【中航证券军工周报】军工集团是改革创新的主力军、排头兵
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A股尖端科技
军工行业称雄
军工行业ETF积极参与A股打新：据最新发布的2020年度基金三季度报告，截至2020年9月30日，军工行业ETF最近一年相对于业绩比较基准（中证军工指数）的超额收益高达5.64%
来源：中航证券
一周行情
上证综指（+1.06%），深证成指（+2.45%），创业板指（+1.71%）；
涨幅前五：光威复材（+14.08%）、鸿远电子（+12.44%）、西部材料（+12.00%）、航天彩虹（+11.55%）、光韵达（+10.06%）；
跌幅前五：宏大爆破（-16.10%）、金通灵（-10.82%）、全信股份（-10.58%）、台海核电（-8.44%）、海兰信（-8.31%）。
重要事件
11月30日，由装备发展部举办的“2020年度军用软件提质增效创新论坛”在北京落下帷幕。
本次论坛的举办，对推动军用软件能力和质量效率的不断提升发挥了积极作用。
12月1日，钢研高纳公告，向特定对象发行股票，募集资金不超过3亿元用于补充流动资金事项获得国防科工局批复。
12月1日，中航飞机公告，证券简称由“中航飞机”变更为“中航西飞”。
12月2日，华力创通公告《2020年向特定对象发行A股股票预案》，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过3.3亿元用于“北斗+5G融合终端基带芯片”及“北斗机载终端及地面数据系统”研发及产业化项目等。
12月3日，嫦娥五号上升器成功从月面起飞，携带月球样品进入预定环月轨道。
这是我国首次实现地外天体起飞。
12月3日，M国国防部官网发布声明，将中海油、中芯国际（SMIC）、中国建设科技集团股份有限公司（CCTC）、中国国际工程咨询有限公司（CIECC）等四家公司列入“中共军工企业”名单。
12月4日，由中国核工业集团西南物理研究院自主设计建造的中国环流器二号M装置（HL-2M）在成都建成并实现首次放电。
投资建议
一、核心观点
本周工信部公布《2020年国家技术创新示范企业名单》，包括中核集团、航天科技、航空工业、中船集团、兵器工业、兵装集团及电子信息集团等7家军工集团下属共11家企业被认定为国家技术创新示范企业。
名单的公布体现我国军工集团作为创新“主力军”、“排头兵”的地位，相关企业在创新投入、人才激励、技术创新效益等多个维度展现出成果，持续推动军工集团改革进程。
三季报已经披露完毕，军工行业127家主要涉军业务上市公司合计营收3481亿元，同比增长12.32%，归母净利合计206亿元，同比增长28.97%。
其中，108家实现盈利，19家亏损，盈利企业占比85.42%。
在疫情防控常态化的背景之下，军工行业保持快速发展，配置优势更加凸显。
剔除异常数据以及船舶板块，剩余115家军工上市公司前三季度归母净利合计167亿元，同比增长20.42%，连续三年提速（2018年增速8.64%，2019年增速15.94%）。
各子板块归母净利增速，航空板块（+26.67%）、航天板块（+24.41%）、信息化板块（+15.10%）、陆装板块（+9.01%）。
军工行业强劲的基本面，在三季报中已得到较为充分的验证，在“备战打仗”的指导思想下，军工行业“十四五”需求较为明确且确定性较高，由此对行业基本面构成有力的支撑。
我们认为，因市场调整而导致行业下跌时，是再次关注和配置军工行业的窗口期。
对于军工行业未来走向，我们认为：
五中全会审议通过《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》，指出我国发展环境面临深刻复杂变化，提出确保2027年实现建军百年奋斗的目标。
因此，国防现代化建设目标期还有七年，“十四五”将是重要的执行阶段，军工行业有望迎来显着的投资机遇；
军工行业高景气度以及中美紧张关系，长期来看是持续性的，由此从基本面和情绪面对军工行业构成显着支撑，此外，行业估值仍然处于较低分位，下限支撑明显，所以我们判断军工行业深度调整的可能较小；
自然季节的冬天，将是军工行业的春天，四季度很可能将出现军品订单的密集落地，在业绩不断兑现的过程中，市场将会对军工行业基本面进一步树立信心，同时调高2021年及以后的业绩预期，实现业绩和估值的双击效应；
