当心当心！全都是泡沫！第二轮接力君正集团和协鑫集成的必被套！

君正集团和协鑫集成的泡沫破灭，你们还好吗？

协鑫集成：君正集团的完美替身，10天暴涨100%后，泡沫破灭！据协鑫集成(002506，以下简称“公司”)年报显示，公司去年实现营收86.84亿元，同比减少22.41%；归母净利润5555.64万元，同比增加23.13%，仅占总营收的0.64%。

这并不是第一年净利润占营收比较低，时代数据发现，从协鑫集成(002506)借壳上市的第二年出现亏损以来，净利润占营收比一直低于1%。
在公司营收快速增长的2016年和2017年，都存在增收不增利的情况。
到了2018年和2019年，公司营收连连下滑，净利润也没有出现大幅增加。

值得注意的是，2019年公司扣非后归母净利润为-2.6亿元，同比大幅减少843.22%。
这意味着，公司2019年业绩之所以能够盈利完全依靠“非经常性损益”。

据年报披露，公司2019年共录得“非经常性损益”3.15亿元，其中有2.58亿元是来自出售集成（上海）能源100%股权和科技发展有限公司80%股权所得，最终避免了公司2019年业绩亏损。

研发投入不及行业同类公司

自2015年起，协鑫集成(002506)每年财报都会强调要“加大产品研发力度”、“持续推动科技创新”、“提升核心竞争力”。
然而，直到2019年，公司都未大幅增加研发投入。
据年报显示，公司2015年至2019年的研发支出均不足1亿元，占总营收比均未超过1%。

相比之下，作为光伏行业龙头，隆基股份(601012)的研发支出从2015年的2.99亿元增长至2019年的16.77亿元，占总营收比超5%；晶澳科技(002459)的研发支出从2015年的0.14亿元大幅增长至2019年的11.18亿元，占总营收比超5%。
这两家公司的研发人员数量也增长明显。

此外，近五年营收不及协鑫集成(002506)的亿晶光电(600537)在研发方面的投入也超过了协鑫集成(002506)。
在研发支出方面，亿晶光电(600537)近五年均维持在1亿元以上，占总营收比也维持着3%以上；在研发人员数量方面，亿晶光电(600537)也是多于协鑫集成(002506)。

相比以上4家同类公司，隆基股份(601012)和晶澳科技(002459)均重视在研发方面的投入，因此其产品也能够很快获得市场认可，营收和净利润呈逐年增加趋势；相反，亿晶光电(600537)和协鑫集成(002506)并未完全重视研发的投入，关键时刻缩减了研发人员，营收和净利润先后出现下滑。

股池回顾：

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现金流减少，短期偿债压力巨大

与此同时，协鑫集成(002506)的经营活动现金流量净额也大幅减少，从2018年期末的33.79亿元减少至2019年期末的9.49亿元，减少了71.91%。
到了2020年一季度期末，公司经营活动现金流也仅为0.93亿元，这也与公司营收下滑不无关系。

另一方面，据2019年年报显示，公司的总负债为116亿元，虽然同比有所下降，但资产负债率仍维持在70%以上，高于行业平均的61.23%。
其中，流动负债高达102.22亿元，导致流动负债率高达88.12%。
而2019年期末的货币资金仅为29.13亿元，较期初减少33.74%，公司短期偿债压力巨大。

以上数据显示，自借壳上市以来，公司流动比率都低于2，速动比率也在2018年度跌破1。
当流动比率低于2时，说明公司的流动资产低于流动负债的两倍，一旦出现流动资产有一半在短期内不能变现，公司就无法偿还全部的流动负债。
当速动比率跌破1时，说明公司马上可以变现的速动资产低于流动负债，公司容易因偿还不了流动负债而宣布破产。

