五粮液高端白酒依然快速增长 新任董事长全面改革助推未来发展

五粮液拥有悠久的历史底蕴

五粮液是国内浓香型白酒的龙头，具有悠久的历史底蕴，最早可以追溯到宋代的姚子雪曲，宋代诗人黄庭坚称赞五粮液杯色争玉，白云生谷。
始建于1368年(明朝洪武时期)的古窖池群已经持续发酵652年，是我国现存最早的仍然在使用的地穴式曲酒发酵窖池，明朝时期的“温德丰”糟坊酿制的杂粮酒声名远播，五粮液的陈氏秘方就是在此时期成形，晚清举人杨惠泉将此酒命名为五粮液，正式得名。

五粮液拥有巨大的品牌价值

第25届(2019)中国品牌价值一百强报告在2019年十月份在爱尔兰第十一届欧洲论坛揭晓，五粮液以1638.12亿元的品牌价值排名国内第三，五粮液品牌价值巨大。

数据来源：华创证券

五粮液毛利率近些年维持稳步提升状态

数据来源：西部证券

数据来源：五粮液公告

五粮液高价位酒毛利率在80%以上，而中低价位酒毛利率在50%左右，综合毛利率在70%以上，2015年毛利率为69.20%，随后逐年增加，2019年已经提高到74.46%，近些年综合毛利率保持稳步提升的态势。

近五年扣非净利润复合年化增长率24.32%

数据来源：公司公告

2014年五粮液扣非净利润为58.61亿元，随后逐渐增加，2019年增长至174.06亿元，五年时间增长196.98%接近两倍，复合年化增长率高达 24.32%。

未来公司发展的驱动因素（发展逻辑）

一、高端酒细分领域仍在快速增长阶段 未来三年高端酒销量将保持8%-10%的增长

数据来源：西部证券

2000年以来，我国城镇居民人均可支配收入保持年均8%以上的快速增长；另外，波士顿咨询预测，2018年至2023年，我国高净值人群数量年化复合增速为8%，伴随居民人均可支配收入的快速增长和高净值人群数量的迅速增加，未来高端酒的消费群体和消费能力将不断提升。

随着收入和生活水平的不断提高，消费理念在发生悄无声息的变化，目前居民对于健康的追求越来越高，在少喝酒、喝好酒、节日送白酒需求提升的刺激下，个人对于高端白酒的消费潜力比较大。
高端白酒具有礼品属性个人消费占比明显高于次高端白酒，而送礼需求比较注重品牌，送礼会首选高端白酒，五粮液作为国内三大高端白酒之一，将受益于白酒消费升级。

数据来源：西部证券

数据来源：西部证券

西部证券研究所认为，高端白酒需求的提升具有确定性，预计2020年高端白酒市场规模将达到8万吨，高端白酒市场份额有望提高到20%，未来三年高端白酒容量或将保持8%-10%的复合增长率。

二、白酒行业已经进入存量市场阶段 五粮液将受益于行业集中度提升

国家统计局数据显示，2003-2012年是白酒行业的黄金十年，整个白酒行业高速发展。
然而，伴随着2012年三公限制，2013年出台八项规定，白酒政务消费快速退潮，白酒行业营业收入和利润等出现收缩。
2016年大众消费崛起，而政务消费出现企稳，白酒产量回归理性，2017年国内白酒行业总产量开始减少，白酒行业呈现结构化，规模以上的白酒企业数量下降，营业收入总额在下降，与此同时，利润总额在增加，并且不断向大厂和知名厂商集中，白酒行业进入集中化提升的新阶段，未来行业集中度提升还将继续，五粮液作为国内知名白酒品牌，将显著受益白酒行业集中度提升。

三、新任董事长李曙光大刀阔斧改革 改革的效果将逐渐显现

五粮液曾经有过金光闪闪的辉煌时刻，1998年，五粮液出厂价超过茅台，掌握白酒定价权十数年，成为国内白酒行业的王者。
然而，五粮液随后在经营方面出现严重问题——产品混乱、品牌过多、经营效率低下等，结果是五粮液被茅台超越。

2017年，五粮液新任董事长李曙光提出二次创业战略，开始大刀阔斧的改革。

1、产品层面：实行“1+3”和系列酒“4+4”战略，精简产品，凸显高端品牌价值；

2、组织层面：系列酒子公司合并，方便管理；

3、渠道层面：增加经销商，减少对大商的依赖，推出百城千县万店工程、控盘分利，增加对终端的掌控力。

另外，通过核心员工持股和引入经销商持股，绑定利益，增加员工和经销商的积极性。
李曙光董事长的改革已经见到成效，未来改革的成效将逐步显现。

新财富顶级分析师观点

6月30日邱冠华（2019新财富白金分析师）发布研报对五粮液做了分析，邱冠华预计，2020年至2022年，五粮液每股收益为5.35元、6.45元、7.50元，增幅分别为19.3%、20.6%、16.3%，考虑到全年有望量价齐升，邱冠华给予买入评级。

（来源：中访网财经）