今年是国企改革三年行动的第一年，目前，国资委已经披露在实施国企改革三年行动，推动国有企业改革发展过程中，加强国企与民企的合作及重组整合，将是重头戏，同时也明确提出了要通过推动国企上市以及围绕上市进行各种改革，包括要积极稳妥推进混改、鼓励国有控股上市公司引进战略投资者，作为积极股东参与公司治理等。
未来国企改革可能成为短期炒作的主题，长期看，通过混改、股权激励、资产重组等方式有效提高国企管理水平、实现高质量发展，抓重点、补短板、强弱项，推进国有经济布局优化和结构调整。
伴随国企改革三年行动方案的启动，军工央企的混改也有望走在前列；
航空航天、军工信息化仍将是军工行业内的热门关注领域；后续可能向几个方向轮动和扩散，改革（科研院所改制、混改、资产证券化）；调整较为充分的航天领域；关注度相对较低的电科集团、船舶板块；市值较小个股等。
二、军工“十四五”规划及2035年展望
11月3日，《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》发布，从中可以看出，军工行业迎来了发展的历史机遇期，要由过去跟跑，逐步实现领跑甚至反超，坚持自主可控，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，2027年实现建军百年奋斗目标，2035年基本实现国防和军队现代化。
“十三五”成就：军改基本完成，“国防和军队建设水平大幅提升，军队组织形态实现重大变革”。
“十四五”内外部环境：“仍然处于重要战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化”；“新一轮科技革命和产业变革深入发展，国际力量对比深刻调整”；“国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增加，新冠肺炎疫情影响广泛深远，经济全球化遭遇逆流，世界进入动荡变革期，单边主义、保护主义、霸权主义对世界和平与发展构成威胁”。
“十四五”和2035年目标：“十四五”期间“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”；“加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标”；“2035年基本实现国防和军队现代化”。
指导方针和原则：“保持战略定力”，“发扬斗争精神”；“统筹国内国际两个大局，办好发展安全两件大事”；“坚持目标导向和问题导向相结合，坚持守正和创新相统一”。
提高国防和军队现代化质量效益的路径：“推动质量变革、效率变革、动力变革，实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展”；“破除制约高质量发展、高品质生活的体制机制障碍，强化有利于提高资源配置效率”；加快科研院所改革，扩大科研自主权；“壮大战略力量和新域新质作战力量，打造高水平战略威慑和联合作战体系”。
产业和技术发展路径和方向：“推进产业基础高级化、产业链现代化”；“加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”；“打好关键核心技术攻坚战，提高创新链整体效能”，“瞄准人工智能、量子信息、集成电路、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目”；全面加强网络安全保障体系和能力建设；“坚持自主可控、安全高效”，“做好供应链战略设计和精准施策，推动全产业链优化升级”，“锻造产业链供应链长板，补齐产业链供应链短板”，“实施产业基础再造工程，加大重要产品和关键核心技术攻关力度，发展先进适用技术，推动产业链供应链多元化”；“发展战略性新兴产业，加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业”，“扩大战略性新兴产业投资”，“实施星际探测、北斗产业化等重大工程”。
三、“高成长”与“低估值”
在近期市场调整后，军工行业或再次出现“高成长”和“低估值”之间的高度背离。
3.1、高成长
过去二十年，我国武器装备大量投入，重点型号近年来逐步定型列装；厚积而薄发，未来十年，有望进入武器装备建设的收获期；2020年作为“十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声，军队整体体制架构调整基本完成，人员逐步到位，2020年军品订单有望获得恢复性和补偿性增长。
“两会”也确定我国2020年国防支出预算12684.08亿元，同比增长6.6%，较政府预算支出增速高出6.8个百分点，创1989年以来最大差值，为我国军工行业高景气发展奠定了坚实的物质基础。
