【中信建投医药 行业周报】机构持仓再创新高 优势赛道继续看好

本文来源：中信建投医药

资金配置：Q2基金持续加配医药

公募基金Q2重仓持股中医药持仓比例为17.24%，较前一季度提高2.78个百分点，剔除医药基金后的持股比例为12.38%，较前Q1提高1.43个百分点，创历史新高。
Q2基金配置思路主要沿着我们提出的两条主线：“中国制造”加配器械（诊断试剂、ICU设备、防疫耗材等）、原料药/CDMO等；随着医院诊疗秩序恢复，医院端消费改善，加配创新药、高值耗材等。

新冠疫苗临床进展顺利，潜在市场空间巨大

7月全球新冠疫苗临床有重大进展，康希诺生物、牛津大学/阿斯利康、BioNTech/辉瑞公布的1、2期临床试验数据均表明其新冠疫苗安全，免疫原性取得积极进展，支持进一步研究。
此外，近期海外新冠疫苗订单持续落地，我们认为美国政府的订单单价有重要参考价值（每人份38美金（2针））。
建议重点关注新冠疫苗相关标的康希诺生物、康泰生物、智飞生物、沃森生物、万泰生物、华兰生物、复星医药。

新技术重构医疗行业：医疗信息化龙头新产品发布

7月10日，卫宁健康正式发布“WinCloud 卫宁云计划”；7月21日，创业慧康发布未来社区信息化建设解决方案。
医疗信息化行业发展迅速，下游客户对产品的内容和性能要求也在不断提高，龙头企业在业务和技术上领先布局，有望在未来竞争中获得优势。

疫情跟踪：全球疫情持续恶化，关注新疆、辽宁、香港疫情进展

根据约翰霍普金斯大学数据，目前全球确诊患者达到1605万，7月25日新增25.5万例，6月以来每日新增患者数量持续走高。
目前美国、巴西、印度、南非等国新增患者人数不断新高。
7月25日，31个省新增确诊病例46例，其中境外输入病例11例，本土病例35例（新疆22例，辽宁13例）。
7月份以来，香港疫情持续严重。

本周行情：整体跑赢大盘，药用辅料及包材、生物制药表现较好

本周医药指数上涨0.80%，万得全A指数下跌0.72%，医药指数整体跑赢大盘1.53%。
2020年以来，医药指数整体跑赢大盘34.73%。
子行业方面，本周11个子行业有涨有跌。
药用辅料及包材（+6.17%）、生物制药（+5.03%）子行业涨幅较大，医药零售（-2.95%）、化学制药（-1.95%）子行业涨幅较小。

风险提示

政策进度不确定。
疫情进展超出预期；集采、医保控费政策比预期严格；新药研发进展不及预期；企业业绩不及预期。

资金配置：机构医药持仓创出新高，配置思路仍为优势赛道优质公司

2020年Q2基金持续加配医药。
公募基金Q2重仓持股中医药持仓比例为17.24%，较前一季度提高2.78个百分点，剔除医药基金后的持股比例为12.38%，较前一季度提高1.43个百分点。
拉长来看，目前基金持仓比例处于历史高位。
Q2基金主要沿着我们提出的两条主线：“中国制造”加配器械（诊断试剂、ICU设备、防疫耗材等）、原料药/CDMO等；随着医院诊疗秩序恢复，医院端消费改善，加配创新药、高值耗材等。

从持有的个股看，公募基金仍然偏好细分市场龙头。
目前持有基金数前五名分别为：创新药龙头恒瑞医药，医药消费龙头长春高新，医疗器械龙头迈瑞医疗，医药外包龙头药明康德，疫苗龙头智飞生物；持股市值前五名分别为恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科；持有流通股比例较高的前五名分别是长春高新、英科医疗、山东药玻、南微医学、健帆生物。

从持股变化来看，公募基金在创新药产业链、疫苗、器械、原料药以及抗疫获益公司上加仓较多。
持股基金数增加的前五名分别为药明康德、贝达药业、长春高新、智飞生物、山东药玻；持股市值增加的前五名分别是长春高新、药明康德、恒瑞医药、爱尔眼科、泰格医药；持有流通股比例增加的前五名分别是：三诺生物、三友医疗、大博医疗、华海药业、南微医学。

