海澜之劫：80亿存货堰塞湖压顶，7亿回购换股价暴跌30%

浑水调研挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相

撰稿|浑水研究院市值研究中心|庭竹

新冠疫情对线下零售品牌的冲击巨大，截至8月19日，已经公布半年报的8家服装零售类上市公司营收和净利润增速全部告负，而国内男装龙头海澜之家的表现更让人大跌眼镜。

8月20日，海澜之家发布半年报，上半年实现营收81.02亿元，同比下降24.43%；归属于上市公司股东的净利润为9.47亿元，同比下降55.42%。
报告中同时公布了海澜之家最新的存货数据为82.17亿元。
尽管相对于2019年末的90.44亿元有了缓解，但畸高的库存连接上前一段时间的“剪标门”让海澜之家的前景蒙上阴影。

8月10日，海澜之家公布了第二期回购结果，从2019年8月8日到8月7日，公司一共耗资近7亿元。
然而这并没有阻止投资者用脚投票，在这一年里，海澜之家股价不但没有受到提振，反而是逆势暴跌了近30%。

净利润腰斩，加盟店销售下滑严重

半年报显示，海澜之家上半年实现营业收入81.02亿元，同比下降24.43%；归属于上市公司股东的净利润9.47亿元，同比下降55.42%；扣除非经常性损益的净利润9.39亿元，同比下降52.81%。

其中，一季度海澜之家的营收为38.38亿，净利润为2.95亿。
不过在疫情缓解之后的第二季度降幅有所收窄，二季度实现营业收入约42.54亿元，同比下降8.18%。

资料显示，海澜之家目前主要品牌及产品包括：海澜之家（HLA）、圣凯诺（SANCANAL）、爱居兔（EICHITOO）、黑鲸（HLA JEANS）、OVV、AEX、海澜优选生活馆（HEILAN HOME）、男生女生（HEY LADS）。

半年报中，海澜之家透露了一个数据，上半年公司旗下女装、童装及生活家居类品牌的营业收入总量较上年同期增长106%，实现了翻番，不过公司并没有披露这些非男装产品的具体销售额。

分品牌类别来看，海澜之家系列品牌仍是上半年主要收入来源共实现收入63.43亿元，较上年同比下滑达到26.49%；圣凯诺品牌上半年实现收入9.35亿元，较上年同比下滑0.16%。

分销售渠道来看，线上销售上半年实现收入7.55亿元，较上年同比增长29.66%，收入占比从上年同期的5.59%提升至9.54%；线下销售上半年实现收入71.56亿元，较上年同比下滑27.25%，收入占比从上年同期的94.41%降低至90.46%。
因此虽然线上增速较高，但是体量仍然过小。

分经营模式来看， 海澜直营店上半年实现收入6.29亿元，同比增长5.84%；加盟店及其他上半年实现收入63.48亿元，同比下滑达到28.59%。

截止上半年末，海澜之家共有门店7241家，较上年同期减少13家。
其中直营店699家，加盟店及联营店6542家。
报告期内新开门店299家，关闭门店312家。

80亿存货“堰塞湖”风险暴露

这是海澜之家借壳上市以来最严重的业绩下滑。

海澜之家在2014年借壳凯诺科技上市，2015年公司营收和净利润分别为158.30亿和29.53亿，同比增长分别达到28.30%和24.35%，这也是海澜之家上市以来的最高营收增速。
2019年，海澜之家营收达到219.70亿元，为近五年新高，年复合增长为8.54%。

在业绩高速增长时，所有问题都可以轻易掩盖。
然而随着业绩大幅下滑，海澜之家的存货问题也越来越受到关注。

事实上，海澜之家净利润之所以下滑严重，除了营收下滑外，还有一个重要因素就是存货减值。
数据显示，公司上半年资产减值损失为3.75亿元，比去年同期增长330%，占到当期净利润的40%，是历年来最高。

半年报数据显示，海澜之家上半年末账面存货高达82.17亿元，占当年流动资产的41%。
其中存货跌价准备只有7.37亿元，大幅低于行业水平，主要原因是海澜之家的将存货分为两部分，即可退货存货和不可退货存货。

数据显示，海澜之家上半年末可退货存货为44.17亿元，不可退货存货为39.86亿元，而公司计提的3.75亿元存货跌价减值，只针对不可退存货。
而对于可退货存货并不计提减值准备。
海澜之家这种将存货风险转嫁给供货商的独特模式，一直为公司所乐道。

曾几何时，海澜之家董事长周建平也曾放出豪言：“谁都不能质疑海澜之家的高库存”。
然而现在看来，这个话说的有点早了。

因为海澜之家在半年报中也已承认，由于公司运营模式的特点，存货包含公司仓库的存货以及门店未实现销售的货品，同时主品牌海澜之家的产品销售两季，导致公司的存货规模较大，相应存货管理成本较高。

如何解决高库存问题？海澜之家在半年报中称，将采取加强研发、控制下单比例、提高供应链反应速度等措施，进一步控制和改善库存结构，降低产品滞销风险，同时公司已按规定对不可退货产品计提了充分的跌价准备，减少进一步减值风险。

按照总裁周立宸的说法，接下来的海澜之家会在实体店等各个渠道追求带货，但是也会重点有效区分哪些带货方式能增益品牌力，哪些会容易透支品牌力，要在销售额和品牌维护之间不断取舍平衡。
不过，市场会给海澜之家多少机会和时间做出取舍呢？

7亿回购换来投资者用脚投票

8月10日，海澜之家公布了第二期回购结果，从2019年8月8日到8月7日回购期满，公司一共回购了约1亿股，耗资近7亿元。

公司对维护股价的姿态值得赞赏，然而这次回购却让公司陷入更加尴尬的境地。

通达信数据显示，在回购实施得的这一年里，海澜之家股价不但没有受到提振，反而是暴跌了26.98%。

是不是大盘不好呢？非也！大盘在这一年里恰恰是走出了小牛市，其中上证综指上涨了21.14%，深证成指上涨了54.84%，创业板和科创板就更不用说了。
而海澜之家在3929只股票中涨幅排名3752位，也就是处于全市场表现最差的5%的股票里面。

海澜之家于2014年2月实现借壳上市，净利润增速从借壳当年的75.83%降至2015年的24.35%，此后便告别了两位数增长，直到2019年净利润增速变为负数。
其股价也从最高的19元重新跌落到借壳时的价位。
至此，海澜之家用了六年多的时间来表演了一场过山车游戏。

在7月27日披露的2020年《财富》中国500强排行榜上，海澜之家排在了第421位，名次有所提升。
这是一份单纯的以各企业2019年总营收和净利润为指标的排行榜。
而在2019年，公司营收还首次突破了200亿，这些都在支撑海澜之家依然是国内服装业龙头。

（草媒公社成员自媒体，原创内容转载引用请注明出处！）

（来源：浑水调研）