我为什么看好白酒板块？

说在前面的话：

当前位置我们建议加配白酒板块，原因有三：终端动销、报表持续改善，茅台带动板块估值向上修复为中长期确定事件，近期机构仓位有所下降，横盘回调后性价比优势凸显。

标的推荐上，我们继续看好高端白酒估值中枢上移，首推高端白酒（茅、五、泸），加大推荐区域品种的修复弹性（古井、今世缘），推荐汾酒、水井坊，推荐预期较低的顺鑫。

食品板块餐饮产业链（调味品、啤酒）、乳制品环比改善，关注中报超预期，继续推荐环比改善的调味品板块、啤酒板块及伊利、绝味，及刚需品种飞鹤、桃李、双汇、安琪。
各地批价2710左右，环周快速上涨50，散瓶批价2460，环周上行60元左右。
库存量在15天左右。
我们认为批价上行较快与宏观流动性、渠道供求矛盾、中秋前惜售均有关系，推荐阅读我们本周深度《攻守兼备，首选茅台——茅台批价回顾及展望》。
批价960元，环周上涨10元，继续通过圈层加大团购推广，直销客户的五粮液比重提升，经销商毛利空间持续改善。
渠道预计淡季发货量较小，动销恢复至80%-90%左右，部分区域已经完成Q3打款。
经销商反馈企业不断升级量价调控措施，包括减量、收缩费用等，反馈厂商挺价决心较强。
西南、华中、华东等地批价860元左右，环周持平，库存在1个月左右，动销恢复80%左右。
继西南终端指导价至1399后，华北东北亦有相同举措。
渠道及经销商通过合格价格换配额，挺价意图坚决。
青20批价330以上，青30批价600以上，7月以来厂家提价后严格控货，当前渠道库存压力普遍不大。
公司中秋前给渠道减负，控货挺价，维持市场价格秩序，将重点布局中秋旺季。
南京地区海之蓝批价115，天之蓝255-260，梦3是360，梦6+批价560左右，价格环比上周持平。
目前经销商库存1.5个月以内，处于相对低位水平，8月下旬渠道将逐步开始中秋备货。
对开批价240-265，四开批价390-400，价格环比上周持平。
当前库存处于相对较低位置，公司已开始准备布局中秋旺季。

一、渠道调研周周鲜：茅台批价站上2700，带动行业价格上行

茅台：各地批价2710左右，环周快速上涨50，散瓶批价2460，环周上行60元左右。
库存量在15天左右。
我们认为批价上行较快与宏观流动性、渠道供求矛盾、中秋前惜售均有关系，推荐阅读我们本周深度《攻守兼备，首选茅台——茅台批价回顾及展望》。

五粮液：批价960元，环周上涨10元，继续通过圈层加大团购推广，直销客户的五粮液比重提升，经销商毛利空间持续改善。
渠道预计淡季发货量较小，动销恢复至80%-90%左右，部分区域已经完成Q3打款。
经销商反馈企业不断升级量价调控措施，包括减量、收缩费用等，反馈厂商挺价决心较强。

国窖：西南、华中、华东等地批价860元左右，环周持平，库存在1个月左右，动销恢复80%左右。
继西南终端指导价至1399后，华北东北亦有相同举措。
渠道及经销商通过合格价格换配额，挺价意图坚决。

汾酒：青20批价330以上，青30批价600以上，7月以来厂家提价后严格控货，当前渠道库存压力普遍不大。
公司中秋前给渠道减负，控货挺价，维持市场价格秩序，将重点布局中秋旺季。

洋河：南京地区海之蓝批价115，天之蓝255-260，梦3是360，梦6+批价560左右，价格环比上周持平。
目前经销商库存1.5个月以内，处于相对低位水平，8月下旬渠道将逐步开始中秋备货。

今世缘：对开批价240-265，四开批价390-400，价格环比上周持平。
当前库存处于相对较低位置，公司已开始准备布局中秋旺季。

二、加大配置白酒的三个理由

1、终端动销持续恢复，报表逐季度改善。
春节后，结合持续的草根跟踪和餐饮数据来看，除茅台外，疫情产生的影响在5月中旬开始持续改善，各家白酒企业二季度报表较Q1也有望环比改善。
在疫情影响之下，各家白酒企业恢复节奏也各不一，其中茅台五粮液报表没有影响，市场首先提升估值，区域龙头如古井、汾酒、今世缘恢复速度最快。
随着终端餐饮恢复，前期控量挺价的老窖、洋河、水井、口子等也将持续改善。
从目前到明年Q1，非高端白酒将持续逐季度改善。
我们预估中秋旺季，高端白酒仍将旺销，次高端白酒价格带将恢复至接近去年同期水平，区域龙头将加大推广高端产品，回补利润表，环比改善明显。