新冠疫苗：临床重大进展、海外订单落地，商业化价值巨大

7月全球新冠疫苗临床有重大进展，三家企业分别公布临床数据。
康希诺生物、牛津大学/阿斯利康、BioNTech/辉瑞公布的1、2期临床试验数据均表明其新冠疫苗安全，免疫原性取得积极进展，支持进一步研究。

康希诺生物公布二期临床数据。
2期临床（1针法）数据显示：安全、可激发显著免疫反应支持开展3期临床：1）中剂量组和低剂量组的RBD抗体滴度在接种28天后达峰，峰值分别为656.5和571，阳转率分别为96%和97；2）中剂量组和低剂量组对活病毒的中和抗体水平分别为19.5和18.3；3）中剂量组和低剂量组接种后观察到细胞免疫比例分别为90%和88%；4）中剂量组和低剂量组不良反应发生率分别为72%和74%，3级不良反应发生率分别为9%和1%，无严重不良反应；5）高年龄及预存免疫对疫苗免疫原性有影响，未来计划通过加强免疫尝试优化。

牛津大学/阿斯利康公布1/2期合并临床数据。
新冠疫苗激发持续抗体和细胞免疫：1）接种28天后S蛋白抗体滴度达峰，56天仍维持较高水平；2）接种后1个月91%的1针法参与者和100%2针法参与者观察到削弱病毒活性的中和抗体，中和抗体水平与康复者相当；3）接种7天后开始出现细胞免疫，14天达峰，56天后仍维持较高水平；4）安全性角度，疫苗可耐受，无严重不良反应。

BioNTech/辉瑞公布1期临床数据。
该疫苗产生广谱中和抗体，可激发细胞免疫：1）2针法接种后43天，50g剂量组参与者中和抗体水平达到康复者3倍以上，并且中和抗体对多种新冠病毒变体产生作用；2）T细胞应答无剂量水平依赖，表明低剂量水平有可能实现细胞免疫和扩增；3）安全性角度，疫苗可耐受，无严重不良反应。

此外，近期海外新冠疫苗订单持续落地，我们认为美国政府的订单单价有重要参考价值（每人份2针，38美金）。
1）辉瑞及BioNtech：美国政府向其预订以19.5亿美元预订1亿剂新冠疫苗（对应单价19.5美元/支），并且后续有望追加5亿剂新冠疫苗（按照6亿剂，2针法测算，美国接种率100%），辉瑞及BioNtech产能预计在20年底达到1亿剂，21年底达到13亿剂；2）瓦尔内瓦达：英国政府与瓦尔内瓦达达成1亿剂订单，先行交付6000万剂；3）牛津/阿斯利康：英国预订1亿剂，德国、意大利、法国和荷兰成立疫苗联盟并与阿斯利康预购3亿支。
截至目前，阿斯利康已经与英国，美国，欧洲的包容性疫苗联盟，流行病防备联盟，GAVI疫苗联盟和印度血清研究所达成了供应超过20亿剂疫苗的承诺。
根据海外现有订单情况看，美国接种率预计近100%，后续预计有欧美国家订单持续落地。

新冠疫情尚无特效药，预计新冠疫苗国内渗透率达到50%-70%，考虑有可能国家采购单价方面按照传统技术路线30-50元/支保守测算（09年甲流疫苗收储23元/支，今年新技术路线成本及单价可能更高），对应国内市场约560-784亿元市场，此外我国新冠疫苗未来有望成为发展中国家公共卫生产品，市场潜力巨大，新冠疫苗对上市公司业绩贡献预计在10亿以上级别。

新技术重构医疗行业：头部公司纷纷推出新产品

7月10日，卫宁健康正式发布“WinCloud 卫宁云计划”；7月21日，创业慧康发布未来社区信息化建设解决方案。
医疗信息化行业发展迅速，下游客户对产品的内容和性能要求也在不断提高，龙头企业在业务和技术上领先布局，有望在未来竞争中获得优势。

