科创板现阶段估值高吗？
直播主题：科创龙头 指向未来——科创50指数投资价值分析
直播要点：
科创板推出的背景及定位
科创板发展到什么阶段了？
科创50指数投资价值
分享嘉宾：
华夏创蓝筹、创成长ETF基金经理 荣膺
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去年7月22号开板的科创板是中国资本市场改革重要的里程碑，整个新兴的行业在中国的崛起离不开资本市场的投融资的支持，科创板其实就是为了这样的一个资本市场跟着经济结构的转型所应运而生的板块。
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科创板推出正当其时
说起科创板的诞生，就要从科技创新说起。
中国过去主要是粗放型的经济增长方式，要素生产率增速较慢，科技创新活力相对较低。
未来中国人口红利逐渐消失，整个世界经济又正处于旧技术周期的末尾，新技术周期的开端。
因此，未来中国经济想要实现持续健康增长，就必须借助科技创新，以科学技术发展推动全要素生产率提升。
当前国家整个战略新兴产业现在是处于高速发展的阶段，未来新兴产业的占比会逐渐有实质性的提升，也会深刻改变我们的生产生活方式，成为国家经济增长新引擎。
近年来，中国在科技行业实现了阶段式的追赶与超越：
当前，新一轮科技革命和产业变革加速袭来，世界主要国家不断强化创新部署，中国的科技创新也在不断加速，由过去的跟跑为主，逐步转向更多领域中并跑、领跑，科技进步贡献率不断提升，在众多科技领域的发展成果全球瞩目，中国将逐步成为全球科技创新的制高点。
随着众多科创类战略新兴企业的崛起，可以说，科创板的推出正当其时。
2018年11月5日，国家主席在首届中国国际进口博览会开幕式上表示，将在上交所设立科创板并试点注册制，不断完善资本市场基础制度。
而在2019年3月22日，上交所公布了科创板首批受理的9家公司名单，距离宣布设立科创板时间仅过去133天。
可见整个资本市场对于这样一个板块创新极高的反映效率。
科创板落地之后它实际上承载着两个非常大的历史使命：第一个是推动中国科技产业的发展和创新；第二个是完善我国资本市场的基础制度。
科创板本身是一种增量改革，它是在上交所在现有的蓝筹、主板之外新设立的服务于科技创新企业的单独板块，弥补现在资本市场里面服务科技创新企业比例比较低的问题，所以它本身是一个增量的改革试验田，也没有历史包袱，所以有很多新的市场化的政策可以在这个板块上面得到实施；其次它本身也是试验田的定位，在发行的条件，包括二级市场的交易机制、投资者适当性、50万的投资门槛以及持续监管策略的变化上做出相对于原有板块差异化的安排，整个试点成功了之后，同样这个制度是有可能在全市场得到推广的。
科创板定位于面向世界科技前沿、经济主战场、以及国家重大需求。
科创板在未来资本市场的地位不可同日而语。
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科创板上市企业投资价值
科创板上市企业的特点非常鲜明，在上市实施意见中对上市企业的资质以及所从事行业是都有一定限制，主要包括六大行业，新一代信息技术、新能源、节能环保、高端装备、新材料、生物医药，这些都是国家战略新兴产业。
在上市公司的经营质地和符合上市的标准方面，虽然科创板支持了五套的上市标准，包括有一些非盈利但只要符合某些科创板高新技术的定义也可以来科创板上市，目前来看，首批科创板上市中有很多企业的质地是比较优良的，多数符合第一套“有盈利要求”上市标准。
具体来看：
2019年7月22日，科创板首批25家企业挂牌，当日收盘时总市值为5388亿元。
如今一年多时间过去，截至7月27日收盘，科创板上市企业已达140家，总市值规模达到了2.69万亿元（数据来源：wind，2020-07-28）。
值得一提的是，科创板还诞生了3家市值超过千亿的巨头，另有3家市值超过900亿的公司，主要集中于新一代信息技术产业。
总体来看，科创板共有65家公司市值超过百亿，占比近一半。
（数据来源：wind，2020-07-28）
同时科创板已经成为战略新兴企业最为重要的股权融资工具。
截至7月22日，科创板累计融资2172亿元，同期主板、中小企业板、创业板融资规模分别为1340亿、355亿、349亿，科创板已成为A股市场科技类企业融资的重要市场。
（数据来源：华西证券，wind，2020-07-22）
（数据来源：华西证券，wind，2020-07-22）
科技成长属性明显，汇聚新兴科技公司
科创板成立之初的一大目的，便是畅通科技、资本和实体经济的循环机制，加速科技成果向生产力转化，从目前上市企业情况来看，科创板目前上市的公司均属于战略新兴产业，科技成长属性明显。
从行业分布来看，上市公司主要分布在新一代信息技术、生物、高端装备制造以及新材料等新兴产业，分布占比分别为37%、24%、16%以及11%。
（数据来源：华西证券，wind，2020-07-17）
科创板企业注重研发与创新，其“硬科技”特征正在凸显。
2019年科创板研发投入占比超过5%的公司有99家，占比76%；而同期创业板上市公司中，研发投入占比超过5%的公司占比约为55%。
（数据来源：华西证券、Wind；注：数据处理时剔除了各年份研发投入占比超过100%的极端值）
收入净利润双增长，投资价值凸显
从企业经营情况来看，2019年科创板整体营收增速为13.81%，归母净利润增速为26.41%，好于A股其他板块。
具体来看，2019年科创板各公司营收同比增速平均值为21.63%，营收同比增速超过20%的有48家。
（上述数据来源：钛媒体，2020-05-11）
