格力电器就这么没落了？股市前1%的股票，会在某个时点王者归来

基于格力电器2019年年报和2020年半年报的思考

2019年年报读完已是疫情第一阶段结束了，而2020年半年报读完已是秋天了。
与各位股东一样，我也感到了报表里透露出来的一点点凉意。
从财务数据来看，格力的情况确实有点困难，特别是横向对比美的、海尔之后，从数字来看更是失去了那种王者风范。

一季度同比下跌可以理解，二季度依然在跌，这就有点说不过去了，不太像董阿姨之前的风格了啊。
这份我见过的最弱的格力半年报，显然触动了太多投资者敏感的神经，格力就这么没落了？按这个趋势下去，今年格力很有可能会一脚踏出R15俱乐部，成为众多格里芬心中的痛。

回首2012年，董阿姨出任格力一把手以来，格力就一改以往的低调作风，逐渐走到聚光灯下，成为一家从来不缺话题的企业。
印象里，格力近年来一直高调出现在媒体的最前沿：有“野蛮人”姚老板入股事件，有为去库存主动掀起行业价格战，有研发售卖格力自有品牌手机，有跟小米雷军10亿赌局，有收购银隆进军新能源，有怒怼上海GZ入股海立股份，有举报友商奥克斯能效标识造假，有高瓴资本强势入股实现国企混改，最近则是格力引以为傲的销售渠道全面整合，董阿姨亲自挂帅直播带货……

很多人认为这是董阿姨的折腾，在我看来，有折腾的成分，但换个角度，这何尝不是格力在发展过程中，努力转型，自我进化的一系列里程碑事件呢？至少有一点我觉得是公认的，格力是在实实在在做事情的，没有浮夸，没有坑害消费者，也没有伤害股东。
有哪一种改革是平平淡淡，轻轻松松就可以完成的呢？

看衰格力的声音无外乎是：从2020年中报开始，营收和利润全面落后于美的，多元化失败，空调一个品类难敌美的白电和小家电产品矩阵，线上渠道薄弱，痛失线上增量份额……这些是不是事实？

确实是，但落后不代表格力没有努力啊。
之前一直对朋友说，买格力就是买空调，附赠冰箱洗衣机、格力小家电、格力智能装备、格力电工、格力精密模具……今年还多了格格健医疗科技，主营防疫物资，半年挣了1700万。

虽然是个笑话，但“市场先生”给格力的估值，确实是只看了空调，其他部分都视而不见，或者说免费大放送了。

格力生活电器上半年卖了22个亿，对比一下小熊电器（如下表），上半年卖了17个亿，而小熊电器最新的市值是215亿，很显然，“市场先生”是用有色眼镜在看待两家公司，而对于我们这种小小股东来说，这正是投资的良机。

作为格力的股东，我从2015年以来，一直在用格力每年给我的分红买入各种格力的产品，从消费者的角度去体验公司的价值。
除了空调，我正在使用的格力的生活电器产品包括：晶弘冰箱、格力电扇、格力加湿器、格力电热油汀、格力暖风机、大松IH电饭煲、大松苹果电饭煲、大松取暖器、大松电水壶……从家庭使用角度来讲，这些产品皮实耐用，至今无一例质量问题，使用感受很棒。
未来，我在更新、升级家电的时候，依然会首选格力，无论是空调，还是冰洗，还是生活电器，因为我信赖格力的品质啊。

今年的销售渠道整合，我感觉也是格力管理团队利用疫情机会，削藩——改革原有格力自建渠道，减少销售层级，实现渠道扁平化，重新为销售注入活力。

从消费者的感受来讲，格力的线上销售渠道一直不是很好。
以我自己为例，我购买电器产品的主渠道一般会选择京东，而格力的京东自营店除了空调，其他品类是非常不重视的，一是产品类别、型号有限，二是货源常常跟不上，缺货是常态化。
今年一位朋友装修，我推荐了格力净静洗衣机，结果618期间竟然无货，朋友无奈订购了松下。
找上门来的机会都抓不住，是不是很可惜？

这是什么原因造成的呢？我觉得很大程度上是因为格力过去的渠道销售策略，过度依赖线下经销商渠道，造成各个大商自立山头，尾大不掉。
虽然在淡季可以通过压货给他们来提升业绩，但当这些经销商变得强大之后，对格力来说就有点被绑架的味道了。
你要去拓展线上渠道，必然会侵犯他们的利益，各种制肘就来了。

今年的努力，砍掉省代，直接面向城市一线中小商供货，通过直播带货，线上线下互动方式，对线下渠道的销售能力进行赋能和打磨，未来逐步形成新的格力自营渠道模式，我觉得可能性还是很大的。

这样，既解决了各省产品价格不统一的问题，统一定价，消除串货影响，将定价权牢牢掌握在自己手里，又通过减少层级，增加企业自身和一线中小经销商的利润空间，扶持小商做大做强，更好地应对市场竞争。
通过直播带货，增加格力全系列产品与终端客户的触点，通过空调大单品带动冰洗、带动生活电器的销售，改变原来通过线下渠道搭售的模式，卖出更好的价格。

简单说，疫情的影响、渠道改革的阵痛已经写进2020年的半年报了，未来更差的可能性已经不大了。
如果到今年双十一销售旺季，营收能够同比翻正，我认为大概率来讲，格力的渠道改革就取得了阶段性的成功。