低净利扼住研发的咽喉

协鑫集成对外表示，一季度历年来都是行业淡季，加之2017年以来，国内装机需求日益下降，今年国外疫情爆发，业务停滞，甚至削减。
按照公司这个解释，其一季度亏损似乎是情理之中。
但和协鑫集成处于同周期的隆基股份是如何实现净利同比大幅增长的？无独有偶，特变电工(600089)，晶澳科技(002459)等超过20家光伏企业净利润超过5000万。

实际上，净利润第一的隆基股份和倒数第一的协鑫集成，主营业务都是太阳能组件生产，同周期下，业绩差别如此之大，不能仅仅用业态环境不好敷衍塞责，有必要探究公司内部是否出现运营问题。
从协鑫集成2019年报中可知，公司国外业务营收占全年营收比重高达67.20%，虽然营收额同比去年只下降1.51%，但是国内业务营收同比近乎腰斩。

协鑫集成国内营收占比过低以及营收额同比腰斩，令公司抗风险能力降低。
实际上，协鑫集成借壳上市以来其抗风险能力一直有待商榷。
同样是2019年报，公司营收同比下降22.41%报86.84亿元，净利润同比上升23.13%达0.56亿元，而扣非净利润同比骤降843.22%，亏损2.60亿元。
年报中明确指出，2019年出售协鑫集成（上海）能源科技发展有限公司实现净利润1.48亿元。
综上，公司2019年是出售资产才保证了当年盈利，所以研发费用同比降低也就不难理解了。

协鑫集成2019年研发投入0.83亿元，同比降低12.59%，占营收比例的0.95%。
公司从2015年至2019年，单个财年研发投入从未超过1亿元关口，占营收的比例也从未超过1%。
不过这也不能怨公司吝啬研发费用，毕竟巧妇难为无米之炊，协鑫集成这几年净利润确实不高，想要加大研发投入，恐怕也是有心无力。
即便不考虑公司去年扣非亏损，协鑫集成2019年的盈利仅占公司营收的0.64%。
事实是，从2016年第一次亏损开始，协鑫集成净利占营收的比例一直低于1%，2017年最低仅为0.17%。

在动辄强调核心竞争力的今天，没有高质量的研发团队，公司营收利润双降就在情理之中了。
公司最差的情况就是进入一个恶循环，没钱研发导致营收下降，从而利润降低，利润降低又导致没钱研发，循环往复，很难走出来。
毕竟同业公司中的亿晶光电(600537)，近五年年均研发费用超1亿元，占营收总额3%以上。
更遑论业界龙头隆基股份，2015年研发费用就高达2.99亿元，到2019年研发投入更是高达16.77亿元。
高研发带来的高回报，相信隆基股份深知其中道理。

质押减持并行

协鑫集成净利润低，造成的另一个后果就是不断动用资本工具。
2019年报显示，公司流动负债102.22亿元，流动负债率为88.12%，负债合计116.00亿元，资产负债率超70%，而同行业均值为61.23%。
与之对应的公司期末货币资金仅有29.13亿元。
为缓解现金流危机，公司控股股东协鑫集团有限公司及一致行动人营口其印投资管理有限公司和华鑫商业保理有限公司累计质押20.19亿股，已经是其持有股份的95.49%，占总股本的39.74%。

单独看，营口其印持股10.23亿，质押比例为92.25%，占总股本18.56%，华鑫商业保理质押全部持股，共计5.20亿股，占总股本10.23%，协鑫集团持股5.72亿，质押比例为97.18%，占总股本10.94%。
而在借壳初期，协鑫集团持股11.30亿，营口其印持股14.23亿，华鑫商业持股在2019年九月才加入队伍，持股2.6亿，而在华鑫商业入局同时，协鑫集团和营口其印同时减持。
值得注意的是，华鑫商业和协鑫集团都是朱共山控股，而营口其印实控人朱钰峰是朱共山之子。
从2015年至今，父子二人累计减持4.38亿股，套现约32.29亿元。
截至2020年5月8日，还持有协鑫集成21.15亿股，占总股本41.61%

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（来源：股海第一技师）