不仅如此，科创板上市的公司近三年营收的CAGR平均值达到了34.26%，复合增速超过20%的有74家，超过50%的有11家，超过100%的有三家。
（上述数据来源：钛媒体，2020-05-11）
股价平均涨幅174.87%，流动性持续提升
自首批科创板股票上市至今，比较全部140只股票首发价格与最新收盘价可以发现，其平均涨幅为174.87%，其中有84家公司的股价实现翻番，涨幅超过5倍的也有9家。
（数据来源：wind，2020-07-27）
在科创板个股表现出较好赚钱效应的同时，科创板市场的流动性也在持续提升。
一年以来，科创板日均成交额达185亿元，累计成交额达4.5万亿，两个数值都在持续提升。
（数据来源：wind，2020-07-22）
数据来源：wind，2020-07-22
公募持续加仓，投资价值受到机构投资者关注
作为一个质地优厚的板块，科创板的内在投资价值也得到了专业投资者的关注。
以公募基金为例，科创板推出一年来，公募基金积极参与科创板战略配售、新股配售、二级市场投资等，已成为助力科创板发展的重要力量。
除公募基金外，社保、保险、QFII和券商也都在加速布局科创板。
（来源：华西证券，2020-3-31）
下半年科创板迎来解禁潮，解禁公司流通市值3129亿元，解禁4275亿元，占比137%(数据来源：Wind，兴业证券，2020-7-22)。
回顾历史，2009年10月30日创业板首批28家公司登陆资本市场，2010年2月1日迎来第一批解禁，从解禁经历来看：
解禁前1个月和解禁后3天，28家公司跑输市场，解禁后1个月跑赢市场，呈现深V型；
解禁前下跌呈现“快速调整”（急跌而非阴跌），解禁当日下跌5%左右。
数据来源：Wind，兴业证券，2020-7-22
整体而言，解禁这个事情并不是最大的利空因素，市场也早有预期，后续这些真正解禁权益虽然是解禁了。
但是在二级市场直接卖出的金额是比较有限的，有很多他可以通过一些非二级市场竞价交易的方式，比如说像大宗，像询价，像老股的增发，还有包括协议的交易，用这四种方式在场外来解决，可能有很多交易并不会发生在场内。
而场外投资者买家接受这个股票之后，有很多也会有继续锁定期，可能会再锁定6个月。
所以从这个角度来讲，短期内在二级市场上直接抛盘比我们看到的数据还要打一个折扣。
对标美国科技企业发展路径，科创板有望成为中国的纳斯达克，培育和成长出一批优秀的科技企业巨头。
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科创50编制方法 诞生仅一年的科创板尽管还很“年轻”，但发展潜力已经显现。
科创板首个指数——科创50指数的出现，又为投资者通过指数化投资、分享科创板成长机遇提供了良好工具。
科创50指数全称：上证科创板50成份指数,代码：000688。
它是由科创板中市值大、流动性好的50只个股组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。
目前其权重股包括金山办公、中微公司、澜起科技、传音控股、华熙生物等科创板龙头企业。
（来源：上海证券交易所官网，2020-06-19；wind，2020-07-30；以上不涉及个股推荐）
从编制规则上来看，科创50指数的编制尽量做到既兼顾国际惯例，又立足于科创板市场实际情况。
样本空间既涵盖了科创板上市的股票，也包括红筹企业发行并在科创板上市的存托凭证。
从编制上来看，总体上体现了宽基指数编制的特点，但是根据科创板特征也有一些特别的设计体现了灵活性。
作为科创板的首个指数，刚刚出世的科创50指数已经展露出显著的投资价值。
截至2020年7月30日，科创板50指数自基日以来累计涨幅达47.28%，表现好于同期中小板指以及中证500指数，期间最高涨幅甚至超过了创业板，体现出良好的“赚钱效应”。
（来源：wind，2020-07-30）
从科创板一周年到科创板首个指数发布，科创板的改革进程正在提速，向着“中国版纳斯达克”的目标不断前行。
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Q&A精选
Q：科创50如果将来有指数基金的话，它和指数一样是20%的涨跌幅吗？
A：当前创业板政策已经是非常明确，创业板注册制改革以后，首批新股上市的首日开始，投资于全部跟踪创业板指数的ETF和80%以上投资于创业板指数的ETF、LOF，它的涨跌幅都会放宽到20%。
我们也有理由相信科创50一些场内交易的基金，比如ETF也好，LOF也好，它的涨跌幅也有可能在推出的时候同步放宽到20%，这个也是跟基础的底层市场对标非常自然的体现。
Q：科创板现阶段估值高吗？
A：如果和历史相比挺高的，包括创业板也是这样，但是这次形成估值高的原因是什么？
第一是企业的业绩，基本面、业绩增速等成长性是科技股最重要的一个定价准绳，包括科创板也好，包括创业板也好，他们相对于主板市场超额收益主要的取决对象不是绝对值的高低，而是他们的业绩增速相对主板股票增速的剪刀差，这个是成长股定价的核心逻辑，只要这样的业绩增速在每个季报出来的时候不断实现市场对它的预期，这个估值是最有可能长期持续的。
第二个因素是流动性，美国联储昨天晚上也是决定继续维持宽松的货币政策，在这个政策下，市场的流动性是非常充裕的，其实对于创新型的企业大概率会受到资金的追捧。
如果我们说纳斯达克是全球核心资产，科创板和创业板这些都是中国的核心资产。
另外还有就是外资进入，外资长线资金的持有也会从边际上面推升本来对于这个板块应该给予的估值的议价。
所以从这些方面来说，只要这些方面构成的这个背景没有发生大的方向性的变化，我这个估值还是比较合理的。
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（来源：华夏基金）