科大讯飞会复制百度的快速翻倍走势吗？
科大讯飞会复制百度的快速翻倍走势
2016年李世石惨败于ALPHA GO（阿尔法狗）之手后，我们这代人见证的第一次AI浪潮汹涌而来，2017年，AI领域的融资和论文遍地开花；但是2018~2020的三年，是热度渐退、AI公司深耕场景的三年。
从导入期的光芒四射，到落地期的直面现实，行业中的人历经了一整个小周期，人情冷暖，饮水自知。
ARK基金创始人Catherine Wood说，深度学习创造的市值将比互联网大2.5倍。
美国2019年启动“美国人工智能计划”，将AI作为未来20年最重要的战略。
这个市场无疑是最有想象力的，但同时也是高度碎片化的，目前为止，似乎还没有看到杀手级别的应用，这也是大多数外界质疑者的理由。
但平稳的海面下，暗流悄然涌动。
AI企业早期必须进行大量的研发投入，这些投入很难量化和反馈到收入上，可是一旦风吹起来了，这些费用迅速会转化为拔升收入和估值的基础，金鳞岂是池中物，一遇风云便化龙。
全球资本市场的一条暗线，便是AI龙头的价值重估，从字节在“AI+推荐”的持续爆发，到百度在“AI+汽车”的突飞猛进，下一个，很有可能是讯飞的“AI+教育”。
市场逻辑
1. 2021很可能是AI大年：AI四小龙集中上市，市场热度确定性提升，同时背后资本有诉求炒作AI板块，提升上市估值。
讯飞收入等于四小龙之和，四小龙一级市场估值在10~20倍PS之间，讯飞目前市值对应2020年PS仅有9倍，如果讯飞股价不涨维持当前估值，四小龙上市融资很可能倒挂。
比价效应会倒推资本爆炒讯飞，从而激活整个AI板块的股性，牵一发而动全身，讯飞作为市场灵魂无法避开。
2. 百度与讯飞存在逻辑的高度类似度：
1）都是AI国队（国家认证的四家是BAT+讯飞）；
2）过去几年都持续被质疑（战斗力不够强，收入不透明），反映在市场上是一直被杀估值，偏见与分歧较大；
3）都迎来了一波AI+行业的产业浪潮，百度是AI+汽车，讯飞是AI+教育，后面还有医疗、汽车跟上；
4）公司都自我改革提出了的新的故事，百度是造车，讯飞是十四五千亿收入规划+董事长20多亿增持。
3. 每轮牛市都需要精神领袖：
我们身处一轮全球资本市场共振的牛市之中，美国的灵魂是特斯拉，中国也需要自己的精神领袖，而且必须在科技股领域，这是政治任务。
中国领先世界的科技领域主要是三个，互联网，电动车，AI。
放眼A股领域，只有电动车和AI的标的。
电动车已经走出了宁德时代和比亚迪，AI板块却一直没有表现，这里面能够扛起重任的，科大讯飞最为合适。
公司逻辑
1. 无比热血的年会总结和五年规划：不得不说，看完刘董事长的演说后，我对讯飞的变革有了很大信心。
虽然已经是个48岁的中年人，他说每一句话却都带着斗志和激情，像个刚创业的年轻人。
科大讯飞发布人工智能2.0时代的奋斗目标！
十亿用户，千亿收入，万亿生态，听起来多么像个梦想？毕竟2019年的讯飞的收入才100亿。
这意味着六年十倍，未来每年50%+的收入复合增速！
虽然夸张，但是董事长自己抵押贷款凑了20多亿真金白银全部吃下定增，但是科大讯飞历史上收入11年增长了40倍，但是董事长是在年会上当着大庭广众中外媒体说出的这个目标。
如果相信他，成功了，2025年1000亿收入给10倍PS就是1万亿的市值，接近10倍的赔率，足够大。
2. 竞争格局稳固，战略性卡位成功：相比于计算机视觉的群雄割据，讯飞做的语音语义、AI+教育都具有相当好的竞争格局。
语音的市场早期是因为太小，所以没有巨头进来，讯飞取得了垄断地位。
但是一旦NLP（自然语言处理）取得突破，语音切换到语义，市场的天花板会面临十倍百倍级别的提升，这才是讯飞的大机会——供给侧垄断，需求侧爆发。
AI+教育领域，讯飞谈不上垄断，但也是公认的第一名，在学校端的密集卡位虽然短期难以贡献盈利，却在场景和数据端完成了跑马圈地，数据导致的切换成本极高，护城河深厚。
3. 核心业务加速，可感知度提升：讯飞之前被诟病的一点是收入不透明，且2G项目占比过大，但在核心业务的加速之下，这点会得到很大改观。
讯飞有三分之一的营收来自AI+教育，这块主要是“因材施教”的学校方案，虽然是教育局购买，但最终使用者和感知者都是学生和老师，而且教育质量是可以用客观指标衡量的，因此相对于公检法项目，可感知度增强了很多。
“因材施教”这块有了蚌埠（18亿）和青岛（8.6亿）两个大单，是具有标志性意义的，不同于几千万的零碎单子，这样十亿级别的单子如果推向其他地级市，想象空间是极其巨大的。
在1月份，我们通过公开的招投标信息，已经发现9.91亿元的中标订单，同比去年高增长215%，增速是在上行的，景气度完美。
从A股的历史来看，几乎每年都有一个或几个行业被资本推上风口，例如刚过去的新能源和光伏浪潮。
