访华安证券尹沿技：国内大循环经济中，未来重点关注三大领域投资机会——基建地产、5G芯片和券商

尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师。
在科技行业拥有15年研究沉淀，具有前瞻性的研究和高维度的视角。
曾获得2009年新财富最佳分析师计算机行业第三名，2010年新财富最佳分析师计算机行业第一名、水晶球计算机行业最佳分析师第一名，2012年新财富最佳分析师计算机行业第一名、水晶球计算机行业最佳分析师第一名，2013年新财富最佳分析师计算机行业第三名等。

Style 未来投资三大主线：基建地产、5G芯片和券商

问：咱们的研究方向有没有一些侧重，因为全市场有这么多的行业，我们未来重点研究的方向是不是会有几个领域的聚焦？

尹沿技：第一我们重点突破，有所为有所不为，实现差异化发展的业务定位。
因为我们知道现在在整个产业的发展趋势下，有的行业是越来越有前景，而有的行业会逐渐边缘化甚至没落，所以我们优先布局的是符合经济转型方向发展空间广阔的一些重点行业，比如说TMT、消费、高端制造等等。

另外一个方面我们也会根据自身和区域的资源禀赋来布置一些特色化的领域，比如说我们结合安徽的一些科技资源，比如说人工智能、量子科技、新能源汽车、芯片等等，来进行重点的布局。

问：另外我们聚焦一下当下市场，最近市场大家喊牛市的人越来越多了，但是还是有不少的声音会觉得这样的行情只是一个补涨式的行情，您怎么评判这样一个行情的表现？

尹沿技：结合我们策略的观点以及各个行业自上而下的信息汇总，我们主要是认为有三个方面的一些观点和结论：第一，短期来看，当然噪音是在扩大的，我们继续看这样一种震荡的调整，比如说第一经济方面，包括7月份的社会消费品零售总额以及7月份的手机出货量降幅进一步扩大，显示出经济复苏的旋律开始放缓。
而在外围方面。
第三从资金面来看，银行间严控资金违规入市，以及近期高度集中的减持，都会让投资者有所顾虑。

但是在结论方面我们还是相对乐观，尤其在今年年内我们还是相对乐观，为什么这样说？我觉得可以从三个方面来阐述。
第一，从经济方面来看的话，相对全球的主要国家，中国在疫后的经济风景仍然这边独好，尤其是固定资产投资从基础设施的建设和制造业的投资它的降幅继续收窄，而且显示出基建对于经济仍有这样一种托底的效应。

第二个，我们从政策端来看，前期市场有所担忧，但近期有望解除，尤其在上周央行累积净投放4900亿，而且预告续做MIF，这些都是在传递着一个正面的信号。

第三个方面，也就是外围市场中大多数担心的事项实际上也正在逐渐明朗，也有靴子落地的这样一种效应。

在行业配置方面，我们认为还是一个结构性的行情，重点是推进三条主线：第一，基建和地产后周期。
第二，5G产业链和芯片。
第三，券商。

比如说第一点，基建和地产的后周期产业链，我们是这样一个逻辑，一方面基建投资高速增长已经确定，而且在雨季结束以后有望进一步上升。
而另一方面，1到7月份房地产开发投资同比增速较6月份有所抬升，也印证了地产的韧性，基本面的改善，有望带动板块估值的这样一种修复。
第二个配置方向是5G产业链和芯片，而5G产业链我们认为是贯穿全年的一个主要逻辑，国内大循环的概念叠加新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策等一系列政策利好，强化了半导体产业链的这样一个核心地位。

而最后一个我们认为值得配置的方向是券商，尤其像7月份券商的业绩表现依旧抢眼，同时叠加公募的开放以及资管新规的延期，使得估值仍然处于市场中位数的券商板块，在业绩和估值以及政策的多重催化下，它的表现依然可期。

成熟的人才团队如何体现研究价值

问：对于一家研究所而言，它的核心就在于研究人员的培养，在团队配置这块，华安证券研究所的人才配置是怎样的？

尹沿技：实际上我们的人才配置是来自于两个方面：一个方面是来自于券商已经比较成熟的人才或者团队，而且具有潜力和冲击，还有很重要的一点，必须是认同我们的价值理念，能够跟随我们华安证券研究所这个新平台一起成长，相互成就。

另一方面，我们也有一部分研究员来自于本身就是产业的资深专家，比如说TMT团队，因为我本人也是十几年的老科技股研究员，所以我自己兼任首席。
而且同时我们在产业也招了十余名来自于各个产业的对于产业有着极深认识和实践的一些从业者。
比如说半导体产业我们就从高通、德州仪器、博世等几个大厂分别找了产业专家，再配以证券行业的研究员，相互促进，组成团队。

