服务南华系列专题报道丨南华期货利用场外衍生品服务产业

服务南华系列专题报道丨南华期货利用场外衍生品服务产业

“看菜吃饭，量体裁衣”

场外衍生品作为衍生品市场的重要组成部分，由于结构设计更加灵活，能够满足实体企业个性化需求，与场内衍生品相辅相成，是期货公司服务实体产业的重要工具。
同时，相比标准化、高透明度的场内衍生品，场外衍生品单次交易规模以及设计的灵活性，在解决实体企业个性化风险管理方面的需求更有优势。
早在风险管理业务试点初期，南华期货综合分析自身的比较优势和资源，选择了场外衍生品业务为突破口。
如今，南华期货的场外业务已经做得“风生水起”。

// 场内场外协同提升服务价值目前，场内期货多以1月、5月、9月主力合约为主，相应期权到期日也会和主力合约匹配对应，相对固定。
不过，很多贸易企业的采购和销售周期通常在几周到几个月不等，而场外期权的到期日可以由交易双方商定，设置相对灵活，更能匹配企业实际的采销周期和价格风险管理周期。
同时，场外期权也可以解决企业套保资金使用效率的问题。
一方面，通过产品设计来提高客户资金使用效率，例如，设计钢厂利润期权、猪饲料成本指数期权。
客户可以通过交易对应产品进行保值，不需要在场内交易多个品种，动用多套保证金来组合收益结构。
另一方面，针对资质相对优质的企业，场外期权也会提供一定授信额度来进行场外交易，减少客户自有资金的占用。
在设计上，期权的个性化设计也会更贴合不同大宗商品行业的采购和销售模式。
例如，有些大宗商品的采购和销售均采用月均价结算模式，这种套保通常需要通过场外的亚式期权来实现。
场内标准化的期货和期权合约通常解决的是大众化的风险管理需求，而更多个性化的风险管理诉求，需要通过场外期权不同的收益结构设计、不同的期权组合、奇异型期权等来实现。
南华期货作为国内最早成立风险管理公司（南华资本）的期货公司之一，早在2014年就设立了业内首家场外衍生品部门，开始从事场外期权业务。
在成立最初的两年，国内大宗商品尤其是黑色产业链的供给侧改革大大改变了市场供需结构，商品价格波动加剧，企业对风险管理的需求大大增加，同时也激发了企业对风险管理工具的探索。
在这个时期，南华期货积极开展衍生品应用的投教和宣传工作，一些黑色及化工企业逐步对场外衍生品有了了解，开始试水场外期权业务。
随着投教工作持续推进，企业和投资者对期权的理解更加深入，对期权应用的认可度增强，场外期权参与的主体和成交量均出现放量式增长。
场外期权逐渐成为期货服务实体经济最重要的形式之一。
在这个过程中，南华期货充分与市场磨合，快速成长，业务水平、技术支持等方面一直走在行业前列。
为持续深耕场外衍生品市场，场外衍生品团队在场外产品设计、交易对冲策略以及风控管理等方面持续升级，形成配套体系。
同时，通过不断优化的场外交易系统，为场外衍生品的定价、交易、对冲、清算提供了强有力的技术保障。
场外团队不断成长和成熟也大大提高了南华期货服务实体经济的能力。
场外衍生品可以联动境内与境外市场、场内与场外市场、期货与现货市场，结合期货、期权、掉期、远期等多样化的风险管理工具，为产业客户设计并提供全方位的大宗商品企业风险管理服务。
南华资本经过多年的发展和积累，目前场外业务已经覆盖有色、黑色、化工、农产品等多领域，产业客户主体包括贸易商、冶炼厂、钢厂、合作社等实体企业。
南华资本的场外业务交易方式从电话询价交易、微信群询价交易到与部分机构开展电子化平台的询价交易，业务模式从单一的期权工具应用转向新型贸易模式，即“含权贸易”的应用，同时产品结构也从简单的欧式期权、价差期权拓展到更为复杂的奇异期权，如鲨鱼鳍期权、累计期权等。
南华资本也持续对掉期和远期等其他场外衍生品服务产业进行产品开发和探索，帮助产业解锁新的风险管理工具，提高自身服务实体经济的能力。
