债务（长短期借款、应付债券等）已经连续6年增长，截止2019年末10大寡头有息债务合计已达1201.09亿元，是十年前的5.76倍。
而截止2019年末这10家企业货币资金储备仅为790.47亿元，两者之间存在着410.62亿元的资金缺口（10家企业2019年净利润为191.15亿元）。
如下表所示，截止2019年末有5家光伏寡头有息负债规模在100亿元以上；十年间10大寡头有息债务增长都在1倍以上，4家企业增长在10倍以上。
黑鹰光伏统计10大寡头“资金净值”（资金储备-有息债务）数据显示，寡头普遍面临资金压力。
数据显示，隆基股份资本实力最为雄厚，其资金净值高达134.06亿元，而其他9家企业资金净值均为负数（存在资金缺口），寡头间资本实力一目了然。
接下来，我们再来看一下各企业的资金储备情况。
统计数据显示，10大寡头货币资金储备规模已经连续6年增长，截止2019年末，10大寡头资金储备都在10亿元以上，2家企业在100亿元以上，分别为特变电工（194.43亿元）、隆基股份（193.36亿元）。
十年间，10寡头货币资金储备规模增长了2.83倍，其中3家企业增长在10倍以上，依次为信义光能（增长116.06倍）、隆基股份（增长32倍）、中环股份（增长19.02倍）。
9.研发投入对比
近年行业公认的是，光伏是一个需要以研发和技术迭代驱动高增长的行当，而拥有核心技术才是一个产业、乃至一个企业长远发展的底气和根本。
技术研发不能依靠空口白话，而是需要持续真金白银的投入才有可能见成效的。
从数据可以看到，10大光伏寡头都在加大研发投入力度，10寡头合计研发投入已经至少连续十年正增长，已经从2010年的6.53亿元增长至2019年的94.63亿元，十年增长了13.49倍，十年间累计研发投入大385.94亿元。
从企业研发投入数据看，十年间研发投入最多的当属特变电工（119.53亿元），其次是天合光能（57.84亿元）和隆基股份（54.78亿元）；另据统计，隆基股份、晶澳科技是仅有的两家研发投入连续十年保持增长的企业，而十年内有8家企业研发投入增长在10倍以上，增长最快的三家企业为东方日升（增长44.12倍）、隆基股份（37.11倍）和信义光能（24倍）。
众所周知，光伏行业属于高新技术产业，而研发投入比（研发投入/营业收入）是衡量一家企业对研发重视程度的最核心指标之一。
而判断一家企业是否符合高新技术企业，其研发投入比至少要达到3%。
据黑鹰光伏统计，过去十年10大光伏寡头研发投入比仅为2.74%，仍处于较低水平。
如下表所示，只有中环股份一家企业研发投入比连续10年保持在3%以上，其次则是隆基股份（连续9年），特变电工（连续8年）。
而晶澳、晶科这样的产业巨头十年内研发投入比一直低于1.50%，黑鹰光伏发现，甚至很多企业销售投入要远高于研发投入，这一现象值得整个行业深思。
10.员工规模与效率对比
十年间，10大寡头员工规模已经从不到7万人，增长至15.72万人，增长约1.3倍。
其中通威股份、隆基股份员工规模连续近十年保持增长，其中又以隆基员工规模增长最快，十年间，隆基员工从2010年的2450人增长至32873人，增长了12.42倍，其次是中环股份（增长3.65倍）、通威股份（增长1.46倍）。
截止2019年末，7家企业员工规模达万人以上，3家企业在20000人以上，分别为隆基股份（32873人）、通威股份（23635人）和晶澳科技（22162人）。
统计数据显示，即便寡头之间，员工效率也有极大差异。
黑鹰光伏统计数据显示，十年间9大光伏寡头员工效率（人均创收）获得了较大提升，比如晶科能源员工人均创收从2010年的69.11万元提升至2019年的195.76万元，增长了183.26%。
增速位列10大寡头第一位，另一家员工效率增长一倍以上的企业是中环股份，其员工人均创收10年增长了177.59%。
而晶澳科技是唯一一家员工人均创收下降的企业，10年间其员工人均创收从2010年的109.66万元降至2019年的95.46万元，下降了12.95%。
2019年员工人均创收第一名为信义光能，为220.90万元，员工效率是晶澳科技的2.31倍。
相关证券：天合光能(688599)
（来源：黑鹰光伏）
相关证券： 股市实战(gssz)，天合光能(688599)，隆基股份(601012)，中环股份(002129)，通威股份(600438)，晶澳科技(002459)，太阳能(BK0588) 行业分析