而在计算机行业，比如说我们一名分析师来自于全球最大的测试厂商安捷伦，而另外一名则来自于工信部信通院的两化研究所，也就是工业化和信息化相融合的两化研究所，再配以券商的研究员构成团队。
其他类似像传媒、通讯等等行业，也是类似的配置。
我们也希望通过引进产业的这样一些新鲜血液，把产业研究透彻，为卖方研究带来更多差异化的一些贡献，同时也注重短期通过资深分析师迅速打出我们华安证券研究所的这样一个新的品牌。

问：另外，其实我们有这样一个成熟的人才和团队，包括我们也有产业资深专家来做我们团队建设方面的一些配备，在这样一个基础之上，我们该如何去体现研究的价值？

尹沿技：就像前面我们所说的，我们正在一步步地按照有声音、有影响力、有收入、有协同的既定战略稳步前进，但是客观地说，现阶段我们还是以佣金分仓等市场客观的指标来衡量和考核，而下一步我们将会把这种佣金派给机制内化到公司的各个业务部门，比如说投行以及各个投研部门等等，最终让我们的研究业务成为引领公司机构客户发展的这样一个重要的驱动力。

与最强风投结合打造大科技、大消费行业

问：此外第三个话题我们就要围绕着华安的一些特色布局，包括对于市场的一些最新的观点。
我们华安证券研究所和最强风投合肥政府应该是有这样一个结合，这样的结合之下也会带来哪些连锁的化学反应？

尹沿技：众所周知，安徽省近几年来在招商引资尤其在引进科技、高端制造业等等方面成效显著，形成一系列的产业链，而合肥市政府更被誉为披着政府外衣的最牛风投，在家电、面板、芯片、新能源汽车以及人工智能等等方面都聚集了大量优秀的产业资源和优质的上市公司。

华安证券作为安徽省国资控股的上市公司，将充分借助安徽以及整个长三角区域一体化的产业科技人才优势，比如说我们从7月份开始就组织了一系列依托安徽优秀科技和上市公司资源的活动，在今年7月份我们的线上中期策略会里面也得到了大量的安徽政府部门以及上市公司领导的支持，为市场带来了一些差异化的观点和声音，而后面类似的研究成果和活动我们也会持续地推出。

问：我看您谈了六个关键字：定位、优势和规划。
那么我们华安证券研究所是如何定位内外部市场的呢？

尹沿技：我们知道券商研究所作为整个公司品牌和影响力的重要载体，在当前市场投资主体机构化、定价市场化的这样一个大的行业趋势下，如果一个证券公司没有一个强有力的研究业务的支撑，实际上很多业务是很难开展的。
当前华安证券多项业务都已经全面进入行业的前1/3的序列，但是卖方研究之前还存在一定的短板，所以补齐卖方的短板是我们当前业务的重点。
我们在今年1月份正式启动了做强研究业务的规划之后，这样一步步地按照有声音、有影响力、有收入、有协同的既定战略稳步前进。

问：另外像各大券商在研究所的建立上应该是都有自己的特色，那该如何在这样的竞争当中脱颖而出？优势又在哪里呢？

尹沿技：实际上大家可以看到，近几年来新投入卖方研究的券商非常多，而且每家都会有一些自己独特的竞争力或者说竞争优势。
而具体到华安证券研究所的核心竞争力我觉得可以从三个方面来说明：

第一，我们充分借助安徽以及整个长三角区域一体化的产业、科技和人才优势。

第二，我们希望形成强大的造血机制，注重培养。
尤其是有很多产业专家型人才的引进，结合券商优秀人选的配置，我们充分吸收了多方的资源，形成这样一种综合性的人才优势。

第三方面，我们也会重点围绕着一些主线行业来打造，比如说大科技、大消费、高端制造业等等。

问：同时，我们未来的模式创新其实还是要结合自身的特色和优势来进行进一步的规划的，我们未来的模式创新有哪些方面？

尹沿技：我们根据行业的发展趋势，再结合自身的实际情况，实际上我们也制定了未来五年的公司研究业务转型的大的思路。
具体来说主要是两个方面：

第一，我们认为是买卖并重，补齐卖方研究的短板，实现内外均衡的总体原则，切实把这种理念贯彻到团队的引进、内部的协作以及各项精益机制等一系列环节。

第二，我们也注重外引内培，注重长期的积累，实现可持续进步的发展策略。
实际上在最近几年来我们发现，很多券商的研究所能够持续的做大做强，有一点非常重要，就是有自己的培养机制，或者前面我们所说的造血机制。

所以我们在集中资源引进一批理念认同、有影响力的首席或者资深研究员的同时，也形成合理的人才梯队结构，同时也建立了一套符合自身需求的培训体系，实现自我培养输送研究员的这样一种良性的互动循环。

（来源：Choice数据）