晨报0907 A股短期承压：周期为盾，科技为矛

宏观团队认为，美股暴跌，宏观层面无明显促发因素，或与新一轮财政刺激方案迟迟不落地、大选不确定性增加及科技股技术调整需求等有关，在宽松格局下或高位震荡。

美股出现暴跌，宏观视角并无明显触发因素，或与三大因素相关：

1）新一轮财政刺激方案迟迟难以落地。
两党各自的财政刺激方案均未获得最终通过，在大选背景下，新一轮财政刺激僵持不下，迟迟难以落地，市场担忧后续缺乏财政支持的经济复苏动力不足。

3）疫情后，科技股在货币政策支撑下持续上涨，涨幅过高、过快，估值过高，存在技术调整压力。
当前纳斯达克指数的估值（PE-TTM）已经超过60倍，而近10年估值多在30倍附近，科技股的快速上涨导致股价脱离了基本面，有技术调整的压力。

而货币政策提前退出或为多虑。
我们认为货币宽松会延续，主要由于在当前高财政赤字、高债务的背景下，需要宽松的货币政策的配合，且美联储新政策框架也凸显了维持宽松的意图，以实现充分就业，以灵活的平均通胀目标制提高政策空间。
因此，流动性充裕格局下，美股或维持高位震荡格局，直接跌入熊市的风险偏小。

高频数据：9月供需两端进一步改善；1）下游：9月房地产销售增速同比小幅上升；2）中游：高炉开工率小幅上升；3）上游：原油价格小幅下降，铁矿石价格、铜价环比上升；4）食品价格：蔬菜价格环比上升、猪肉价格环比下跌；5）货币：货币市场利率一升一降，人民币略有升值。

全球大类资产：权益市场涨少跌多，大宗商品涨跌参半。

国际政策：1）法国：正式推出1000亿欧元经济刺激计划应对疫情冲击；2）英国：将投入5亿英镑推广创新性新冠检测方法；3）澳大利亚：维州政府或延长驱逐禁令；4）美国：计划将未向世卫组织缴纳的会费调配至联合国；5）欧盟：7500亿欧元救助计划遭匈牙利拒批；6）二十国集团外长会议：强调应进一步加强国际疫情防控合作。

国内政策：1）央行发布白皮书：中国积极参与国际基准利率改革；2）外汇局发布经常项目外汇业务指引；3）中银协联合五大行共建中国贸易金融跨行交易区块链平台；4）三部门：鼓励境外机构作为中长期投资者投资我国债券市场；5）国务院常务会议：明确金融控股公司准入规范。

下周关注：中美CPI、PPI；日本、欧盟GDP等数据

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《美股下跌无明显宏观因素促发，宽松提前退出或为多虑》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

2、A股策略周报：《短期承压：周期为盾，科技为矛》

策略团队认为，中美风险高峰将至使风险偏好难升，短期市场承压，盈利修复支撑下中期震荡格局不改。
配置上震荡抱周期，逢跌加科技，关注银行/建材/机械/家电/汽车/新能源。

短期承压，中期震荡格局不改。

9月15日为华为被美国“断供”及Tik Tok达成协议的期限，中美风险事件的高峰将近，使市场风险偏好短期难以提升。
美股震荡加剧对A股及北上资金均具有一定的负面影响，但考虑到美股下跌空间有限，及国内经济复苏的优势，美股冲击影响可控。

震荡格局，盈利端支撑A股难以跌破震荡区间下沿，但考虑到A股当前的估值及结构特征，向上突破区间上沿难度也较大。

震荡抱周期：流动性让位于信用下的上策。

从驱动因素看，周期板块绝对收益行情起于7月中下旬，当时市场低风险特征是核心，分子端修复仍需等待。

8月以来，低风险偏好下周期震荡，消费和成长下跌。
但半年报中消费和成长更超预期，结合极致的估值分化，可见消费/成长分子端定价更充分。

因此，未来关键在分母的利率和信用环境。
目前流动性已经收紧，信用是周期具备抵抗性的关键。

往后看，如果分子和信用超预期（顺周期），利好周期；如果流动性超预期，资产价格升值压缩未来潜在回报，更利好消费。
在“平均通胀目标”之后，美阶段宽松预期顶点到达，全球总龙头流动性难超预期，周期更优。

