医疗器械，是未来10倍股最多的行业（最好的6只生物医药股票）

投资者喜欢引用尼采的那句话：“那些杀不死我的，必将使我更加强大。
“然后一上场就被杀死了。
面对浩瀚无边的不确定性，也就是无穷数据和变量，个体的应对能力非常不匹配，与风险正面相对几乎没有胜算。

境由心生，在股市是成立的。
许多在现实中体面的人，却在市场中过着卑微的人生，他相信庄家、收割，那么丛林法则就是真实存在的，他每天都会遇上庄家、收割。
他自认为是强者，选择了一条艰难的路，然后猥琐收场。

有没有一条路可以绕开这些丛林，或者这条路本来就平直宽阔，岁月静好。

投资是认知的变现，《孙子兵法》最著名的一句话是“知己知彼，百战不殆“，说的就是认知问题。

我首先要认识自己是弱者，外部风险不可能战胜，自身弱点不可能克服，不要指望依靠主观努力取得投资成功。

从弱者思维出发做减法。

我可以建构一条封闭路径，屏蔽外部风险，隔离自身弱点。
确定性、程式化，尽量减少主观性，最大程度降低出错概率，风险和弱点依然存在，只是无从暴露。

第一件事是选择赛道。
“我曾经见过人类无法想象的奇迹，云南铜业从9元到90元，然后从90元到9元，而所有过往都将消失于时间，如同泪水消失在雨中……死亡的时间，到了！”周期股坐过山车，烟蒂股沉闷冗长，科技股节奏太快，“如果我知道我会死在哪里，那我就永远不会去那个地方”。
在一个快速迭代的时代，过几年，有些行业可能整个都消失了，而生物医药永续，虽然有科技属性，但头部公司会长期存在。
生物医药赛道的优秀现在已是共识，不多讲了。

第二件事是选择股票。
高瓴张磊说过一句令人动容的话，“选择与谁同行，比终点更重要”。
在生物医药投资之初，买入每只股票，我会至少准备一年。
2015年第一次股灾时，开始观察恒瑞医药。
千股跌停，恒瑞刚开始也大跌，但很快就不跟了。
当时对生物医药了解甚浅，但是依据经济学原理，价格包含了大多数信息，随后，分析研发管线、管理团队、商业能力、财务数据，特别注意到恒瑞上市以来没有再向市场融资一分钱。
这样一直到2017年初，我再也等不下去了。
2017年中相继买入中国生物制药、石药集团。
药明生物40元时没买到，就一直观望，因为不是太理解估值和护城河，直到两年半以后，终于想明白了，100元附近买入，也不觉得晚。
选最强的行业最强的股，依附于强者，这就是弱者生存逻辑。
与其依靠个人的主观努力在风险重重中取得超额收益，不如让这些强势股去熨平波动，跑赢指数。

第三件事是选择习惯。
前面说了隔离自身弱点，其实不能完全做到，并不是说选到好股就风平浪静了。
也许是以前做分级A时对几厘钱差价都比较敏感，有了日内交易的习惯，总是忍不住做T，高抛低吸，降低持仓成本。
然而注定失败，做对9次，做错1次就全盘皆输。
除了恒瑞医药不敢动以外，几乎所有持仓股票都被买飞过，有时想都没想，抬手就卖掉，然后被迫追高买回，恶习深入骨髓。
所以，长期已来我的所有烦恼皆来自于股票上涨。
这种交易习惯直到几个月前才完全戒掉，后来规定自己只能做正T，低买高卖，然而，港股加仓需要非常慎重，2018年底，连续加仓中生、石药差点把我拖进无底深渊。
选股也经历过冲动，有两三只股票准备不足就买入，然后很快止损离场。
所以，最好的习惯就是多数事情都不能做。

“先胜而后求战”，成功投资者都设定了自己的边界和路径，有人只做可转债，或者主动基金，或者折价封基，或者ETF。

创新药的估值和选择逻辑

赛道和习惯选定之后，不会变化，剩下的唯一可做事情的就是选股。
现在谈一下对生物医药股票的理解。

如果说A股95%以上都是垃圾，可能不会有什么反对，在生物医药行业也是这样的。
即使2019年以来全体生物医药涨到泡沫化，依然坚持这种观点。
在一个板块整体无差别上涨的情况下，平庸股票上涨来自于，拉长时间，还是尘归尘，土归土。
投资者应该保持清醒，思考一个经典问题：这一切到底是能力还是运气？个人选股能力是否被证伪？