近两年，在化工行业，特别是聚烯烃和聚酯行业，南华资本已经为越来越多的企业提供含权贸易服务。
在金属行业，利用场外期权做保值的企业越来越多，产业对场外衍生品的需求逐渐升级。
// A化工企业：指数互换解决库存管理难题2018年12月，大商所正式上线商品互换业务。
为探索商品指数互换在国内化工企业套保中的运用，在大商所支持下，2019年1月底，南华期货风险管理公司开展了国内首笔聚丙烯价格指数互换业务试点，并取得了不错的成效，具有推广价值和战略意义。
作为互换卖方的A化工企业，当时面临的问题主要是进口货物库存周期长，从采购到到港一般耗时两三个月，因而导致库存管理方面存在诸多问题。
然而，PP市场在2019年1月呈现出现货价格较稳而期货价格上涨的行情，期货价格在向现货价格靠拢，对贸易商来说，出现了一个期现套利较好的窗口期。
此外，由于春节临近，现货交易越来越少，为防范进口现货的下跌风险，虽然可以利用主力合约PP1905避险，但是存在跨期合约的移仓风险，加之市场呈现贴水状态，期货套保的操作风险加大。
在这样的情况下，采用“大商所聚丙烯期货价格指数”来替代期货建立一个PP指数的空头是很好的方式。
最终，A企业决定卖出聚丙烯指数互换，以对冲其500吨价格为8866元/吨预计3月底销售的产品。
据介绍，南华资本接到客户的互换需要后，根据客户需求并结合当时的市场行情，拟定了互换项目的条款。
当A企业卖出对应500吨现货量的聚丙烯期价指数互换时，南华资本在场内做空相应手数的PP合约进行对冲。
同时，为有效防范交易中可能出现的市场风险和违约风险，还通过建立相应的保证金机制来加强风险敞口的管理。
在项目运行期1月21日至3月29日内，虽然聚丙烯现货价格下跌，但是聚丙烯指数互换则获利，该指数互换工具有效发挥了对冲现货头寸风险的作用，使贸易商规避了待销售库存所面临的跌价风险。
据了解，整个项目运行过程中没有发生移仓换月，但是仍达到了套保效果。
同时，切实解决了中长期套保中合约连续的问题，并且这次保值时间横跨春节长假，规避了春节前后价格波动的不确定性风险，以及可能面临的追加保证金的风险，从而提高了企业的资金利用率。
除此以外，还避免了在现货升水市场中期货套保头寸在移仓中存在的价差损失。
据该项目负责人介绍，商品指数互换具有连续性好、代表性强、覆盖面广的特点，不仅为企业管理库存风险提供了新选择，而且成为中长期企业风险管理的有效工具。
本次试点的成功运行，为产业企业利用衍生品市场管理库存和价格风险开创了新路径，实现了参与各方多赢的效果，南华期货也仍在持续地对场外衍生品服务产业进行产品开发和探索，不断帮助产业解锁新的风险管理工具，提高自身服务实体经济的能力。
// B化工企业：买进看跌期权锁定库存成本浙江B化工企业，是一家国际一流、国内领先的石化产业集团。
据介绍，该化工类企业经过近几年的发展获得了一定成就，对行业发展变化及企业面临的风险状况有了一定了解，但是企业风险管理相关人才比较匮乏，对于具体如何规避风险及风险管理工具的选择经验尚少。
南华资本从这个角度出发，结合企业提出的风险管理需求，帮助企业挖掘了潜在的风险点，使其更进一步了解自身面临的风险状况。
该企业2019年年初采购了大量聚酯原材料供下游生产。
生产聚酯的主要原材料是PTA和乙二醇，这两种化工品已经上市期货合约，由这两个商品期货合约组成的聚酯成本自2019年3月开始一路下跌。
企业为保护前期采购的聚酯原材料，降低库存贬值风险，于2019年在南华资本开展场外期权交易，采用的是买入聚酯成本平值看跌期权策略。
该策略的原理是企业担心聚酯原材料库存价格降低，需要对聚酯原材料进行套保，从而支付一定的权利金买入看跌期权，来降低下跌行情带来的风险。
