8月MSCI季调不涉A股扩容纳入，北向资金开启做差价模式

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MSCI最新表示，将于8月12日宣布8月季度指数评审结果，结果将于8月31日收盘后生效。
据第一财经记者了解，此次季度评审不涉及A股纳入因子的变化。
不过，MSCI可能会根据沪深股通调整而调进或调出部分A股股票。

值得一提的是，近期市场热议北上资金开启“价差模式”。
一方面，行业板块轮动明显加快、追热点的现象增多；另一方面，资金流入、流出相伴而生，7月下旬开始双边波动明显加剧。

原因在于，在A股估值修复后，外部扰动始终是市场的焦点。
毕盛（APS）资管首席投资官王国辉对记者表示，在美国大选因素扰动期间，加大现金的配比，并提升对外部扰动更为免疫的板块配置。
另一个原因是，“北上资金持有A股仓位达1.7万亿元，短期流出几百亿是很正常的，尤其是在持仓量已比较巨大的情况下，调仓需求肯定会有，不可能一直买入持有。
”MSCI亚太区指数解决方案研究部主管魏震对第一财经记者表示。

年内MSCI扩容纳入A股概率低

据第一财经记者了解，当前，A股在MSCI新兴市场指数的纳入因子是20%，而今年进一步扩容的概率很小，因为目前MSCI并无继续对客户展开咨询的计划。
同时，对外资机构而言，20%的比例已不算小，他们更倾向于多一些时间来观望。

在MSCI看来，下一步扩容的四大主要问题尚未解决——风险对冲和衍生品工具的获取，在陆股通中形成有效的综合交易机制，中国A股较短的结算周期，陆股通的交易假期安排。

就衍生品而言，MSCI方面仍不认为近期的沪深300杠杆及反向产品能完全满足外资的风险对冲需求。
去年，港交所宣布携手MSCI推出MSCI中国A股指数期货，目前监管尚未批准。

此外，尽管综合交易机制得到变相的解决，但外资仍需时间观察其效力。
港交所于7月10日推出SPSA集中管理服务，作为进一步服务沪深港通的新措施。
事实上，这是实现综合交易机制的变通方式，使得外资基金经理人无需对一个个组合分别下单交易，而是可以统一下单、一次性交易后再公平划分到每个投资账户。

“SPSA集中管理服务可能解决了综合交易机制问题，MSCI要审核一个机制是否有效，既要看机制是否落地，也要收集投资者的实践反馈。
”魏震对记者称。

就今年来看，科创板要被纳入互联互通机制、进而被纳入MSCI旗舰指数的概率不大，或需更长的观察期。

北向资金进入“做差价”模式

正因为今年没有增量被动资金的流入，且A股此轮反弹幅度较大，7月下旬以来，北向资金明显进入“做差价”模式。

根据通联数据，7月2日开始，北向资金连续4个交易日出现超百亿元的净流入，分别为195.89亿元、155亿元、164.36亿元、118.88亿元。
但从7月9日开始，流进、流出更为频繁，9日开始，资金流动依次为105.28亿、-19.88亿、95亿、57亿、-150.17亿、-4.55亿、-54.37亿、33.01亿、-34.2亿、-8.09亿、63.92亿元。
7月底至今，这种波动模式仍在持续。

同时，板块轮动也明显加快。
例如，根据7月14日公布的最大净减持行业数据，北上投资者抛售科技和消费类股，同时增持保险和券商。
这一板块的分化表明，北上资金在持有A股头寸方面正变得更加具有战术性和机会主义。

北上资金对热点的追赶度也有所强化。
8月5日，当日净流入最多的20大个股中，大多为半导体概念，例如三安光电、中芯国际、紫光国微等。

未来，贸易摩擦仍将是驱动资金波动的主要因素。
“外部不确定性使市场不时出现震荡，但当负面消息趋于平静后，市场又开始追逐风险，这似乎成了一种规律，因此可以看到北上资金也在循着这种规律波动。
”某欧洲资管机构基金经理对记者表示。

从估值角度看，与自身历史水平相比，A股市盈率约14倍，而5年期平均值为12.1倍，估值修复已到一定程度。

机构普遍认为市场向好。
就下一阶段而言，王国辉对记者称，其近期开始提升现金仓位以应对四季度潜在的波动；瑞银方面则表示，受贸易摩擦影响较小、有望领涨的主题更值得关注，包括在线配送渗透率上升、啤酒高端化、建筑业复工和行业龙头市占率提高、基础设施建设、黄金投资需求和铜资本支出增加、苹果供应链，以及可能私有化的标的。

来源：第一财经

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华宝标普A股质量价值基金（501069）本尊其实是基于“质量+价值”双因子策略而研发的Smart Beta基金。

质量基金（501069）的质量因子包含三个核心盈利能力指标，它们就是ROE（净资产收益率）、Accruals Ratio（资产负债应计率）、Leverage Ratio（金融杠杆率）。
三个质量指标的公式如下：

ROE（净资产收益率）：净利润/净资产

Accruals Ratio（资产负债应计率）：净运营资产的增量/净运营资产期初末均值

Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率

质量基金成分股的第一轮筛选就是通过这三个质量指标等权重打分的形式从标普中国BMI指数和标普创业板指数中筛选出打分最高的200只股票。

下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。
标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。

但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。
所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。

质量基金（501069）的价值因子包含三个核心估值指标，它们就是PE（市盈率）、PB（市净率）和PS（市销率），三个指标的公式如下：

市净率（PB）：总市值/净资产

市盈率（PE）：总市值/净利润

市销率（PS）：总市值/主营业务收入

为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。
在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。

小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。

标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：隆基股份、云南白药、浪潮信息、美的集团、海螺水泥、陕西煤业、青岛啤酒、宇通客车、扬农化工、方大炭素。

数据来源：WIND，截至2020.7.03

标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比

数据来源：WIND，2014.1.01-2020.7.03

数据来源：WIND，2009.1.01-2020.7.03

（来源：指数增强小霸王）