许旖珊：在整体三至五年盈利周期向上背景下，现在仍是投资券商板块比较有利的时期

内容整理自申万宏源研究所非银金融高级分析师许旖珊于9月24日于Wind3C视频路演《当前时点如何看待券商板块投资机会》文字实录。

路演核心观点：

一、 券商经营业绩的解读以及对全年业绩的展望

券商中期业绩整体超预期，无论是重资本业务还是轻资本业务，无论是经纪、投行、资管还是信用业务以及投资业务，上半年的收入增速都是同比增长的。
此外，券商整体的资产质量是较实的，上半年归母净利润27%的增速实际上是在券商大力进一步计提减值的基础上取得的。

首先，关于轻资本业务：经纪业务收入的增长主要受益于交投活跃度的提升，判断全年经纪业务收入的增速会继续往上；IPO业务是量价齐增的，预计券商的全年投行增速能够达到45%；随着整个券商的主动资产管理规模以及业绩报酬的提升带动了整个费率的提升，资管业务收入预计10%的增速。

展望三季报及全年业绩：由于2019年下半年市场成交的低基数，以及2020年下半年整个市场成交维持高度活跃，以及注册制全面推进之下，预计券商的经纪业务和投行业务增速在三季报和年报还会进一步地往上，资管业务仍然会保持一个正增长。

其次，重资本业务方面：上半年39家直接上市券商的利息净收入同比增速是15%，而总投资收入的同比增速达到20%；展望全年预计整个利息净收入增速能够达到38%，总投资收入增速预计将会达到47%（假设综合投资收益率6%）；

综合各个业务条线：预计全年的经纪业务收入增速超过50%，投行业务收入增速超过40%，利息净收入的收入增速大约是在38%，总投资收入增速全年有望达到47%。
综合看，我们判断整个行业的归母净利润全年的增速有望达到40%以上

此外，需要特别注意的是整个券商的资产质量是进一步做实的，业绩也是比较实的。
由于2018年市场震荡下行以及由于受到处置规则的影响，券商的股票质押业务出现了比较多的暴雷，上半年归母净利润27%的增速实际上是在券商大力进一步计提减值的基础上取得的。

二、 当前时点券商的投资价值

站在当前时点，我们仍然认为是投资券商板块的一个比较好的机会，建议投资人从更大的周期的视角去看整个行业向上的趋势，虽然券商板块的投资可能在短的时间断内呈现比较大的波动，但是在整体三年、五年盈利周期向上的背景下，我们认为去长期持有券商核心标的或者券商ETF（512000）是比较好的选择。

预测板块4年业绩翻倍：投资时点需要从长周期看，我们的行业模型预测在这一轮改革创新周期里面，到2023年整个券商行业的净利润有望达到接近2600亿元，相对2019年有翻倍的增长，4年净利润的复合增速将超20%。

资本市场建设处于前所未有高度：自2018年底以来，监管层对资本市场的重视已经提到了前所未有的高度上，以2019年10月份的证监会系统的全面深化资本市场改革的12条措施来看，券商围绕着“深改12条”实际上已经开始进入新一轮的上升周期，券商行业的政策红利不断释放，整个资本市场改革不断推进，这一轮的券商经营环境是非常友好的。

居民资金逐步增加在资本市场大势所趋：在整个国家坚定房住不炒的政策以及资管新规打破刚兑，银行理财产品净值化管理趋势之下，未来居民的财产净收入更多地从资本市场里面获得，从长期的趋势上来看，居民资金逐步增加在资本市场中的比例是大势所趋。

直融大时代：从更大的逻辑来看，国家发展直接融资是顺应国家创新驱动战略的，过去十年我们的经济动能主要是由地产、旧基建带来的。
但是往后看，我们要过渡到创新企业驱动经济增长的一个时代。
新经济企业更多的是需要直接融资支持，券商作为资本市场核心的中介机构，直接融资占比大幅提升的趋势给券商带来的业务空间非常广阔。

券商景气度上升新周期：券商板块对应2020年的动态PE是21倍左右，但是对应到2023年底，根据我们现有的模型测算动态PE大概只有14倍，优质的上市券商业绩增速将会快于行业，现在的估值性价比也会更高，所以现在仍然是投资券商板块的一个比较有利的时期，因为整个行业的景气度处于一个明显的上升周期。

券商板块的投资可能在短的时间断内呈现比较大的波动，但是在整体三年、五年盈利周期向上的背景下，我们认为长期持有券商核心标的或者券商ETF（512000）是比较好的选择。

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（来源：华宝基金）