2、40x茅台将成为常态，估值重构仍在持续。
从15年白酒行业复苏景气行情以来，目前估值水平已经突破历史估值中枢上限，有投资者以此为标准，认为白酒板块估值偏高风险加大。
我们认为，茅台近3000元的终端价和不足1000元出厂价之间的价差，为公司带来充足的防御风险安全垫，倘若遇到宏观或行业黑天鹅，批价回落至2000甚至更低时，需求将大幅放量，公司报表却无任何影响，充足安全垫将确保公司抵御各类风险，换言之，这就是茅台周期性波动的下降。
茅台是白酒板块的价格天花板和行业晴雨表，茅台稳则行业稳，茅台周期性下降会带来板块周期性的下降，最终落实到投资上，则是确定性的提升和估值中枢的提升。
PEG的估值方法，本质上是承认资产的周期性，并在周期上行初期抢筹，而在周期下行期抢跑。
以当前茅台的收入体量和量价策略，期待茅台30%以上增速已经很难，0%以下的负增长也不太可能发生，低斜率的确定性增长，带来的是估值中枢上移，且上升后再难回落，40x以下的茅台将难再现。
推荐回顾我们3月份的深度报告《从消费品到消费品：白酒板块的估值体系重构》。

3、机构配置下降，减仓非高端品种。
近期路演反馈，市场在6月份五粮液批价回升、白酒板块快涨后，开始加大对中报的担忧，毕竟终端恢复是在五月下旬逐步开始，二季度报表仍有压力，叠加其他板块表现不错，机构对非高端白酒有所减仓。
经过一个月的市场预期回落，目前投资者对中报及中秋旺季预期均有所降低，仓位也有回落。

总结：考虑到逐季度改善的报表、重构的估值体系、回落的投资者仓位，我们认为白酒板在近期迎来又一次加大配置的机会，建议投资者继续加大配置白酒板块，首推高端白酒，加大配置逐季度改善的非高端白酒。

三、投资策略：加大白酒配置，关注调味品啤酒中报高增

白酒板块：配置连续降低，动销环比改善，板块内比较性价比最佳，加大推荐整体板块。
自6月份五粮液批价提升，带动白酒板块快涨后，市场对中报担忧提升，路演反馈机构配置比重不断下降，尤其是非高端白酒持仓下降更加明显。
从近期跟踪来看，无论是中报还是动销，高端白酒依然表现靓丽，茅台批价持续提升，本周突破2700元的去年高点，凸显供需缺口，非高端白酒中报小幅环比改善，看下半年动销及报表环比改善将更加明显。
板块内横向比较，未来2-3年增长远景清晰的白酒、调味品、餐饮供应链、食品连锁等板块中，白酒估值仍具最佳性价比。
在需求改善、茅台加大KA、流动性充裕背景下，预计高端白酒价格仍将上行，将继续推动白酒板块估值提升。
标的推荐上，我们继续看好高端白酒估值中枢上移，首推高端白酒（茅、五、泸），加大推荐区域品种的修复弹性（古井、今世缘），推荐汾酒、水井坊，推荐预期较低的顺鑫。

啤酒板块：享受餐饮复苏及成本下降双重红利，推荐华润、青啤。
与白酒类似，啤酒受益餐饮的持续复苏，且库存更难跨期，让啤酒企业报表的环比改善将更加明显。
另外包材、物流成本的下降，有望放大啤酒企业的盈利改善水平。
首推啤酒龙头华润，推荐青啤。

调味品板块：中报明显改善，行业集中度快速提升，继续推荐板块，推荐海天/中炬/榨菜/恒顺。
Q1调味品板块整体承压，但是企业采用逆周期调节策略。
Q2餐饮产业链复苏叠加成本红利，中报有望超预期。
草根调研了解，海天布局火锅底料，平台逻辑加强。
加大板块推荐，标的为海天/中炬/榨菜/恒顺。

大众品板块：推荐逐步改善及刚需品种，首推（伊利、绝味）及刚性品种（飞鹤、桃李、双汇、安琪）。
乳业改善明显，中报有望超预期，关注逐季改善及刚需属性。
连锁业态龙头绝味Q1让利渠道，增加开店补贴，调味品企业中炬高新加大渠道下沉，均有望迎来逐季改善。
标的推荐上，首推（伊利、绝味）及刚性品种（飞鹤、桃李、双汇、安琪）。

风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升

四、行业重点公司估值表

（来源：颖雪敏）