卫宁健康：以医院客户为切入点，用云化产品提升运营效率。
“WinCloud 卫宁云计划”以医院客户为切入点，致力于打造医疗体系的全面云化：医疗核心业务的云化、研发交付运维的云化、行业生态互联的云化，构建完整医疗云生态。
公司以医院客户为切入点，以WiNEX承载医院核心业务，在提高院内医疗效率的同时，帮助医疗机构将服务延伸至院外，实现全生命周期的诊疗服务。

面向不同规模及业务需求的医疗用户，WinCloud提供多层次的云产品服务及解决方案：大型医院：提供专属的个性化且具有创新价值的产品服务，全面满足数字化、智能化及生态化发展需求；中型医院/医共体：提供介于行业定制化及高度标准化之间的解决方案；基层医疗机构/诊所：提供覆盖医疗服务、公共卫生、健康管理、共享协同、运营管理、经济管理一体化的标准化医疗云产品。

创业慧康：公卫信息化业务在国内有较强的竞争力，此次新品以未来健康社区为建设重点，构建城市健康大脑+未来社区新模式。
公司公共卫生业务覆盖全国340多个区域，连接基层社区医生30余万，积累了超过2.5亿份居民健康档案，依托原有强大的公共卫生资源，公司将信息化服务与基层卫生结合，探索社区健康管理线上到线下(O2O)模式，促进健康大数据互联共享。

公司业务拓展着眼于长期，意在从医疗迈向医疗健康一体化的发展模式，达到城市居民“医康养护”服务全流程一体化的目标。
通过双向转诊、多学科远程会诊、区域医疗中心等都需要以健康社区为落脚点，最终实现居民享受医疗服务“只需跑一次”，以信息引领医疗服务覆盖面，居民在家门口也可以享受到上级医院的优势医疗资源。

新技术、新模式赋能传统医疗行业

伴随着医疗行业对高效率高质量的持续追求，医疗信息化不断壮大；同时大数据、云计算、微服务、AI等新技术使信息化可以更好支持医疗行业的发展；随着居民健康意识增强，新的健康追求也将带来医疗信息化新的应用场景。

在医保控费和新技术的推动下，医院必将更加关注资源的优化配置和运营效率的提升，而信息化是实现这一目标的最好工具。
在与多位业内专家交流的过程中，我们已经看到了一些先行的医院基于优化院内资源配置的考虑，率先主动加大信息化的建设。
而人工智能、云计算、大数据及物联网等新技术的普及，也给医疗信息化增加了更多的内涵。

医疗信息化行业仍将持续受益于政策红利，维持“强于大盘”评级。
我们认为行业的主要增长驱动力将来自于：互联网医疗加速发展，疫情之下互联网医疗加速发展同时医保加速落地；医保信息化建设启动，2020年预计各省将建设省级医保信息平台，同时DRGs试点推进将带来相应医保信息需求；公共卫生信息化需要补短板，新冠疫情反映目前疾控系统仍需加强对突发急性传染病的防治措施；电子病历系统进入考核年，由于之前医院信息化基础薄弱，预计全国有大量医院需要建设电子病历系统才能达到评级要求。
长期看，目前考核要求不高，电子病历系统建设仍有较大建设空间，同时新技术、新模式持续赋能传统医疗行业，行业空间有望持续增长。
核心推荐行业龙头公司卫宁健康及创业慧康。

下半年投资策略：医药投资的新常态"寻找防疫与增长的平衡

医药投资的新常态：寻找防疫与增长的平衡。
全球新增确诊人数持续走高"美国回升，南半球不断创新高，国内输入性风险高企。
5月底以来，全球每日新患数量维持在10万人以上，且有持续走高趋势，考虑到全球人口流动及新冠病毒传播特性，我们认为未来国内新患完全“零增长”的可能性很小。
未来不排除多次出现类似北京疫情的情况。
“早诊早隔离”的精准防控政策，可能是较为实际的选择。

疫情常态化背景下，医药投资的变与不变。
疫情常态化背景下，医药投资的长期变化主要体现在：精准防控利器""检测试剂的持续需求、疫情暴露出的医疗新基建投资需求、疫苗及相关药物研发的需求、互联网医疗的兴起。
而不变的仍然在于刚性的需求及永恒的创新。