逢跌加科技：政策预期+盈利周期对冲外部风险。

短期内风险偏好下行压制科技板块，但打造“内循环”下，市场预期将逐渐转向政策足以对冲科技板块面临的外部冲击，使科技的预期底有望提前出现。

盈利方面，科技板块Q2增速领先，盈利相对优势有望延续至Q3。
着眼中期，盈利周期向上使科技板块向上空间显著。
市场对科技的担忧主要在估值与交易拥挤度，我们认为当前科技总体估值不贵，机构也仍有一定加仓空间。

科技赛道间差别较大，从盈利与估值匹配性及盈利修复顺序看，当前科技中新能源 >消费电子 >云计算 >IDC >半导体。

资金格局：风险偏好降，风雨中抱紧顺周期。

近两周，市场呈现再度降温三特征：成交换手下降/主题投资弱化/盈利“利好兑现”频现。

核心在于宽松预期不再，中美关系是否边际恶化的风险短期无法证实或证伪，投资者心中的（风险评价/风险偏好）无法有效降低。

我们认为，以上的因素同样是当前中美利差扩大+人民币强势背景下外资大幅净买入债券却卖出A股的核心原因，资本流入的回暖需待风险因素的边际缓和。

在结构上，短期低风险特征的顺周期股票投资逻辑仍占优，动态来看，两融杠杆与北上的配置结构也在持续向顺周期切换。

行业配置：银行/建材/机械/家电/汽车/新能源。

从盈利修复和低风险特征思路出发，核心集中在顺周期与消费风格中，逢跌加科技。

银行：政策环境边际向好，估值已较充分反映悲观预期。

建材的“主角”光环：备战金秋，施工旺季最具进攻性品种将是早周期。

机械：工程机械高景气，先进制造高成长。

家电：可选消费中值得期待的种子选手，目前涨幅相对较低。

汽车/新能源：新能源汽车销量进入景气周期，产业链繁荣可期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《策略：短期承压：周期为盾，科技为矛》

3、《恒顺醋业（600305）：改革持续落地，曙光逐渐清晰》

食品饮料团队推荐恒顺醋业（600305），新董事长上任后，通过提升内部管理效率带来外部产品/渠道/品牌三大核心竞争壁垒的增厚，实现市场份额收割，获取超额利润。
目标价格29.40元，维持增持评级。

自上而下看：食醋行业空间广阔且格局分散，亟待龙头整合市场。

一方面量价齐升带动下未来5年食醋行业CAGR有望达到15%；另一方面当前食醋行业CR5仅22%左右，其中龙头恒顺市占率仅9.1%，亟待整合。

展望未来，率先完成品类整合的醋企将占得全国化先机，依靠全方位竞争优势实现规模成长和份额提升。

管理效率持续提升，内部机制逐渐激活。

回归恒顺醋业本身，7月份新营销总监到位以来，公司内部机制改善边际加速。

（1）精细化战区落地，权责逐渐明晰；

（2）激励考核到位+人员更替加强助推销售团队战斗力提升；

（3）数字赋能逐渐实现效率提振。

产品/渠道/品牌护城河逐渐拓宽助力公司收割市场份额。

（1）产品端：公司将以大单品战略为出发点，推陈出新，精简SKU，精准聚焦各层次/各区域消费者的消费需求；

（2）渠道端：随着8大战区的落地，在销售团队/经销商激励考核机制逐渐完善的背景下，我们看好公司本部华东市场逐渐实现精细化耕耘、外围市场渠道渗透率逐渐提升；

（3）品牌端：随着改革的持续推进，在信息零碎化的背景下，公司将逐渐加大在小区/地铁等近距离场所的广告宣传力度，叠加产品力及渠道力的持续提升，恒顺有望实现对于消费者心智的持续占领。

（来源：榴芒大叔）