若未来聚酯原材料价格继续下跌，那么期权将获利，可以弥补现货原材料的损失。
即使未来聚酯原材料价格上涨，该策略买入期权的权利金固定，最大损失是已知并确定的，同时企业的库存原材料价值将会上涨。
从项目结果来看，该企业利用场外期权，锁定聚酯原材料库存成本，获得了更高的安全边际。
最终，企业通过该期权策略收益553521元，弥补了聚酯原材料价格下跌带来的损失，稳定了企业正常的生产运营。
聚酯成本期权与PTA期货等其他衍生品不同，它为企业提供了一条非线性的收益曲线，能更好地贴合客户需求，有效地运用在对冲风险上。
该项目负责人介绍说，由于期权“非线性”的特性，灵活性更高，组合性更强，令企业在风险管理上有了更大的选择空间。
因此，从市场的角度来看，此次试点项目成功也说明场外期权对场内是一个有益的补充，弥补了标准化合约对投资者个性化需求的不足。
从产业客户的角度看，最主要就是可以利用场外期权的特性，摆脱传统的业务模式对市场价格走势的过度依赖，拓宽了产业的盈利模式。
同时，场外期权在许多金融产品的创新设计中发挥了不可替代的作用。
实践证明，场外期权的丰富性大大拓展了衍生品服务实体经济的能力。
// C电缆企业：期权组合策略降低采购成本C电缆企业是国内电线电缆行业的领军企业，主要通过招标的方式获取订单，定价方式则包括固定中标价格和浮动中标价格两种。
在电线电缆产品成本的构成中，原材料成本占比约94%。
原材料中作为主要用料的金属铜，约占总成本的80%。
2019年8月9日，当时铜价为46670元/吨，电缆销售价为49900元/吨，订单两个月后交货。
针对确定了销售售价的电缆，该电缆企业在期货端的套保比例已经达到86%，大概留有800吨的敞口。
预计未来远期铜价升水，移仓换月时出现价差亏损。
该电缆厂从控制原材料成本的实际需求出发，结合对铜振荡走势的研判，决定向南华资本买入敲出障碍式期权组合，在51天的周期内，设置8期配合自身的原材料采购周期，并将执行价设在初始价格的98%，以降低自身的原材料采购成本。
期权承做期间，在8个观察日收盘价均未触及敲出价格，企业以进场98%的价格获得期货多单，实际降低原材料金属铜采购成本合计94.27万元。
该策略的优势在于以零成本取得效益，当铜价在正常区间（45736.6—47551.73元/吨）振荡的情况下，该电缆企业可以观察日收盘价和执行价（45736.6元/吨）之间的差额补贴，有效降低了企业的采购成本。
即使观察日铜价跌破执行价（45736.6元/吨）之后，客户的采购价格被锁定在执行价，但是仍然比8月9日在46670元/吨采购铜要更有利，企业仍享受到了部分价格下跌的好处。
分析整个策略试运行结果，该项目负责人表示，在铜供需基本面没有突出矛盾、铜价中长期维持在一定区间时，企业可以通过此策略有效降低铜的采购成本，增加购销存的抗风险能力以及增加企业利润管理能力。
期权策略组合为产业企业利用衍生品市场管理采购价格风险提供了更多元的路径，拓展了场外期权市场的应用场景和发展空间，使产业客户进一步认识到场外期权的增收降低成本功能。
场外衍生品为企业中长期采购价格风险管理提供了工具，同时有助于企业跟踪和判断中长期价格走势，以此满足企业中长期风险管理的需要。
在整个项目实施过程中，南华资本承担了风险管理方案设计、场外期权做市商、项目投资咨询顾问三个角色。
在整个沟通过程中，公司发现随着场外市场发展越来越成熟，客户需求也越来越多样，需要不断深入产业，了解客户需求，才能更深入体会到实体产业的痛点，找到更符合企业风险管理的策略和产品，来帮助客户解决问题。

来源：期货日报记者：崔蕾

（来源：南华期货(603093)）