二级市场的中美对比：头部公司存空间，细分赛道待挖掘。
2020上半年医药行业表现优异，跑赢大盘32.87个百分点，美股医药股亦跑赢市场。
中美对比看，A股上市公司数量和头部公司集中度还有提升空间。
从美股经验看，创新仍是医药行业的长期投资主线。
受益于国家对于创新药研发的鼓励以及Biotech公司的兴起，A股市场对于创新药及其产业链投资的认可度正在逐步提高，后续创新器械等细分领域仍有大量潜力可挖。

我们维持近期的观点，目前应思考的核心问题是下半年行业景气度的演变。
我们认为下半年，在疫情防控的同时、行业会进一步进入常态化发展。
在此背景下，我们可能会陆续看到比上半年更加密集的产业政策重启，包括第三次药品集采方案、高值耗材国家集采试点及新一轮医保目录谈判等政策。
所幸这些政策基本都在市场预期当中，因此对板块的冲击相对有限。
拥抱高景气主线仍然是目前最好的应对策略之一，这些主线中的核心标的业绩兑现情况及长期成长逻辑较为乐观。
我们继续看好创新药、CXO、仿制药产业链上游、疫苗、医疗器械、医疗信息化、连锁医疗及药房等赛道。

防疫与经济两难背景下：精准防控可能是最实际的选择

全球新增确诊人数持续走高，关注新疆、辽宁、香港疫情进展

全球新增确诊人数持续走高：美国、南半球不断创新高。
根据约翰霍普金斯大学数据，目前全球确诊患者达到1605万，7月25日新增25.5万例，6月以来每日新增患者数量持续走高。
增长患者人数较多的国家有：美国单日新增患者6.5万例，印度新增4.9万例，巴西新增5.1万例，南非新增1.2万例，俄罗斯新增5833例。
目前美国、巴西、印度、南非等国新增患者人数不断新高。

难以平衡的两极：疫情防控与经济发展。
受到国内经济发展和就业的压力，目前大部分国家都在逐步放松疫情管制。
德国、意大利、英国等疫情高峰已经过去的国家解封进展较快；美国由于新冠病例及住院患者激增，6月25日多州暂停或推迟进一步重启经济的计划；巴西、印度等仍处于疫情高峰阶段的国家相对管制严格，但也在尝试逐步放松管制。

新疆、辽宁出现新的疫情，国内仍需关注输入性风险。
7月25日，31个省新增确诊病例46例，其中境外输入病例11例，本土病例35例（新疆22例，辽宁13例）。
乌鲁木齐在上周出现新的疫情，借鉴北京经验以及考虑西部地广人稀，我们预计此次影响将较小；辽宁大连也已经启动大规模核酸检测，预计影响不大。
5月底以来，全球每日新患数量维持在10万人以上，且有持续走高趋势，考虑到全球人口流动及新冠病毒传播特性，我们认为未来国内仍需要关注输入性风险，新患完全“零增长”的可能性很小。

7月份以来，香港疫情持续严重。
单日确诊个案再创新高，连续4日破百，7月25日新增患者133例，其中本地个案126宗，境外输入个案7宗。
目前深圳市已暂停实施深港互认隔离医学观察政策，在香港完成强制检疫14天隔离后24小时内入境来深人员，入境后需接受14天隔离医学观察。

“早诊早隔离”的精准防控政策，可能是较为实际的选择。
此次疫情发现较早，依赖于政府强力介入、早诊早隔离政策的严格执行，北京疫情基本稳定。
我们认为北京迅速加强防控措施，目前疫情基本稳定。
未来，依据不同区域风险级别进行分类管理的精准防控可能是较为实际的选择。

本周行情：整体跑赢大盘，药用辅料及包材、生物制药表现较好

本周医药指数上涨0.80%，万得全A指数下跌0.72%，医药指数整体跑赢大盘1.53%，另外本周上证指数下跌0.54%，沪深300下跌0.86%。
2020年以来，医药指数上涨50.23%，万得全A指数上涨15.50%，医药指数整体跑赢大盘34.73%。
上证指数上涨4.81%，沪深300上涨9.98%。