投资医药股，看PE、PB帮助不大，应该从三个方面来衡量：研发管线、现金流、商业能力。

这里借用“不可能三角”概念，并非意在互斥，而是三者很难兼备，大部分生物医药企业都不能同时做到研发强、现金流好、商业转化率高，两只手向空中抛起三个鸡蛋，左支右绌，总有接不住的时候。

能否打破“不可能三角”定律？以这个基本面标准筛选出来的企业只有6家，恒瑞医药、迈瑞医疗、中国生物制药、瀚森制药、石药集团、齐鲁制药（未上市）。
最终表现就是非常有韧性，能够平滑经济周期和政策冲击，每季都能交出稳定的财报，无惊喜，无惊吓。

为什么出现不可能三角现象？现金流是生物医药的中枢环节，造成企业各部分的紧张、牵扯关系，非常难以平衡。
如果一家企业看上去很好，但是某方面存在重大瑕疵，那么只能惋惜了，木桶最短一块，几乎不可能补上。

先来看段永平早年的几句话：

未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。

定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里最难的东西。

我在投资里用定性分析确实比较多，这也是我和华尔街分析家们的区别，不然我怎么有机会啊，不能简单的单纯看数字。

这是非常重要的判断，直接可以得到一个推论：投资生物医药，不需要专业知识。

我以前做低风险套利，需要量化分析，需要计算，而做股票是非线性思维，定性分析，常识足矣。

生物医药的研发管线，是投资的进入障碍。
书本上讲，生物医药估值采用DCF模型，对pipeline进行未来现金流折现。
然而并不能量化，恒瑞和中生，管线繁杂而不透明，未来的商业变现也不能精确。
迈瑞一年500个注册批文，一个都不公告，只在半年报、年报简单罗列，普通投资者要整理出完整的管线是不可能的。
所以，未来现金流折现是思维方式。

不需要生物医药专业知识，只需时间和常识。
但是你需要一直看，用一年时间每天都看，你就会明白，恒瑞、中生管线丰富，梯次推进，层出不穷，就像投资分散持有蓝筹股组合，东边不亮西边亮，风险很小，波动不大。
石药恩必普、中生安罗替尼、恒瑞阿帕替尼、PD-1，都是把爆款的商业价值榨干到极致的经典，商业能力不用怀疑。
这些都是定性分析，研发管线、现金流、商业能力能够判断出强弱程度即可。

现在从市场和价格的角度来解读当初恒瑞医药、迈瑞医疗、泰格医药、药明生物的买入逻辑，并非提倡立即买入当前整体泡沫化的生物医药。

在一个完全市场中，价格包含所有信息，而股市长期来看是有效的，并且越来越有效，所以应该承认市场长期选择的合理性。
如果有想详细了解医疗器械的可以找笔者“wp9824”，通过常用聊天软件。

如果一只股票上涨，不是短期资金炒作的结果，并且长期向上，那么股价就是市场长期选择的合理结果，背后有基本面的逻辑。
股价反映的信息，你可能理解，也可能不理解，但请保持敬畏。

如果以市场价格来筛选最好的生物医药股，标准就是：不是新高，就是在新高的路上。

恒瑞医药、迈瑞医疗、泰格医药、药明生物都符合这个标准，中国生物制药差一点，石药集团差得多一点，那么，股价肯定包含了市场担忧的信息，到底是什么呢？无论如何，很长时间石药都不值得重仓配置，我在20元左右将其仓位减掉一半多，当然现在性价比却很高了。

只看三次股灾中的表现，哪怕对生物医药一无所知，我也会选定恒瑞医药，而且，恒瑞在熔断股灾之后不到半年，又创出新高。

好标的可能一开始就给出非常高的市盈率，2017年6月，药明生物上市，市盈率在200到300浮动，当时不可想象，进入港股通后最低价40元，现在股价4倍，市盈率却降下来了。
所以，对于生物医药，市盈率有时是噪音。
药明生物比药明康德前程远大，先于恒瑞医药成为中国第一家世界级生物医药企业，未来5年有希望做到CDMO全球第一，超越瑞士龙沙、三星生物。

优质的生物医药股为什么享受高估值？确定性溢价，我在2017年明白这个道理，现在有了更详细思考。
一家生物医药头部公司，拥有既深且宽的护城河（进入障碍），形成寡头垄断，远期稳定增长是确定性的，未来现金流也是确定性的，所以，当期股价会提前反映这个信息。
加上市场参与者博弈，如果这家公司合理估值是35PE，未来确定性增长也是共识，他去年买是这个估值，你今年买也是这个估值，随时在这个估值等着人上车？哪有这样的好事，所以早来者享受溢价，后来者支付溢价。
投资太难了，你明知这里有确定性，标价却高得不可接受。

