新三板精选层开市，超六成个股破发，市场流动性总体较弱

事件概览：

7 月 27 日，新三板精选层正式开市，首批上市共有 32 家企业，合计发行 8.37 亿股，共计募集资金 94.52 亿元。
开板首日，首发 32 家公司共有 10 家公司上涨、1 家公司收平、21 家公司破发，平均涨跌幅为-4.37%，平均换手率为 16.66%。
其中涨幅超过 10%的为同享科技、永顺生物、森萱医药、殷图网联、贝特瑞，跌幅超过 20%的包括流金岁月、建邦股份、恒拓开源、泰祥股份。

新三板首日开市出现 65.6%的公司破发原因主要有几点：

（1）流动性相对 A股较弱：首发上市实现上涨或收平的 11 家公司平均换手率为 24.98%，21 家下跌的公司平均换手率为 12.30%。
与科创板对比，科创板已上市 140 家公司上市首日平均换手率为 73.93%，仅有 1 家公司上市首日破发。
按照整体流通市值来计算，新三板精选层首日整体换手率为 14.96%，科创板公司上市首日整体换手率则达到了81.94%。

新三板精选层首发上市公司流动性明显弱于科创板，流动性更弱的原因主要有几点：一是新三板精选层投资者门槛相对更高，例如个人投资者开通新三板精选层资产门槛为 100 万、2 年证券投资或工作经历，相比科创板 50 万门槛更高；二是新三板精选层公司在精选层公开发行以前，原始股东、老股东已经在新三板市场上得到一定分散，5%以下老股东持有成本更低且可首发后直接抛售交易，与 A股现行的上市前股东的锁定期限规则、减持规则有所不同，新三板精选层股票上市初期的市场交易的博弈模式更为复杂。

（2）与国际市场接轨，破发是今后中国资本市场正常现象。
以港股市场为例，2018年以来共有 449 家首发 IPO 公司，其中 211 家（占比 47%）在开盘首日破发，破发股票首日平均跌幅为 14.3%。
新三板精选层和科创板上市公司首发平均 PE分别为 31.4 倍和 70.9 倍，市场化发行价格使得公司发行价格高于此前 A 股审批制下 23 倍上限，网下发行询价投资者以溢价形式确保入围一定程度提高了公司溢价发行水平，新三板精选层作为流动性较弱的市场在开始交易后，投资者保持更为谨慎和理性的态度。

往后看，随着科创板、创业板到主板的注册制逐步推广，新股供给逐步常态化，“新股必赚钱”固定模式将逐步消失，投资者对于新股市场风险需要重新评估，首发定价模式将变得更为谨慎，从新三板精选层到主板，首发股价破发或将成为正常现象。

（3）新三板精选层配售稀缺性相比主板更低。
首批公司网下配售比例均值为 6%，高于2020 年 以 来 科 创 板 / 主 板 / 中 小 板 / 创 业 板0.08%/0.4%/0.03%/0.02% 的 平均网下中签率；网上配售比例均值0.6% ，高于 2020 年以来 A 股 科创 板 / 主 板 /中小板 / 创业 板0.05%/0.09%/0.01%/0.03%的平均网上中签率。
新三板精选层更高的中签率反映了市场参与者范围更小，投资交易行为更为理性，上市后交易活跃度更低，上市后个股分化将更为明显，基本面将成为决定股价最重要的因素。

（4）市场近期存在一定程度调整压力。
近期市场受到海外不稳定因素影响，市场进入缩量调整状态，市场风险偏好有所收缩，投资者对于新三板精选层保持较为谨慎态度。
2020 年受到疫情影响，首批新三板精选层上市公司 2020Q1 已公布业绩平均增速为-16.27%。

新三板精选层制度是注册制在资本市场推进的进一步探索，对于完善资本市场基础制度建设、丰富多层次资本市场体系具有重大意义

从行业来看，新上市 32 家公司主要集中在信息技术、医药生物、高端制造业等新经济领域，契合了新三板服务成长型、创新型中小企业的板块定位，2019 年平均归母净利润增速为 36.27%；

从交易制度来看，精选层交易制度具有创新亮点，首发日不设涨跌幅、盘中设置临停机制，后续交易日涨跌幅设置为 30%，相比原新三板交易制度，有利于提高市场交易效率、更好的实现市场的价格发现机制；

从板块定位来 看，新三板基础层定位于符合挂牌基本要求的企业，创新层定位于一定程度受到市场认可的企业。
相比基础层、创新层，精选层参与门槛降低、交易制度更为灵活，为业绩良好的优秀中小上市公司提供了更好的市场流动性。

总体来看，新三板精选层创建是新三板改革的核心环节，相比原制度提供了更低的参与门槛、更灵活的交易制度、更好的市场流动性，为新三板优秀的中小企业提供了上升转板机制，有利于更好的实现市场价格发现、融资造血功能。

（来源：斗牛投教）