在28个行业中，本周医药板块涨跌幅排在第8位，2020年涨跌幅排列在所有行业第2位。

截至2020年7月24日，医药板块估值为56.58倍，沪深300估值为13.56倍，万得全A指数的估值为20.89，剔除银行后全部A股的估值为25.34倍，医药板块估值整体处于历史中高位。
估值溢价率方面，相对于剔除银行后全部A股的溢价率为123.25%，估值溢价率上升。

子行业方面，本周11个子行业有涨有跌。
药用辅料及包材（+6.17%）、生物制药（+5.03%）子行业涨幅较大，医药零售（-2.95%）、化学制药（-1.95%）子行业涨幅较小。
2020年以来，11个子行业全部上涨，其中生物制药（+94.36%）涨幅最大，医药分销（+10.80%）涨幅最小。

个股方面，本周涨幅前5分别为金达威(+39.69%)、冠昊生物(+35.86%)、健康元(+21.86%)、创新医疗(+17.62%)、英科医疗(+16.89%);本周跌幅前5分别为赛升药业(-22.31%)、迈克生物(-21.87%)、中源协和(-21.73%)、振德医疗(-21.51%)、宝莱特(-20.35%)。

中信建投医药近期报告及盈利预测表

【如需全文请联系对口销售经理或研究员】

风险分析

疫情进展超出预期，影响企业经营；集采、医保控费政策比预期严格；细分行业竞争激烈程度高于预期；新药研发进展不及预期；企业业绩不及预期。

【华宝ETF战队特别提示：医疗ETF（512170）】

新基建爆发：50只医疗龙头股力量&14亿人健康刚需！

医仙带盐的医疗ETF（512170）于2019年6月17日重磅上市，一基网罗50只医疗龙头公司股票，既可买卖又可申赎，欢迎大家多多关注。
医疗ETF(512170) 2020年上半年累计涨幅达60.87%，高居沪深两市所有股票型ETF今年上半年涨幅排行榜前2名！

政策利好：新基建爆发+高端医疗装备自主可控。
医药投资领域大咖、兴业证券医药行业首席分析师徐佳熹直言医疗基建是会加速，现在新基建大家谈医疗谈的比较少，但他相信医疗肯定是“新基建”非常重要的一环，因为我国公共卫生领域需要补短板，在县级层面的隔离病房、县级CDC感控等方面，一定会加大投入力度。
防疫基建，医疗固废处理也是重中之重。
据生态环境部，1月20日至今累计处理固废14.2万吨，医疗固废处理需求大幅提升。
另外，医疗固废处理近期还有新政策发布，要建立医疗废物信息化管理平台，医疗信息化的需求也将进一步提升。
疫情叠加政策推进，医疗固废处理需求将迎来中长期的提升。
这些均实实在在利好医疗ETF重仓的众多医疗IT、医疗器械成份股。
持续为国产医疗器械打call，医疗器械行业再迎黄金发展机会，有望成为贯穿2020全年的主线投资机会！近期国家反复强调了要加快推动医疗器械行业发展，加快补齐我国高端医疗装备短板，实现高端医疗装备自主可控，另外疫情将推动医疗体系进一步改革，基层医疗建设有望加速，国内医疗器械行业再迎长期利好，尤其龙头以及创新型企业将显著受益！全球对中国医疗器械需求激增。
欧美国家一线医护物资紧缺，美国政府开始免除中国口罩等医疗物资的关税。
3月5日，美国政府对27家美国企业总计100多项进口中国的医疗相关产品，进行了关税豁免。
美国贸易代表办公室在声明中表示，美国将把中国一次性口罩、一次性医用口罩、一次性听诊器套以及一次性鞋套靴套在内的产品排除在关税清单之外。
很多投资机构也都战略性看多医疗器械版块，中国老龄化进程加快、大型医疗器械配置证放开、医疗资源持续下沉、医院盈利转向医疗器械等因素将推动中国器械市场持续快速扩容；国家政策大力鼓励国产医疗器械发展，从生产研发端（资金投入、绿色审批）与采购端（鼓励国产器械采购）给予实质性支持措施；国产企业研发能力持续提升，在中高端医疗器械领域不断推出产品。
国内政策频出，部分领域加速洗牌，行业加速向龙头集中。