做投资应该有多元并存的辩证思维，而不是非此即彼的线性思维。
只看市盈率、市净率是远远不够的。
现在另一个极端，很多人完全不看市盈率、市净率，几只疫苗股完全是史诗级泡沫。

但优质生物医药股溢价不可能消失，合适的做法不是股价低位买入，而是溢价低位买入，如果给你低价，反而很可疑。
大部分年份，因为大幅回落，11月、12月是长线投资建仓的时间窗口。

对自己狠一点，花一年时间看一家公司，拒绝平庸，甚至优秀，直接拥抱卓越，等待伟大。

医疗器械可能涌现最多10倍股

在自己的投资指引中，第一句是“ 总有没想到的事“。

投资是认知的变现，然而，认知有一个过程，即使很熟悉一个行业或公司，每读一次读财报、研报，都会有新发现、新理解，然后买入意愿和持仓轻重也会有调整。

这些年，过于聚焦制药板块，以至于医疗器械、疫苗、医疗连锁被遗漏，早该做加法了。
今年布局了新三板的疫苗、创新药、医疗连锁公司，投资逻辑是估值差，成功了10倍以上收益，失败了亏小钱。

创新药布局已完成，不会再增加持仓，新生代企业只有两三家值得投资。
由于信息认知完全，加上集中采购、技术迭代，创新药不会有超额收益，而且担惊受怕的日子会越来越多。

直到2019年11月上车迈瑞医疗，才认知医疗器械领域的潜力和前景，是未来投资最重要的方向，值得全覆盖。
分享一下初步理解，以激发各位更深入思考。

1、未来十年，医疗器械可能涌现最多的10倍股。
跨国大药厂增长停滞，股价长期横盘，而器械公司仍在高速增长中。
由于渗透率提升、国产替代、术式升级的驱动，国内器械行业增速更快、空间极大。

2、器械比制药容易理解，各个细分赛道分别花几天时间就可以熟悉。
器械各个赛道的壁垒比较清晰，领先者几乎不会有落后风险，站在投资的角度来讲，只要不是买得过于高估，不会有很大风险。
因为壁垒明确，器械厂商跨赛道竞争很难，只有通过并购，所以有适当商誉是正常的。

3、很多细分器械厂家以后可能成为全球龙头，比如心脉医疗，有这个潜力，未来不可限量，这是国产替代完成之后的增量空间。
器械难点在于市场容量，也就是市值天花板，这个不好判断。
后来看到一个评论，给人醍醐灌顶的感觉，“全球市场空间呢？医疗器械是中国人擅长的领域，高端制造，逐步改进和跟进，远比药品的创新更适合中国企业。
参考南微医学的耗材的全球化。
” 南微医学海外销售占一半，本来内镜诊疗领域容量有限，但是做全球市场，空间一下就打开了。

4、医疗器械估值比创新药高，医疗耗材估值比医疗设备高，主要细分赛道有体外诊断、低值耗材、医学影像、心血管、骨科、眼科。
与全球医疗器械细分领域分布情况相比，国内眼科处于起步阶段，提升空间非常大，但没有像样的公司，不容易判断哪家未来会做大。
骨科市场容量比较大，未来可以容纳两到三家千亿市值企业。
心血管又有多个小赛道，只有微创医疗一家横跨所有。
小赛道可能跑出多家种子选手，高瓴在所有做介入瓣膜的上市公司都有布局，生怕漏过一家。

5、医疗器械公司分为平台型和单赛道。
对平台型公司不应有大市值恐惧症，外延并购和创新驱动，可打开成长天花板。
迈瑞医疗依然是成长股，骨科未发力，还有众多细分赛道没进入，未来股价超过贵州茅台不是没有可能。
威高股份被认为以低值耗材为主，但把毛利率做到60%以上，医疗器械15个细分领域威高集团进入了11个。
微创医疗覆盖了所有高端前沿领域。

个别单赛道公司也有平台化趋势，打开市值扩张空间。
为什么大博医疗估值比凯利泰高？有种解释是流通盘小，有庄股可能，但也应该看到，大博医疗涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学领域，有平台化雏形，可能市场对此给出了溢价。

医疗器械市场容量足够广阔，细分赛道多如繁星，每个赛道都可能出现优秀公司，值得提前下注一两家企业，实现全覆盖布局。

现在觉得看盘和交易是最不重要的事。
未来的收益来自于认知，总有我没想到的事，有一种紧迫感，每天阅读财报和研报，都有新的领悟。

（来源：易先生6）