2020年军工行业中报总结：需求加速初现端倪，战略看多十四五
重要提示：
在热门军工行业股涨停的情况下，投资者通过买入个股的方式很难建立更多仓位。
不过，买不到热门涨停军工行业股的小伙伴也可以换个思路，选择买入军工行业ETF(512810)，来分享这些涨停的军工行业股的红利。
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军工行业称雄
来源：兴业证券
行业比较归母净利润增速突出：2020H1国防军工（中信）板块共实现营业收入1420.87亿元、归母净利润114.13亿元。
营收、归母净利润分别同比减少1.67%、增长28.47%，在29个行业中分别排名第15、第3。
其中，2020Q1国防军工板块共实现营业收入513.39亿元，占去年全年的15.71%；归母净利润53.96亿元，占去年全年的44.62%。
营收、归母净利润同比增速分别为-8.05%、173.90%。
2020Q2国防军工板块共实现营业收入886.23亿元，占去年全年的27.12%；归母净利润57.61亿元，占去年全年的47.64%。
营收、归母净利润同比增速分别为2.82%、-13.33%。
军品占比过半56个标的统计，行业景气向上：56个标的2020H1共实现营业收入851.17亿元，归母净利润71.47亿元，分别同比增长3.35%、21.28%；营收、归母净利润同比增速中位数分别为5.74%、13.26%。
56个标的2020Q2共实现营业收入522.68亿，归母净利润50.97亿，分别同比增长7.15%、25.33%，营收、归母净利润同比增速中位数分别为15.88%、15.66%，反映出军工板块2020Q2复工复产效果显著。
6大细分方向，航空、通用配套及电子元器件标的反映行业增长：考虑到A股军工板块与中国军工行业之间仍存在巨大的失配：70%以上的军工资产仍未上市；A股130多个“军工标的”中仅有50余个军品营收过半，真正赛道良好、治理优秀、具备长期投资价值的优质标的相对有限。
2020上半年航空板块中报业绩增长较大，营收增速在10%左右，归母净利润增速在20%左右，航天、舰船和地面装备增速较低。
通用配套企业中的大部分作为非主战装备方向的代表，其营收增速在20%左右、归母净利润增速达50%左右。
电子元器件标的营收增速在25%左右，归母净利润增速在5%左右，该类企业作为基础产品供应商，较好的反应了全行业的整体成长性。
2017-2020年中报，作为基础产品供应商的电子元器件企业及通用配套企业的营收表现充分反映出军工行业尤其是非主战装备企业呈加速增长态势。
行业需求加速初现端倪，战略看多“十四五”：未来一个季度是行业需求落地，产业链景气度加速呈现的关键时期。
从中报来看，新型军机产业链4个标的（营收/净利润YOY：爱乐达47%/31%；中航高科核心主业航空新材料业务49%/78%；中简科技47%/78%；西部超导42%/55%）率先兑现利润表变化。
部分受益于渗透率提升、市占率提升或“十三五”末非主战装备补偿式采购的标的也获得可观增长（紫光国微子公司国微电子63%/99%；北摩高科50%/80%；七一二16%/53%）。
中航沈飞、中直股份、航发动力、中航电子等平台类标的剔除疫情期间费用控制等因素影响，业绩总体保持平稳。
建议优先布局航天装备、新型航空装备产业链高成长优质标的，长期布局优质平台类标的。
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军工行业ETF（512810）跟踪的是中证军工指数（CSI399967）。
作为目前市场上较为主流的军工板块指数，中证军工指数其样本股的选取范围为十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司，反映军工行业公司的整体表现。
在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下，军工行业的重要性和关注度更加凸显。
军工行业：经济危机下的逆势洪荒之力