说到这里，其实我们才看了一张表，那就是利润表。
利润表只是代表了一家企业的“面子”。
面子都不去粉饰了，说明格力的改革是大刀阔斧的真改革，没有藏着掖着、犹抱琵琶半遮面的意思，让风险充分暴露在各位股东面前。
从中读出了两个字——坦荡。

那么再去看看企业的“里子”——资产负债表，这张显示家底的报表是不是也同步恶化了呢？我只说几组数字：

1、其他流动负债项目里的“公开秘密”

这个项目格里芬都懂，销售返利是格力用于调节利润的蓄水池。
尽管进行了大刀阔斧的渠道改革，但蓄水池的水位基本保持稳定，折射出两个问题：一是报表的数据，人为美化的可能性不大，二是整个经销商队伍还是比较稳定的，之前传出的大批经销商倒戈的情况，或许并不是真的。

2、关于供应链上下游的占款

我们可以粗略地看作：格力欠别人的-别人欠格力的=免费的融资。

年中占款：676-376=300亿，尽管下跌了17%，但格力对整个供应链上下游的强势地位，依然没有改变。
试问A股在供应链上下游常年保持这么大规模（300亿级）占款的企业有几家呢？网上很多文章还分析了格力的甲供业务，我觉得也是格力在供应链中的强势地位最好的观察窗口。

3、关于格力的有息负债

以前格力的非流动负债项目里基本都是空的，从2019年年报开始，这个项目开始出现了长期借款项目。
这是说明格力缺钱了？需要从银行获取流动性了？

今年疫情期间，格力又发了30亿超短期融资券，加上12亿抵押及信用借款，看上去格力似乎缺钱了。
实际并非如此，半年报显示，格力账上有1296亿现金等价物，93.5亿结构性存款/理财产品和3亿国债/企业债这些类现金的项目，合计接近1400亿元。
格力账上的这些有息负债，更多是一种财务安排，或者可以认为是一种近似的“套利”工具。

尽管看上去这份资产负债表比往年少了一些光彩，但我认为并没有改变格力家底殷实的现状，强健程度依然可以秒杀99%+的A股上市公司，假以时日，王者归来应该是未来几年某个时点的真实剧照。

再来说说有利于咱们中小股东的两件事：

1、增加分红，加强股东回报。

这一点非常重要。
今年的两次大比例分红（2019年年报和2020年中报），合计2.2元/股，彻底扭转了董阿姨当年给中小股东们留下的任性印象。
慷慨的分红一来说明格力赚的是真钱，二来也确实回报了陪伴格力一同成长的中小股东，顺便也帮大股东高瓴资本解决了融资的利息问题，一举多得。
去年格力净利润247亿，分红72亿，今年中报净利润64亿，分红60亿，相当于上半年的经营成果全部由股东平分了，这是持股8年来第一次，实在是太爽了。
重视股东回报，我认为也是上市公司逐步走向成熟的一个标志。

2、 股份回购，对核心员工进行股权激励。

至8月末，格力公告回购已经花了26亿，大概率半年报回避期过后，会继续回购，直至30-60亿的区间。
用真金白银回购股份用于管理层和核心员工激励，这是混改给格力带来的新气象。
有利于调动公司管理层和骨干员工的积极性，与股东利益形成一致。

以上这两点都是高瓴资本入主格力后带来的新鲜气息，而之前“望小秘”因为个人原因的离职，可能为大股东正式进入董事会埋下了伏笔，下一个有可能是二股东河北京海担保的某位董事离任，使得格力董事会的架构变得更为合理：大股东2席，二股东1席，管理团队2席，格力集团1席和独立董事3席。

最后再来回答这个问题：格力真的没落了吗？

个人觉得这种声音跟两年前质疑长城汽车的声音有着异曲同工之妙。
长城汽车的股价已经足足萎靡了3年，而随着今年新平台的上线，新车型周期的开启，短短两个月时间，长城汽车的A股市值就翻了倍，不是不爆，只是时候未到。

从本质来看，万物皆有周期，格力电器因为更多聚焦在空调大单品上，因此周期性特点相对其他家电企业更加明显。
现阶段，是需求底叠加渠道变革底，在一个空调单品的小年来做这场大整合，格力应该是选对了时间。
当友商还在向渠道、向终端压货，来换取一份看上去还不错的财务成绩单时（方洪波9.2减持了2000万股美的A股），格力已经大刀阔斧地在帮助渠道去库存了。
疫情过后，当迎来消费旺季的时候，轻装上阵的格力，显然会比其他友商更加从容，更加主动。

所以，此时此刻，确实是格里芬和格力黑互道SB、分道扬镳的时候，本质上并没有对错，而在于我们更关注企业的哪一个侧面，到底是白纸黑字已经落笔的差强人意的财务数据，还是锐意进取，敢闯敢试的团队氛围？

改革不可能一蹴而就，格力也不可能在一两个季度就实现销售渠道的完全整合和重新发力，未来的三季度、四季度，甚至整个2021年，可能都是业绩承压的时点。
巴菲特说，一支好股票，如果你不想持有十年，那就不要持有十天。
多给格力人一些时间和空间，我相信他们会成功。

（来源：敬清解盘）