在2017年那会儿，这个风口属于AI人工智能，由于行业太过高端，虽然彼时蹭上人工智能概念的公司都有一种鸡犬升天的既视感，但是真正以人工智能为主业且能赚钱的公司却寥寥无几。
在人工智能的细分赛道智能语音上，做得最好的是科大讯飞（002230.SZ），也是少数能盈利的公司之一，被视作“人工智能第一股”，市值在2017年底就已突破千亿。
不得不说，科大讯飞的技术实力还是有两把刷子的。
然而，近几年的科大讯飞经营重点似乎并不在技术研发上，而是四处出击，甚至一度陷入拿地风波，市值也较最高点跌去六成，一直到最近，才再次突破千亿。
2020年受益于线上教育的爆发，科大讯飞的教育产品及服务大幅增长，为公司贡献了30%的营收以及过半的利润，不过这也从侧面反映了，公司的其他业务及产品表现平平，如果不是乘上了在线教育的“东风”，公司去年业绩大概率是要“翻车”了。
作为“人工智能第一股”，科大讯飞本被赋予众望，不过从公司的行为以及财务表现来看，公司又很难让投资者放心，市场对科大讯飞技术实力的质疑声也越来越多，同时，互联网企业纷纷入局智能语音，使得科大讯飞的未来充满变数。
01
利润虚实
科大讯飞的营业收入近年来一直处于快速增长的趋势，并在2019突破百亿大关，营收快速增长的同时，科大讯飞又陷入了增收不增利的尴尬境地。
这还不算，通过公司的财务报表可以发现，科大讯飞本就不高的利润还是“掺过水”的，原因在于公司的扣非净利润低的离谱，利润都是由非经常损益贡献的，换句话说，公司的主业并不赚钱。
科大讯飞2020年前三季度的5.54亿元净利润中，扣非净利润仅为8395.23万元，正好等于公司同期营收72.84亿的零头，公司的三季报显示，维持公司净利润的来源主要有两部分。
一方面，公司每年都能收到政府的高额补助。
通常来说，能得到政府补助本是件好事，这意味着公司所处的行业被政府认可和支持，前景光明，人工智能正是如此，中国政府已经将人工智能上升至国家战略层面。
但是，政府补助说到底只能起到锦上添花的作用，如果过于依赖政府补助则说明公司缺乏核心竞争力。
2020年前三季度，科大讯飞收到的政府补助为2.03亿元。
另一方面，公司通过投资赚了一大笔钱。
科大讯飞持有三人行和寒武纪的原始股，两者分别于2020年5月和7月成功上市，公司通过这两笔投资带来浮盈4.09亿元，远超公司主业带来的收益。
政府补助和公允价值变动合计高达6.12亿元，公司的利润虚实不言而喻。
02
不符身份的研发投入
人工智能听起来是很高大上的行业，其应用领域众多：教育、医疗、制造……是实现人机交互的重要端口，未来引人无限遐想。
目前的人工智能尚处于应用初期，智能语音也并没有业内称的那样智能。
在和语音交互产品对话时，要离得足够近且保证周边没有多余的噪音，离真正实现像人和人之间自然交流的愿景还很远。
李开复曾称：“语音识别是所有技术里面最不成熟的，当我看到一个一个的计划非常担忧，99%会死掉”。
说明AI智能语音行业仍处在成长初期，这就要求行业内的企业将研发放在第一位，推动行业走向成熟。
科大讯飞作为智能语音的龙头企业，代表国内最先进的语音技术，理应更重视技术研发。
公司2020年前三季度的研发投入为16.34亿元，不高也不低，属于一个差强人意的水平，只是和其市场地位不太般配。
另外，公司对研发投入的处理就显得不地道了。
科大讯飞对其研发投入进行高比例资本化的处理，2019年公司研发投入21.43亿元，其中资本化金额为10.4亿元，研发资本化率为48.52%，而当年的净利润也不过8.19亿元。
会计准则允许企业对研发投入进行适当资本化处理，但是优秀的企业通常都是对研发投入进行全额费用化处理，例如海康威视、恒瑞医药。
科大讯飞这样年年对研发投入高比例资本化处理让人不禁发问，如果将研发投入全额费用费处理的话，公司的财务数据得有多尴尬。
03
科大讯飞的2C之路
一直以来，B端业务都是科大讯飞的主战场，如教育、医疗、司法、办公等，业务占比超过六成，但是靠B端业务显然无法支撑公司的远大抱负，所以科大讯飞一直在努力向C端靠拢。
就现在的时点来看，科大讯飞的2C之路格外难走，因为C端已经是巨头林立，现在向C端转型无异于虎口夺食。
在科大讯飞的前方，矗立着BAT三座大山，三家都有各自的语音技术。
百度方面，李彦宏每年在人工智能上的花费超过百亿，百度地图、百度搜索等用的都是自家语音技术，腾讯和阿里更不必多说，每年在人工智能的投资上比百度只多不少，应用场景也更丰富。
之前，BAT还都是科大讯飞的客户，用的都是科大讯飞的语音技术。
后来，巨头们纷纷布局人工智能，凭借着雄厚的资金优势，在技术上迅速追上乃至超越科大讯飞，同时借助海量的用户基础轻松夺得市场。
一直到今天，科大讯飞只能被动防守，虽然贵为“人工智能第一股”，但是其盈利能力和财务表现都不如人意，强敌环伺的当下，科大讯飞的破局格外艰难。