中证医疗指数2019年全年涨幅高达48.67%，超过同期申万28个一级行业中的24个行业指数表现，也超过包括创业板指、创业板50、沪深300、上证50等在内的全部A股核心市场指数。

（一） 中证医疗指数简介

医疗ETF跟踪复制的标的指数为中证医疗指数，代码为399989.SZ，由中证指数公司于2014 年 10 月 31 日正式发布。
中证医疗指数选取与医疗器械、医疗服务等与医疗行业相关代表性公司股票作为指数样本股。
采用自由流通调整市值加权，并根据成份股数量设置不同的权重上限，以反映沪深两市医疗主题股票的整体走势。

数据来源：Wind，截至2020.6.30。

（二）医疗ETF——前10大重仓龙头股一览

股市历来“龙头赢家通吃”，医疗ETF跟踪的中证医疗指数前十大成份股中有8只股价在2020年创出历史新高，前十大成份股合计权重达60. 38%。

数据来源：Wind，截至2020.7.8。
（三）投医疗，为什么要选龙头？——龙头优势显著，业绩确定性更强！

一键打包医疗股，就选医疗ETF。
根据申万二级行业分类，所属医疗器械和医疗服务的个股共有70多只。
这些上市公司虽然都属于医疗行业，但其业务方向或者深度都有所不同，从而导致股价走势也会有较大差异。
医疗ETF成份股仅50只，将上市优质医疗股一网打尽，帮助投资者把握医疗股行情，同时规避个股选择风险。

高收益，高弹性。
医疗为人类基本需求，老龄化加剧，疾病谱变化。
医疗服务需求刚性大，医保商保增长稳定。
消费升级，医疗保健需求激增，追求高质量医疗产品与服务，助推医药行业需求提升。
科创板推动“医药科技”价值发现。
当前，医疗器械、工业型、消费型医疗服务兼具高成长性。
医疗行业作为医药行业的一个细分行业，过去10年医疗指数具有高收益、高弹性的特点。
按最近11年统计，中证医疗指数有8年跑赢了中证医药指数，医疗板块明显好于医药行业其他子板块。

数据来源：：Wind, 统计区间2009.1.1-2020.6.8。
（四）中证医疗指数长期表现强劲

医疗ETF跟踪的是中证医疗指数，代码为399989.SZ，标的指数选取与医疗器械、医疗服务等与医疗行业相关代表性公司股票作为指数样本股。
整体而言，中证医疗指数呈现高收益、高弹性特性。
长期看，医疗板块累计收益明显好于医药其他子板块。

风口行业，永恒的消费需求：医疗为人类基本需求，老龄化加剧，疾病谱变化。
医疗服务需求刚性大，医保商保增长稳定。
消费升级，医疗保健需求激增，追求高质量医疗产品与服务，助推医药行业需求提升。

市场回暖，风起科创：科创板推动“医药科技”价值发现。
当前，医药行业估值溢价水平处于历史低位，投资价值凸显。
医疗器械是政策避风港，医疗器械、工业型与消费型医疗服务兼具高成长性。

行业整体盈利能力强，盈利增速高：2015年至2019年，中证医疗指数成分股的营业收入和净利润的年均复合增长率达到22.5%和15.6%，年均销售毛利率和销售净利率达到41.7%和13%。

【相对宽基指数】长期超额收益显著

2010.7.1-2020.6.30，中证医疗指数在10年左右中相对沪深300和中证500的累计超额收益率分别为233.62%、236.04%，年化超额收益分别达10.09%、10.25%。

数据来源：Wind，统计区间2010.7.1-2020.6.30

【相对医药卫生指数】累计收益更高，更具收益弹性

超额收益明显：2010.7.1-2020.6.30，相对中证500医药指数累计超额收益80.13%，年化超额收益2.65%。
收益更具弹性：2010.7.1-2020.6.30，年化波动方面，中证500医药指数为30.51%，中证医疗指数41.06%。

数据来源：Wind，统计区间2010.7.1-2020.6.30

（来源：招财猫财富攻略）