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厦门钨业（600549）稀土业务利润增加，但钨价下跌拖累公司19年整体业绩：公司
厦门钨业（600549）稀土业务利润增加，但钨价下跌拖累公司19年整体业绩：公司19年非经常损益达到1.56亿元，主要是收到计入当期损益的政府补助2.95亿元。
钨业务方面，19年因需求下滑，国内APT和黑钨精矿价格分别为13.6和8.8万元/吨，分别同比降19.4%和17.7%，公司钨产品毛利率同比降1.5pct至24.8%。
叠加公司各类硬质合金、APT、钨粉等产品销量下滑，钨业务收入和毛利分别同比下降22.0%和26.3%（同比减利6.51亿元），对整体利润造成较大影响。
稀土业务方面，19年稀土价格指数同比上涨5.5%，公司产品毛利率同比增10.7pct至11.5%。
叠加稀土氧化物和磁材销量分别同比增42.2%和38.8%，板块毛利同比增2.68亿元。
钴价大跌使电池材料毛利率下降，房地产业务投资收益增厚利润：电池材料业务方面，公司钴酸锂和三元材料分别销售2.20和1.77万吨，同比分别增加64.5%和66.0%。
然而由于价格下跌，公司新能源材料收入为71.63亿元，同比仅基本持平。
19年MB钴价同比大跌55.4%至16.8美元/磅，造成原料库存成本与产品售价出现一段时间倒挂，公司产品毛利率同比下降2.0pct至8.1%，毛利同比减少1.44亿元。
其他业务方面，由于19年公司合营企业成都同基置业的房地产项目交房确认收入，公司实现投资收益1.69亿元，同比增加1.37亿元，一定程度上增厚利润。
但展望未来我们并不悲观。
20Q1原材料价格和费用下降、产品销量上升帮助公司扭亏：公司20Q1业绩同比增长一是因为19H2钴原料价格相对稳定，存货成本下降，新能源材料盈利能力提升；二是公司正极材料产能不断释放，继海沧、三明和宁德一期合计年产2.6万吨的三元材料投产之后，海景、宁德二期还有合计3万吨正极材料产线正在建设。
认为后续若高附加值三元产品规模效应体现，公司抗钴价波动能力有望进一步增强。
以上两点因素造成公司20Q1整体毛利润同比上升1.49亿元。
三是公司税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和研发费用合计同比下降1.21亿元。
而且，公司的经营情况随着2020年半年度业绩快报公告得到继续的扭转，公司上半年实现营收792,443.76万元，同比下滑5.48%；归属于上市公司股东的净利润23,271.61万元，同比增长200.77%。
钨钼业务方面，报告期公司加强管理，加快库存周转，有效应对钨钼材料价格的下降，产品盈利能力明显回升。
本报告期主要原料钴价格相对稳定，且钴酸锂销量增长，电池材料业务盈利能力较上年同期明显回升。
2020年上半年，公司新能源电池材料（含锂电正极材料、贮氢合金）业务实现营业收入31.55亿元。
此外，公司与山特维克钢铁投资于2020年5月13日签署了《股权转让协议》，公司拟以49,000万元收购山特维克钢铁投资持有的公司控股子公司厦门金鹭10%的股权，收购完成后公司将持股厦门金鹭70%股权，进一步壮大主业。
风险提示：公司项目进度不及预期；钴、钨、稀土等金属价格下跌等。
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)来源:华泰证券 - 李斌,邱乐园,江翰博 – 2020.04.17；太平洋证券 - 杨坤河 – 2020.07.15