下一个恒瑞医药：国产芯片最强龙头，隐藏的10倍潜力股（688200）

公司介绍及行业分析

公司是国内测试机龙头，那么，什么是测试呢？

一块芯片，它的制造流程分为三大环节：设计— — 加工— —封装测试。
芯片设计，也就是在造之前要先想好它是干什么的，并绘制芯片的设计图。
国内的芯片设计龙头莫过于华为海思了，华为手机里的 “ 麒麟 ” 芯片，就是通过海思设计的。

加工，就是中芯国际、台积电这类芯片代工厂做的事，比如华为之前的麒麟芯片，就是海思设计出来，外包给台积电加工，目前台积电十分明确，不给华为代工了，中芯国际就成了全村的希望。

芯片制造的最后一个环节，便是封装测试。
因为芯片的加工环节是在一整张硅片上完成的，所以一次就可以得到很多芯片，接下来必须把他们都剪切成单个的芯片，进行封装，并测试没有问题之后，才能最终投入使用。

我们之前所讲的北方华创，是生产芯片制造设备的，客户便是中芯国际之类的芯片制造商，而华峰测控，就是做封装测试设备的，客户就是长电科技之类的芯片测试商。

经过多年的成长，公司已经成长为国内最大的半导体测试机本土供应商，也是为数不多打入国际市场的中国半导体设备厂商。

目前全球半导体测试机市场规模约为 36.5 亿美元（约合256亿人民币），近四年年均复合增速达 20.6%，国内半导体测试机市场规模约为40亿人民币，近四年年均复合增速达38%！未来有望以更快的速度提升！

国内这一市场当下高度依赖进口，90%以上的市场份额都被进口设备拿走了，其中泰瑞达和爱德万这两日本企业占了国内八成份额，直接形成垄断。

华峰呢，仅拥有可怜巴巴6%的市场份额，由于ZM摩擦加深，自主可控刻不容缓，国产替代必须加速，未来，华峰有望吃下国内50%以上的市场份额！最为难能可贵的是，2019年，公司居然有10%的营收来自海外，这也侧面反映出公司有望进军海外市场，在海外分一杯羹。

也如之前的小伙伴所说，公司是原航天工业部下属研究院，后经混改，目前的实际控制人为公司高管集团，近两年都没有发生过变化，可谓董监高利益深度绑定，国务院国资委也间接为公司第二大股东，国家意志尤为明显。

财务分析

公司属于典型的小而美，资产负债率极低，2019年仅为13.29%，其中没有一分钱的有息借款，有2个多亿的货币资金，全年财务费用为负。

公司的业绩近期呈高速增长，最为难能可贵的是，利润完全能跟得上营收的速度！这两条线，怎么看怎么好看！

如上文小伙伴所说，公司的毛利率一直在80%以上，大幅超越行业其他公司，原因就在于公司的营业成本较低，基本都是自己做，而泰瑞达、爱德万之类均采用代工方式，因此，毛利较低。

而公司的净利率，更是增长稳定，从2016年的36.81%逐步上涨至2019年的 40.06%，2020年一季度更是提升到了41.95%，主要原因是因为费用的下降。

公司的ROE也是一直较高，在杠杆如此低的情况下还能这么高，实属不易，2019年稍有下滑，和营收增速放慢的原因一致，2019 年上半年受到全球半导体周期性波动影响。

公司的财务状况全都十分好，唯一不好的地方就是经营性现金流，虽然2018年大有改善，但2019年再次恶化，对此，公司自己的解释是：为满足客户订单需求，公司存货规模也相应有所增长。
此外，随着公司营业收入增长，公司应收票据余额亦增长较大，减少了经营活动产生的现金流量。

这个解释，我本身是认可的，公司处于快速扩张期，扩大再投入实属正常，那就要看公司的存货周转与应收帐款周转天数是否正常了。
仔细一下，存货周转天数呈缓慢上涨趋势，但应收帐款周转天数总体是在下降的，综合来看，比较健康。

总结

公司属于国内测试机龙头，未来将直接受益于国产替代进口，有望吃下国内50%以上的市场份额，目前，公司的海外占比仅有10%左右，未来立足国内有望逐渐扩展至海外，拥抱近300亿人民币的全球市场。

公司整体财务状况比较健康，扩张较快，毛利率一超多强，成本管控能力也较强，盈利能力高于同行业公司。

只是，公司目前的估值严重透支业绩，不只公司，我们认为整个芯片产业链都存在严重高估。

我们举个例子，目前国内测试机市场也就40亿，即便五年后，这个市场增长到60亿，而现在公司的市值是多少呢？100多个亿！比整个国内市场两倍还要多，更别说公司现在只有可怜巴巴6%的市场份额。

这已经不是市盈率了，就是市梦率，未来该产业链公司十分有可能出现断崖式下跌，但这个情况，不大可能是现在，毕竟，芯片产业链目前是必须扶起来的，只要这个牛市还在，芯片产业链仍将是此次科技牛的主角。

（来源：那年很二）