三季度地产后周期确立，家具板块中长期的三个逻辑

地产后周期高确定性背后的逻辑

7月，房地产的相关数据陆续公布，其中商品房市场的热度有所上涨，根据国信证券研究报告中的数据显示，前6个月全国商品房销售面积为6.94万亿平方米，同比回落8.42%，下滑幅度较上月收窄7%；商品房成交金额为4.63万亿元，同比下滑10.63%，下滑幅度较上月收窄3.86%。

商品房数据回暖势必会带动精装修市场的扩容，对此，华安证券在研究报告中就表示，我国商品住宅精装楼盘渗透率从2016年的15%提升至2019年的32%，预计2020年精装楼盘渗透率有望提升至37%。
新开楼盘精装修渗透率的迅速提升使得工程渠道成为建材家居家电企业不容忽视的重要销售渠道之一。

从精装房产业的数据端来看，根据奥维云网数据，我国精装修市场渗透率也快速提升，2019年渗透率已提升至32%，2014-2019年精装房新开盘套数复合增速超过30%，但整体与发达国家80%以上的渗透率相比仍有很大的提升空间。

与此同时，地产后周期的逻辑便孕育而生，从市场底层逻辑上来看，商品房市场数据的上涨势必对于精装修市场的一次大幅扩容，对于相关产业链的需求也将上升，地产后周期的逻辑尤其是在商品房数据开始回暖的初期将开始显现，那么当精装楼盘数据及竣工数据后期持续改善后，需求改善将带动相关下游产业板块估值修复。

综上为市场数据的支撑，还有一方面也是至关重要，那就是政策面，近几年如果留意过地产行业精装修政策的同仁便可知道：住建部在《建筑业发展“十三五”规划》中提出2020年我国新开工全装修成品住宅面积占比要达30%，这便成为了一种政策上的支撑。

由此可见，从地产后周期相关产业链的后市逻辑便逐步凸显：

发展空间：精装市场上方空间较大，国内渗透率仅为30%，与发达国家80%以上的渗透率差距及上升空间较大；加之政策相关数据的支撑力度加剧。

市场逻辑：商品数据的上升带动精装市场的扩容，也将带动地产后周期产业链相关需求量的上涨。

“地产后周期+消费概念”呼之欲出

从地产后周期的产业链来看，与其直接相关的板块当然是建筑装饰、家用电器以及轻工制造等板块，Wind数据显示，这三大板块分别上涨5.22%、9.79%及20.04%，均为能出现大幅度上涨的同时，说明现阶段地产后周期逻辑7月以来未能在市场中表现，那么后市而言或许机会空间越大。

说到了板块，不得不说上下游产业的关系，其中对于产业链来说每个下游板块对于整个竣工后介入时间存在一定量的时间差，分为领先、同期以及滞后，在中泰证券最新的一期研究报告中，列了具体的先后关系，如下图：

从中泰证券所整理的时间关系图中以及结合上文的板块关系图，不难看出，无论相关竣工与工程数据是否滞后或领先，地产后周期对下游商品的拉动程度要远远高于上游产业链的原材料。
具体细分看，地产竣工面积的增速面积数据与窗帘纺织类、玻璃以及大消费板块中的热水器、厨房用具等的正关系相当的明显，这些都是精装概念的分支，反观与丙烯酸、铝、TDI、钛白粉等上游原材料相关性整体低，不但如此，数据还显示与PVC、五金零部件价格则呈现出弱负相关性。

结合现阶段的市场，消费行业龙头个股更是成为了今年“核心资产”的典型代表，也就诞生了贵州茅台、海天味业、中炬高新等一大批屡创历史新高的个股，并且这些个股的估值均已处于较高的位置，但消费理念已经深入整个市场，相应的“地产后周期+消费”的概念孕育而出，其中相应行业包括了家电、家居、消费建材等；尤其今年来看惯了那些100倍PE的芯片半导体以及医疗医药股，偶尔看看20-30倍PE的地产后周期相关的消费股，多少有点焕然一新的感觉。

对于优先关注地产后周期的消费个股的逻辑，先锋基金经理杨帅表示，优秀的消费品企业由于品牌溢价往往拥有良好的盈利能力，管理特别优秀的企业甚至能获取来自于渠道的超额利润。
家电、家居、建材近两年被大家忽视的行业龙头企业同样有着卓越的盈利能力，以ROE来衡量企业的盈利能力，可以看到这些龙头企业的盈利能力虽然不及茅台，却也非常优秀，一般ROE能连续维持15%以上就已经是很好的企业了。

不但如此，华泰证券也认为目前时点疫情冲击对于家电内销业务影响已经较充分消化，且海外经济活动也逐步恢复，后续疫情影响有望继续减弱，预计疫情冲击影响较大各个子板块2020H2有望呈现出景气修复，其中地产销售的恢复或进一步驱动地产后周期产品需求加速好转。

对于相关其详细数据来看，华安在投资报告中预测，2020年地板、木门、橱柜、厨电的精装修市场规模分别为116、153、165、83亿元，同比增速为59.9%，增速远高于家居家电整体行业的增长。
到2023年，地板、木门、橱柜、厨电的精装修市场规模能分别达到188、248、267、134亿元，其中2019-2023年均复合增长率为26.87%。

家具行业后市逻辑梳理

从市场的逻辑来看，下半年地产后周期的确定性较高，加之消费概念对于市场的青睐，首先家具行业成为了其首选的对象，对此，山西证券对于家具表示，地产竣工潮驱动需求回暖，精装修标的正处业绩释放期。
主要支撑在于：

1.202年全国住宅有望迎来竣工小高峰，基于装修房屋套数测算模型，估算2020年住宅装修套数为1041.42万套，同比增长6.23%，潜在订单充足，由于疫情原因前期被压抑的家具购置需求会陆续释放出来，看好下半年延续消费回补和业绩反弹；

2.政策驱动+房企全面复工，精装修工程订单加快落地。
全国精装修商品住宅规模大幅攀升（17-19年均复合增长率42%），2019年精装修渗透率达到32%。

家具的需求将在地产后周期中需求明显增加，Wind数据显示，6月家电的零售额同比增加了9.8%，市场复苏较为明显，虽然家具行业现阶段数据上并未能体现出明显的增长，原因在于按照地产后周期的时间表，家具行业往往是在家电后需求量开始放大。

不但如此，家具行业的后市逻辑还在于今年雨水较多，多地受其困扰较为严重，并且本次暴雨强于往年，部分房屋家中家具受损也是较为严重，那么对于家具市场也将迎来新的市场需求。

对于家具板块的后市，西南证券表示该行业来到了结构红利，家具商大宗业务提升本土高性价比设备市占率。
“精装修”政策推动二、三线城市精装修渗透率提升，9大定制家具上市企业大宗业务19年收入达67.4亿元，收入占比达20.3%，较15年增长11.7pp，4年CAGR达53.4%，高于经销业务的20.9%。
受大型地产商议价能力较强等因素影响，大宗业务面临毛利率、应收账款周转率低于传统经销业务的压力，对成本更加敏感，高性价比的国产设备成为重要选择，加速了板式家具设备国产替代进程。

众多券商也是表示，在竣工周期后移、精装景气度向上、竞争格局优化三重因素的催化下，家具板块行情将至，有望带动板块估值向上重估。

西部证券对于家具行业的后市也表示，近期地产销售韧性不减，为后续家居消费热度延续奠定了良好基础，预计8月份家具市场零售端将继续保持稳定增长趋势，建材家具板块有望逐渐实现估值修复。

（来源：付笑FRM）