这个行业要反转

文章转载自宏瑜投研笔记，作者 宏瑜！版权归于原作者！

最近一段时间，我观察到一个行业有进入拐点的迹象，这就是玻纤行业。

一、行业特点

玻纤本质上就是一种纤维状的玻璃，由叶腊石、石英砂等七种矿石为原料制造而成，具有强度大、电绝缘性好、耐腐蚀等优点，应用在航空/交运/建材/风电等领域，增强原材料的物理性能。

玻纤产业链条较长，从原材料到最终应用端有玻璃纤维（原纱）到玻纤制品、玻纤复合材料等环节。

1、重资产

玻纤纱环节属于“重资产”行业，目前玻纤池窑的投资额约为 1 亿元/万吨，且需要保证连续生产（非正常停窑耗费巨大），直到 7-8 年后池窑冷修，短期供给具备较强的刚性，进而呈现为行业景气周期的波动。

为了扩产，玻纤企业很大一部分钱都用来建设厂房、买设备等。

2、成本控制是核心竞争力

玻纤原纱除材料、能源外，折旧等固定成本占比较大，因而成本是企业核心竞争力。

生产成本中核心为材料，约占 30%左右，其中国内企业主要使用叶腊石作为原料，约占生产成本的 10%（国外企业多用高岭土）。

其次为能源动力，约占 20%-25%，其中天然气约占生产成本的10%。

此外为人工、折旧等其他成本项，约占35%-40%左右。

从成本的角度看，对上游原材料和能源的掌控力度可以降低原料成本，生产线的自动化程度可以提高效率、降低人工成本，产能规模可以降低单位折旧费用。

中下游制品和复合材料行业属于轻资产行业，产品种类繁多，新用途不断出现，企业需要加大研发投入，通过不断推出新产品来维持高利润率。

所以，看这个行业，上游企业主要看成本控制能力，中下游看新产品开发能力。

3、周期性

需求与宏观息息相关，需求增速基本与全球GDP增速以及全球工业增加值增速同步，而全球PMI是领先6-12个月的先行指标。

二、要进入上升周期了吗

玻纤行业进入门槛高，行业集中度高，全球前五大企业产能占比64％，中国前六大企业产能占比80％。

国内的玻纤行业已经形成了，三大企业（巨石、泰山玻纤、重庆国际）-三小企业（山东玻纤、四川威玻、长海）-其他企业的竞争格局，国内产能集中度 CR3、CR6 分别为60%、73%。

2018年是玻纤产能集中投产的年份,2018/2019年国内玻纤产量增速15％/13％，导致了供给过剩。

2019年名义新增产能3万吨（实际可发挥产能同比可能是收缩的而不是扩张）。

2020年玻纤新增名义产能33万吨。

2019~2020年新增产能投放低于市场预期，主要原因是经过了这一轮猛烈下跌后，中小企业主投回归理性和谨慎。

另外，一般玻纤产线运行8年后必须停产技改，行业中部分产线20年也进入了技改期，对于行业的边际供需改善作用较大。

从玻纤的下游最主要的几个行业需求看：

疫情后国家会进一步扩大基建，从而使得建筑类玻纤需求稳定回升。
2020年前五月，地方政府新增专项债2.15万亿，同比增长150%，资金面进一步夯实。
三季度开始赶工将加速，全年基建投资增速及建筑类玻纤需求将回暖，而基建对应的建筑建材类用纱在中国占到单一最大，产量占比在35-40%左右，因此对产业链发货的拉动是明显的。

风电行业2020年将保持高景气。
2019年全球风电新增并网装机为60.4GW，同增19.1%，是2001年以来装机量第二高峰；2020年疫情后风电抢装仍将加速，2020-2021年装机量有望创近年来新高。
此外，海外风电行业2020年也将保持较高景气度。

汽车需求有望触底回升。
国家和地方放相继出台一系列汽车消费刺激政策，截止到2020年5月，汽车库存94万辆，汽车经销商库存系数1.55，均处于较低位置，疫情后汽车产销量有望逐步回升。

目前大部分企业5、6月都维持了100%以上的产销率，头部企业库存相比4,5月下降10-15天，虽然市场价格仍稳定，不过部分区域的公司已经提价，不排除后续会有企业试探性涨价，明年有望全面形成景气度回升的格局。

从行业历史看，回顾玻纤价格2012年至今表现，已经历了3轮下行周期及2轮上行周期，每轮周期时间为1.5-2年。

这轮下行周期是从2018年开始，已经持续了1年半，周期也即将进入拐点。

周期性行业的股价炒作一般分为三个阶段，炒预期，炒涨价，炒业绩。
炒预期阶段往往股价弹性最大，朦胧美才是最美好的。

目前玻纤行业的股价已经进入了炒预期阶段。

三、有哪些公司

行业相关公司主要有中国巨石，中材科技和长海股份。

1、中国巨石

中国巨石是行业龙头，25%全球市占率，稳坐全球玻纤原纱的头把交椅。

在过去这轮下行周期中，中国巨石保持了每吨接近1000元的净利，远超2009、2012、2013等景气度谷底的盈利水平。

在过去10年保持制造费用不断下降，并且依靠研发驱动的产品结构升级，公司在风电、热塑、电子纱等领域行业领先地位，结构上传统的建筑建材玻纤纱已经降低到不足30%；

公司规划未来3年仍然保持每年15%左右的产量增长。

2、中材科技

公司旗下泰山玻纤是行业第二大公司，产能目前约90万吨。
公司定位高端，在风电、电子等领域的玻纤纱市场有着领先地位。

公司有玻纤、叶片和新能源锂电隔膜三大主营业务，叶片处于高景气期，玻纤疫情期间依然取得增长，今年F07大线投入后，明年依然有新线规划；而隔膜业务收购了湖南中锂后目前是国内二大规模的企业，仅次于恩捷股份。

3、长海股份

公司是上下游一体化企业，上游原纱排名行业前五，在未来上行周期中产能扩张的弹性最大。

公司2020年6月9号公告拟新建5条薄毡生产线，建成后公司将形成年产10亿的生产能力。

同时，6月可转债公告拟募集资金总额不超过人民币5.5亿元（含5.5亿元），拟建设10万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线，项目总投资10.5亿元，预计明年投产后上游原纱名义产能从目前的15.5万吨扩张65%，

在玻纤公司里面业绩弹性最大。

（来源：CIFCO成都王琳）