无论是对于美股还是A股，军工行业均具备穿越经济周期的属性，可以作为对冲下行压力的有力武器。
复盘21世纪两次经济危机的经济增速下行期，可以发现，中、美的军工投入都呈现逆势高增长。
美国在2001-2002年的互联网泡沫危机和2008-2010年的次贷危机中，经济增速都明显下行，但是同期军费增长都十分明显。
下面的表格显示，在经济下行阶段，美国以军费为代表的政府支出增长显著，这其实是美国以国防投入作为切入点拉动经济增长的一种方法。
再看国内，我国的国防投入在21世纪前两次经济危机中，都显现出面对经济下行压力的对冲特性。
2008年，次贷危机的影响正式传导到我国，经济增速开始出现明显下滑，直到2009年也没能走出泥沼。
然而，在2008-2009年次贷危机期间，国防支出却没有严格遵循经济增长的趋势，反而保持了2006-2007年的高增长水平。
对此，国内头部券商研究所观点认为，在全球整体经济下行环境下，往往也伴随着民粹抬头、保护主义抬头，以及大量地缘政治紧张局势的升级。
因此结合过去20年两次经济危机中国防开支变化的分析，认为国防支出仍有望保持高于名义GDP的稳健增长，或与本世纪的前两次危机中国防投入的变化规律一致——作为经济下行压力对冲的投资方向，军工行业具备横向比较优势。
“十三五”收官，军工行业基本面支撑强劲
2020 年是十三五规划的最后一年，也是各军工集团资产证券化目标考核的重要时间窗口期，资产整合动作有望进一步加快。
2019 年，国防科工局要求41 家首批试点科研院所重新提交改制方案，并在2020 年做出实质性进展。
另外未来院所类资产证券化的方式可能会更加灵活。
2019年是军工改革的全面开启之年，而资产证券化带来的改革红利有望在2020年持续释放。
（图片来源：国盛证券研究所）
步入行业五年规划的最后一年，通常我国军工行业的订单需求会在此阶段呈现翘尾效应，显著多于规划初期。
当前我国装备投入占军费比重已超40%，军费持续向航空航天、国防信息化领域倾斜。
并且我国各项军改措施已基本落地，前期积累未释放的订单需求自2018年开始持续抛向市场，在此双重因素作用下，预计2020年军品订单需求将尤其旺盛。
近年来，我国军工领域多个新兴科技板块发展迅猛，如北斗三号即将全球组网完成，碳纤维等新材料领域逐渐实现国产化替代，5G赋能国防通信实现信息的更高效传输，以及国产大飞机试飞与量产同加速等等，众多子领域的科技进步也将为军工板块的持续上涨提供充足的动力。
军工行业整体估值处历史相对低位
无论从成长性还是从估值角度看，当前军工行业的价值标的已经迎来战略配置窗口。
一方面，当前我国国防和军队建设仍处于补偿式发展的关键时期，军费仍将显著领先于 GDP 增速。
另一方面，经过过去4年持续的估值消化，军工行业相当一部分标的2020年估值已大幅回落，目前板块的估值处于低位，未来5-10年可以展望15%-30%的复合业绩增速。
以军工行业最具代表性的中证军工指数为例，估值经过长期调整，目前指数市盈率为69.42倍，处于指数2013年12月发布以来43.60%分位点；市净率为3.77倍，处于历史60.47%的水平，板块估值下跌空间有限，可以说具备较高的估值安全边际。
数据来源：Wind，截至2020.9.4
中证军工指数目前共有48只成份股，业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。
中证军工指数全部成份股情况明细表
数据来源：Wind，截至2020.9.4
最后，还需强调的是军工行业内部的结构性分化日趋加大，许多细分领域内技术和行业地位过硬的龙头公司体现出不断增长的稳定性和成长性，未来必将演绎强者恒强的故事。
那么，如何精选军工行业的牛股呢？这道题，相信许多经历过市场震荡的聪明投资者们已经会答了——采用组合化投资规避个股风险。
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更需要向大家指出的是，军工行业ETF比军工股的投资门槛更低，小笔资金即可起步投资，这也是ETF产品往往流动性好、成交活跃的重要原因。