我国宏观经济下行压力不断增大，但军工行业却是高度景气向上，同其它行业相比，具有比较优势。
3.2、相对低估值
截至2020年12月4日，军工行业PE为63.84倍，处于2014年以来估值区间的30.75%分位。
国防军工与创业板指、计算机和电子PE比值仍处于低位附近，分别处于2014年以来估值区间的6.34%、7.29%及13.27%分位。
四、建议重点关注的四个方向
4.1、军用航空装备有望维持高度景气
我国空军先进装备的系统性进一步发展，空中攻防作战能力增强，航空装备产业正增速发展。
中航西飞、中航沈飞、沈阳黎明公司的业绩增长体现出军机产业的行业状况及增速发展趋势。
此外，航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革，股权激励、资产重组等资本运作，为相关上市公司带来实质性利好，提升企业核心竞争力。
4.2、航天装备整体迎来高光时刻
未来，高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官，而登月计划、火星探测计划、空间站建设以及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也正在开展。
我们认为，我国航天产业未来将进入一个国家队与商业航天齐头并进的快速发展期。
4.3、民机国产化进程有望提速，抢占全球市场
国产民机C919获得订单近千架，ARJ21订单也超过600架。
同时，疫情冲击全球航空产业链，目前“AB两寡头”的订单至少需要消化十年以上。
国产民机恰逢一定的窗口期，这期间： 国家有望继续加大对民机产业的扶持力度； 中国商飞、航空工业和中国航发有望形成更为紧密的合作关系，充分发挥各自优势，推动民机产业快速发展； 优秀的民营企业有望更多参与相关研发并进行技术转化，全套民机配套产业链将进一步成熟。
4.4、自主可控是中长期投资主线
在中M贸易摩擦背景下，自主可控的长期逻辑不会改变，虽短期难以完全兑现至业绩，但国内巨大的市场使其存在消化高估值的潜力。
目前我国军工自主可控的重点集中在两大类短板上：上游基础领域和下游关键系统。
上游基础领 域重在“可控”，由“不能”到“能”：由于起步晚、起点低，在基础研究、电子芯片、材料等基础领域与国外存在较大差距，许多产品仍然依赖进口，主要包括以高端芯片为首的电子元器件、碳纤维等； 下游关键系统重在“自主”，由“无”到“有”：关系到国计民生的“国之重器”，如航空领域的大飞机、北斗系统以及我国一直重点发展的航空发动机等。
五、建议关注的细分领域及个股
5.1、军机等航空装备产业链
战斗机、运输机、直升机军机产业链相关标的，发动机产业链航发动力、航发科技，各细分配套领域民参军领先企业，航新科技（航空维修保障）、安达维尔（航空机载电子设备维修）。
5.2、航天装备产业链
航天装备配套企业，航天电器、新光光电、光电股份；
卫星应用相关企业，中国卫星（卫星总体设计制造）、中国卫通（我国最大固定通信卫星运营商）、海格通信（卫星通信与卫星导航终端设备及芯片供应商）
5.3、信息化+自主可控
国睿科技、四创电子（雷达领先企业，背靠电科核心院所）
风险提示：军队订单释放进度低于预期；疫情持续时间存在不确定性。
本文数据来源如无特别说明均来自wind资讯
【华宝行业ETF特别提示：军工行业ETF(512810) | 大国尖端科技利器】
军工行业ETF积极参与A股打新：据最新发布的2020年度基金三季度报告，截至2020年9月30日，军工行业ETF最近一年相对于业绩比较基准（中证军工指数）的超额收益高达5.64%！
军工行业ETF（512810）跟踪的是中证军工指数（CSI399967）。
作为目前市场上较为主流的军工板块指数，中证军工指数其样本股的选取范围为十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司，反映军工行业公司的整体表现。
在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下，军工行业的重要性和关注度更加凸显。
军工行业：“十三五”收关, “十四五”续航
2020 年是十三五规划的最后一年，也是各军工集团资产证券化的重要时期，资产整合即迅速又成功。
