热管理-三花智控，下一个新能源汽车产业链风口？

一、新能源车热管理是最确定的子环节之一

2020年7月，我国新能源汽车市场保持复苏态势，欧洲新能源汽车市场持续火爆。
随着大量优质车型的上市，新能源汽车产业基本面有望迎来持续景气。

汽车电动化大势所趋，热管理作为边际技术加速迭代的增量新赛道，为当前新能源汽车产业链最具确定性的子环节之一。

与传统车热管理相比，新能源车有三大主要变化，即完全新增的电池热管理、整车空调系统制热变化、电驱动及电子功率件冷却。

传统车热管理系统=动力系统热管理（发动机、变速箱）+驾驶舱空调系统

新能源车热管理=电池热管理+汽车空调系统+电驱动及电子功率件冷却系统

二、新能源车热管理单车价值量大幅提升

新能源汽车带动热管理单车价值量大幅提升，2020年由传统车的1910元上升至电动车的5280~9920元，带动2020年国内热管理市场破百亿、全球2025年现千亿级市场，给予优质为区分不同车型热管理单车价值量的不同表现，我们进行了以下拆分，测算出2020/2021/2025年纯电动（A00/A0/A/B/C级车）、插混及传统车各热管理子系统及整车热管理方案的单车价值量。
2020年纯电动、插混及传统车热管理方案的整车价值量分别为5830~9920元、5280元及1910元。
主要假设如下：

（1）A00/A0级纯电动车型售价较低（10万元以下），对成本敏感性高，并且在退补压力下更倾向装配电池热稳定性更优的铁锂电池，在电池热管理通常使用更为便宜的风冷方案，同时对其他必须装配零部件进行严格的成本管控。
测算得2020/2021/2025年A00/A0级车热管理整车价值量为5830/5597/4754元。

（2）A级轿车主要用于营运用途而A级SUV定位自发需求，两者对续航要求较高，目前主要装载三元电池，电池热管理通常采用液冷方案。
测算得2020/2021/2025年A级纯电车型热管理整车价值量为8140/7814/6637元。

（3）B/C级纯电车型通常主打中高端市场，对成本敏感相对较性低且注重整车舒适度，热管理方案较为完备。
测算得2020/2021/2025年B/C级纯电车型热管理整车价值量为9920/9523/8088元。

（4）插混车型在驾驶舱热管理中，仍可沿用传统车方案，电池热管理由于车型带电量低冷却需求小而相对简化。
测算得2020/2021/2025年插混车型热管理整车价值量为5280/5069/4305元。

（5）传统车热管理主要包含驾驶舱制冷/制热需求。
测算得2020/2021/2025年插混车型热管理整车价值量为1910/1834/1557元，远低于新能源汽车。

（6）2021/2025整车价值量为在规模化量产及厂商技术升级假设下，以每年4%的降幅计算。

三、热管理核心零部件价值拆分

在新能源汽车新增的电池冷却、热泵系统以及其他电气化升级带动下，热管理方案中运用的部分零部件种类随之发生变化。
包括电动压缩机、PTC加热器、电子膨胀阀、电池冷却器、电子水泵等在内的电动车新生零部件均具较大的增量市场。

（1）电动压缩机：电动车动力源变为电池需使用电动压缩机，通常为涡旋式。
单个价值量由普通压缩机300~500元提升至1500-1600元。

（2）PCT加热器：电动车无法使用发动机废热作为稳定的热源，驾驶舱空调采暖需采用额外的热源，PCT加热器为现行主流方案。
而在更优的热泵系统替代方案中，通常也加入PTC加热器作为辅助热源。
单个价值量约200-300元。

（3）电子膨胀阀：由控制器、执行器和传感器三部分组成，由于是电子式调解模式具反应灵敏、精准控制制冷剂流量等特点。
单车价值量约150-200元。

（4）电池冷却器：电池冷却系统中核心部件之一，由一个换热器主体和一个外部蒸发器组成，主要作用为引入冷媒吸收电池冷却导管中冷却剂热量。
单车价值量约100-150元。

（5）电子水泵：以电子集成化系统实现液体传输的可调性及精准性。
单个价值量约300元，单车装载3-4个。

四、竞争格局

热管理作为边际技术加速迭代、从0~1增量新赛道，短期爆发性强。
伴随全球新能源汽车崛起，未来是优势厂商脱颖而出，并随着热管理方案标准化、模块化趋势行业集中度不断提升的过程。
而国内外厂商处同一竞争水平线，给予本土品牌能公平竞争、进入全球产业链的机遇。
根据目前产业趋势以及以特斯拉为代表的整车龙头逐渐清晰的热管理技术布局，部分新进入厂商崭露头角，预计市场格局将在2年内逐渐分化。

五、投资策略

基于热管理产业链：三花智控（深度绑定特斯拉，将汽车膨胀阀优势扩张到单车价值超 5000 的局部模块，手握主流欧美整车企业订单）、银轮股份（冷却模块一路打通内资、合资及外资供应体系，已与江铃 E400、吉利新能源等整车厂合作热泵系统项目）、中鼎股份（橡胶件龙头，2017 年并购电池冷却系统全球前三的 TFH ，供应特斯拉冷却系统密封类产品）以及布局汽车水泵的优质厂商。

（来源：老韭菜策略）