华能水电：全权开发澜沧江水电的行业龙二，业绩上行，5年三倍

导语

从商业模式来说，水电行业是一个非常好的行业，前期投入后，未来就可每年都有稳定的现金流，是抵御通货膨胀的优良资产，只要有一个不错的小水电站，就可以支撑一个家庭富三代。

我们老家的那些小河上游都被建了一个小水电站，很多都是温州人搞的。
作为龙头老大的长江电力，坐拥世界最大的三峡水电站，最近7年股价涨幅10倍以上，是不折不扣的核心资产。
今天我们要分析的是水电行业的龙二，华能水电，作为一个上市刚三年的次新水电股，拥有一条江（澜沧江）水电开发权的上市公司，多年的投资后，终于迎来了收获期，是否未来3-5年有个3-5倍涨幅呢？

公司简介

公司的主营业务构成和毛利率。
公司是全国第二大水电公司，华能集团水电业务平台。

华能水电为全国第二大水电公司，拥有澜沧江干流全部水能资源开发权。
公司为实控人华能集团水电业务整合唯一平台。
公司在水电行业地位突出，是实施“西电东送”、“云电外送”的核心企业。
近年随着澜沧江在建项目陆续投产，公司装机规模持续增长。
截至2020年一季度末，公司控股装机总规模达2,318.38万千瓦。

公司总部在云南昆明，水电业务占比98.69%，毛利率56%，公司还有少量的火电，太阳能发电。
绝大部分电量都是国内消耗，有少部分销往缅甸，柬埔寨。

公司的技术面分析

周线图，公司2017年12月上市，赶上了2018年的熊市，跌了一年，最低跌破2元，一年内涨幅100%多，随后调整，叠加疫情，最高跌幅近30%，目前缓慢回升，仍未突破下降压制线，不过整理已经到极限，MACD趋势向上，突破时点不远了。

日线图，2018年底以来的股价图，整体趋势向上，60/120/250日线上轮上涨已经整理完毕，目前走势为上升第二波，60/120日线金叉，已经突破250日线，目前正在回踩，参考上一轮走势，很有可能会在缓慢拉升中将均线排列完好，因此，此处是较好的中长线买点，只输时间不输钱。

公司的基本面分析

营业收入，呈波段性上涨，目前创历史新高，突破200亿，

毛利率，呈波段性波动，平均55%左右。

净利率，一般在20-40%之间波动，平均为27%左右。

净利润，随净利率波动，2016年是低点，上市后，公司募集大笔资金，降低负债率，同时公司的水电站迎来丰水期，公司净利润创下历史新高。

扣非净利润，2019年增长率接近100%，

经营净现金流，远远高于净利润，2019年创新高，达到160亿以上，是净利润的3倍左右。

公司的资产负债率

资产负债率，呈逐年下降趋势，公司上市以后，下降明显，公司的资本开支已经到了顶峰，已经逐步进入还债阶段，未来公司的长期借款将逐年下降，财务费用将较少，增大公司利润。

公司的长期借款，2017年达到顶点。
资本开支高峰已过，公司将进入还债周期，预计每年还债空间约80亿，对应缩减财务费用约3.2亿。

公司的净资产收益率

净资产收益率，2016年低点过后，公司的ROE快速回升，目前超过了行业平均水准。
公司的业绩将进入上升周期，roe能维持这个水准甚至有所上升。

公司的估值与预测

市盈率15倍市净率1.6倍，处在公司历史估值区间的低位附近，相比龙头长江电力（19/2.63倍），估值水平要低很多。
公司作为水电行业龙二且属于次新股，估值有提升的空间。

机构预测公司2020~2022年净利润为50/60/72亿，给予2021年20倍估值，对应市值1200亿，相对目前市值700亿，涨幅70%。

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结束语

云南省凭借低电价的优势，规划并引入高耗能企业入驻，云南省用电量有望保持高增长，加之西电东送特高压通道打开，云南省水电市场供需改善，市场化电价有望提升。
近2年公司水电机组密集投产，公司经营现金流显著改善，自由现金流大幅改善。
装机、利用小时、电价三重提升，公司业绩将迎来拐点。

（来源：敬清聊股）