化工行业：经济数据驱动，景气度筑大底！龙头公司迎来逆向投资机会（附股）

一、7月经济数据向好，主流化工产业链提价明显

国内经济正逐步恢复，据国家统计局数据，7月规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速环比持平，其中化学原料和化学制品行业同比增长4.7%，同时国际油价也处于缓慢上行通道，我们认为化工行业景气度未来将持续向好。

具体来看，主流化工产品聚氨酯产业链、煤化工产业链价格整体走高，纯碱连续涨价。

首先，聚氨酯产业链相关产品价格走高。
MDI方面，目前烟台万华60万吨/年装置正在检修，预计8月中旬开车；万华化学匈牙利宝思德30万吨装置8月8日起进行为期40天的检修；科思创德国乌丁根20万吨/年装置因漏水导致不可抗力。
检修计划方面，根据隆众资讯，日本东曹20万吨/年装置计划9月检修，韩国锦湖装置计划10月份检修；重庆巴斯夫预计于11月进行检修。
下游需求方面，随着国内经济活动正常化、海外复工复产推进，下游需求稳步恢复，6月国内冰箱与汽车产量同比均已转正。
供需趋紧，国内MDI市场价自七月下旬以来持续上涨。
本周国内纯MDI(华东)延续涨势，周环比上涨5.2%至14250元/吨；聚合MDI(华东)13800元/吨，周环比下跌1.4%；华东MDI综合价差(至纯苯)周环比继续增厚0.7%至11730元/吨。
外盘方面，欧洲及东南亚地区MDI价格均出现明显上涨，纯MDI(进口外盘)价格1580美元/吨，聚合MDI(进口外盘)价格1555美元/吨，周环比分别上涨3.6%和16.5%。
TDI方面，根据隆众石化资讯，当前烟台万华30万吨TDI装置、匈牙利宝思德25万吨装置正处检修；甘肃银光10万吨装置原计划于8月10日起检修，现推迟至8月20日；巴斯夫美国路易斯安那盖斯马尔的16万吨装置不可抗力。
目前TDI供应趋紧，国内厂商出口订单较好，TDI价格延续涨势。
本周TDI(华东)价格继续上涨7.9%至13000元/吨，TDI-甲苯-硝酸-烧碱价差增厚11.0%至9346元/吨。

其次，煤化工产业链相关产品价格走高。
液氨方面，鲁西化工和华鲁恒升产量下降，低供给支撑液氨价格上行。
尿素方面，本周部分企业结束检修，国内开工率小幅提高，本周尿素开工率71.91%，环比上升0.71pcts。
其中煤头企业开工率71.10%，周环比上升0.16pcts，气头企业开工率74.20%，周环比上升2.28pcts。
本周印度招标公布，根据百川资讯，本次印标总投标量128.5万吨，西海岸最低价为CFR289美元/吨，东海岸最低价为CFR290.50美元/吨，高于前次招标价格30美元/吨，高价提振海外尿素市场。
此外，本次招标量未达预期，预计印度还将开启下一轮招标。
本周液氨(山东)价格上涨9.5%至2490元/吨；尿素(华东)价格较上周持平，为1750元/吨，尿素(大颗粒,美国海湾)价格上涨7.5%至245美元/吨。

最后，下游需求良好，纯碱价格亦出现上涨。
本周中盐内蒙古化工、青海发投、江西晶昊、陕西兴化等装置检修，部分企业装置维持中低生产负荷，行业开工率下滑，本周纯碱整体开工率77.37%，周环比下调0.9pcts。
其中氨碱的开工率78.73%，周环比下调1.69pcts，联碱开工率75.56%，周环比下调0.79pcts。
需求方面，浮法玻璃旺盛需求推动多家工厂浮法生产线的点火及复产计划。
根据卓创资讯，截至8月13日，全国浮法玻璃生产线共计300条，在产244条，日熔量共计160945吨，广西北海信义一窑四线1000吨/日产线计划8月16日点火。
本周轻质纯碱（华东）价格上涨4.2%至1250元/吨，重质纯碱（华东）价格较上周持平，为1350元/吨。

二、产业景气度提前筑底，龙头公司迎来逆向投资机会

中国化工产业景气进入底部区域，领先公司已经进入历史较低估值区间，建议逆向布局化工行业龙头公司：宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌，虽然目前已从3月份的3300点底部回升至3500点左右，但化工品价格普遍仍有明显回落，大部分产品价格已经远远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后10%，行业盈利已经有明显回落。
展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段，继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概率远高于向下概率。

展望2020年下半年化工行业走势，我们认为，以下三大趋势将提供我们重要的做多逻辑：

第一，强者恒强大势已定：安环要求提升，产能向龙头企业集中，外部冲击或加速进程。
化工企业资本支出继续分化，2019年Q3以来国内化工上市公司资本开支增速回升，且进一步向大市值企业集中，其中基础化工上市公司市值排名前10%企业占据了全行业50%的在建工程。
长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支向环保达标、拥有一体化产业链、规模化、技术与成本领先的头部企业集聚，而当下的外部冲击或将加速这一进程。