今年军工板块整体走势回暖，为十四五规划着实开了个好头！“十四五”时期是我国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后，向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年。
展望“十四五”，国防现代化建设自是属于重中之重。
相比于“十三五规划”中对军事装备“全面机械化、信息化”的要求，“智能化”是十四五规划中对军事装备发展的新方向。
从自主创新的角度来看，装备研发投入有望加大，产业安全自主重要性进一步提升，上游军用半导体相关企业有望受益。
（图片来源：国盛证券研究所）
【军工行业ETF】中证军工指数2020年前三季度净利增幅前30大成份股业绩表
数据来源：Wind截至2020.10.31
军工行业ETF成份股业绩斐然，行业十年景气拉开序幕
2020年前三季度，军工核心资产69家上市公司实现营业收入1910.92亿元，同比增长13.61%；实现归母净利润149.92亿元，同比增长33.40%。
单季度来看，Q3军工行业实现营业收入715.04亿元，同比增长31.84%；归母净利润为54.67亿元，同比增长44.13%，三季度在收入和业绩上增速显着提升，反映军工整体景气度提升。
民生证券认为军工行业已经完全摆脱疫情的影响，基本面情况不断向好，随着“十四五”武器装备采购预期不断得到验证，军工核心资产基本面有望持续提升。
这是自2016年军改以后军工行业最百家争鸣、百花齐放的盛世。
天风证券认为，军工行业的景气度的拐点已经悄然来临。
对于军工这种类计划经济行业去判断景气度，主要是通过现金流量表的经营性现金流净流入额来判断，因为应收账款周转天数、存货天数、订单交付方式为稳定的，因此现金流的变化在行业景气度不变时应为稳定，因此2019年年报板块经营性现金流净额出现了90%左右增长，算是确认行业景气度进入扩张期的一个重要指标，且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。
因军工相对稳定的付款规则，天风证券判断原因，主要为回款与订单的明显改善与增加导致。
因此可以认为军工的景气度拐点出现在2019年，2020年延续了景气度的扩张，是拐点后的第一年。
行业景气度的扩张期将为十年维度级别，除武器装备外，两大0.5%GDP占比的民用产业将在此成长期中出现：
武器装备方面，行业进入30年一次的大换装期；民用产业方面，数个GDP占比达到0.5%的产业，如民航大飞机、卫星互联网等陆续进入产业落地阶段。
目前来看，行业达到成熟期所需时间较长，按照我国卫星互联网的模型基础设施建造期将至2030年附近、民用航空制造业更是长期行业、航母制造持续到2049年。
天风证券认为，军工行业的成长期或将超过10年维度，其表现为前五年武器装备类增速高、后五年起民用产业进入密集建设阶段，呈现“前军、后民”的产业成长逻辑。
图片来源：（天风证券研究所）
军工行业整体估值处历史相对低位
无论从成长性还是从估值角度看，当前军工行业的价值标的已经迎来战略配置窗口。
一方面，当前我国国防和军队建设仍处于补偿式发展的关键时期，军费仍将显着领先于 GDP 增速。
另一方面，经过过去4年持续的估值消化，军工行业相当一部分标的2020年估值已大幅回落，目前板块的估值处于低位，未来5-10年可以展望15%-30%的复合业绩增速。
以军工行业最具代表性的中证军工指数为例，估值经过长期调整，目前指数市盈率为63.84倍，处于指数2013年12月发布以来30.95%分位点；市净率为3.66倍，处于历史60.36%的水平，板块估值下跌空间有限，可以说具备较高的估值安全边际。
数据来源：Wind，截至2020.12.7
中证军工指数目前共有48只成份股，业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。
中证军工指数全部成份股情况明细表
数据来源：Wind，截至2020.12.7
最后，还需强调的是军工行业内部的结构性分化日趋加大，许多细分领域内技术和行业地位过硬的龙头公司体现出不断增长的稳定性和成长性，未来必将演绎强者恒强的故事。
那么，如何精选军工行业的牛股呢？这道题，相信许多经历过市场震荡的聪明投资者们已经会答了——采用组合化投资规避个股风险。
跟踪复制中证军工指数（CSI399967）的军工行业ETF(512810)可以帮助投资人一键把握军工行业整体行情，规避个股选择风险。
更需要向大家指出的是，军工行业ETF比军工股的投资门槛更低，小笔资金即可起步投资，这也是ETF产品往往流动性好、成交活跃的重要原因。