第二，以史鉴今：全球宽松背景下的需求修复带来化工行业增速边际提升。
回顾金融危机时期，国内化工品产量与价格在政策刺激下实现了“V”形复苏。
此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，虽然国内经济经历增速换挡，但需求低基数下的边际提升仍有望带动化工行业有所回暖。

第三，“一朵乌云”：贸易不确定性增加背景下，可进口替代的关键材料或迎机遇。
2018年以来以美国为主导的贸易摩擦事件频发，“贸易保护主义”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的上游材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。
此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，且多数龙头企业PB位于相对较低区位，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。
20Q2主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.91%（季度环比+0.70%），全A股基础化工自由流通市值占比3.60%（季度环比+0.08%），持仓环比有所回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议逆向买入化工龙头公司。

重点关注公司如下，

1、万华化学：公司是一家全球化运营的化工新材料公司，依托不断创新的核心技术、产业化装置及高效的运营模式，为客户提供更具竞争力的产品及解决方案。
公司业务涵盖MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯产业集群，丙烯酸及酯、环氧丙烷等石化产业集群，水性PUD、PA乳液、TPU、ADI系列等功能化学品及材料产业集群；全球MDI、TDI检修和不可抗力频出：7月1日，万华烟台工业园MDI装置（60万吨/年）、TDI装置（30万吨/年）开始停产检修，预计检修45天左右。
万华烟台MDI装置和TDI装置单吨成本具有很大领先优势，产能盈利空间较大；国内MDI、TDI价格有望反弹至合理价格区间：故障及检修引起全球MDI、TDI市场的供需关系回归紧平衡。
MDI方面：下半年是传统的MDI需求旺季，加上全球多家公司装置的检修，货源限量供应，随着后期疫情逐渐好转，外贸出口订单或在下半年逐渐释放。
国内政策方面，家电下乡政策有望推动农村消费升级，接下来下游市场可能会迎来需求增速的拐点。
TDI方面：随着汽车工厂开始复工复产，同时市场对家具和床上用品的需求逐渐恢复至疫情爆发前的水平，TDI需求已开始从5月的低点回升。
此外，多家公司陆续宣布停产检修计划，市场供应量减少，造成价格上升。

2、华鲁恒升：公司公告2020年半年报和上半年经营数据，上半年实现营收59.93亿元，同比-15.30%，实现归母净利9.04亿元，同比-30.93%，扣非后8.78亿元，同比-32.10%，实现经营性净现金流15.00亿元，同比-26.54%，EPS0.556元。
单Q2营收30.34亿元，归母净利4.74亿元，环比增长10.23%，扣非后4.56亿元，业绩基本符合预期；外部不利环境下产销创历史新高：上半年受疫情影响，公司主营产品下游需求减弱，三月份原油价格崩盘导致成本端坍塌，目前仍处恢复中；极端环境凸显成本优势，看好长期成长性：从当前产品价格和价差来看，除尿素和DMF相对景气之外，公司大部分主营产品仍处于十年历史底部区间。
外部不利环境之下，公司依靠对煤气化平台和碳一化工的深刻理解，凭借一体化的成本优势和和一头多线的调节能力仍能够攫取相对行业的超额利润。
公司上半年6.28%的ROE表明盈利能力仍维持较强韧性。

3、扬农化工：农药行业龙头产业链优势显著，打造国际综合性农药巨头：公司杀虫剂主要包括拟除虫菊酯产品等，除草剂主要有草甘膦和麦草畏等，杀菌剂主要有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等。
其中菊酯产能处于国内第一，全球第二，卫生菊酯在国内的市占率约为70%，麦草畏产品产能、工艺均居全球前列。
公司拥有完整的产业链，在原料、技术、市场方面均占国内龙头地位，竞争优势显著。
未来公司将继续积极拓展海外业务，打造国际综合性农化巨头。
公司菊酯领军者地位稳固，害虫防治工作直接催生农用菊酯需求：高效、低毒、低残留、无污染是杀虫剂的发展方向，拟除虫菊酯将受让高毒杀虫剂退出的存量市场，需求空间广阔。

参考资料：

20200729-华安证券-全球MDI、TDI产能密集检修，价格或反弹

20200814-光大证券-华鲁恒升（600426.SH）：2020年半年报点评，Q2业绩环比回暖，成本优势助力稳健成长

20200703-开源证券-扬农化工（600486.SH）：前瞻性布局蓄势待发，综合性农药巨头强者愈强

20200816-兴业证券-聚氨酯产业链、煤化工产业链价格整体走高，纯碱、VA、VE涨价

本报告由九方智投投资顾问邵华(登记编号：A0740618030001)撰写

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（来源：九方金融研究所）