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上海医药2021年4月6日投资者调研报告
证券代码：601607 证券简称：上海医药上海医药股份有限公司投资者关系活动记录表编号：2021-002投资者关系特定对象调研 分析师会议活动类别 媒体采访 业绩说明会新闻发布会 √路演活动现场参观 其他参与单位名上海医药 2021 年 4 月 6 日投资者交流会会称 参与单位：爱建证券自营、淡水泉、德邦证券、东海证券、东吴证券、东兴证券、富安达基金、柏瑞嘉源资管、富安达基金、富国基金、工银瑞信、光大控股、光大证券、国华兴益、国联安基金、国泰君安证券、国投瑞银、海通资管、瀚亚投资、华金证券、华平投资、君和资本、麦格理证券、南方基金、平安资管、瑞和投资、榜样投资、博润投资、上海领久私募基金、侏罗纪资管、太保资产、太平养老保险、天风证券、通用技术集团、西南证券、兴业证券、兴证资管、长安基金、中金公司、中欧基金、中信保诚、中信建投、中信证券、申万宏源、国联基金时间 2021 年 4 月 6 日地点 上海市太仓路 200 号 2 楼报告厅上市公司接执行董事、总裁左敏；总监、研发管理中心副主任柯樱；首席医学官待人员姓名 于顺江；技术创新中心主任、制造中心副主任曾垂宇；中药研究所所长刘雳；上药云健康总经理刘斌；上药中央研究院副院长、三维生物总经理琚姝；IR 团队孙诗旖、周一宁、韩天健一、情况介绍投资者关系 总裁左敏从创新战略、研发投入、研发管线、研发激励机制等多活动主要内方面详细介绍了公司创新发展的情况。
目前，公司已初步完成研发体容介绍 系的重构，已有 25 个创新药处于研发管线，力争在未来 5 年，有 2 到3 个创新药上市，4 到 5 个改良型新药上市，9 到 10 个特色仿制药上市，40 到 50 个创新药处于临床或申报阶段。
随后，多位业务负责人从各个侧面对于公司研发创新的情况进行解读。
创新药研发：柯樱、于顺江详细拆解了公司创新药研发管线内各个项目的具体情况；改良型新药研发：曾垂宇从吸入制剂、缓控释制剂、口溶膜平台、原料药平台、新适应症拓展等多方面解读公司在改良型新药领域的布局；中药大品种培育：刘雳从公司自身拥有的中药基础、国家政策、大品种培育策略以及智能制造等多个维度解读公司的中药研发布局；云健康赋能新药研发：刘斌从创新药全生命周期生态圈布局角度解读云健康通过商业科技赋能新药研发的商业模式；疫苗产业：琚姝从上海医药的销售能力、技术储备、产业资源等多个角度介绍了公司在腺病毒及疫苗领域的现有布局及未来规划。
二、问答环节：提问一：对于国内药品市场的未来预期是怎样的？答：目前，国内医保支出占 GDP 比重只有 6%左右，预计未来医保支出占GDP的比重将持续加大，其中创新药占整体医保支出的比重也会加大。
我们积极拥抱变化，研发投入从 2015 年几个亿增加至2020 年近二十亿，内部也落地了创新体制与激励机制的改革，重新梳理了创新研发组织架构，未来会继续加大创新研发投入，努力推动更多 First-in-class 和 me-better 新药上市。
提问二：上海医药在研发创新激励机制方面落地了哪些市场化改革举措？答：上海医药的多元人才激励机制与市场接轨，对于不同层次的人才都能起到充分的激励作用。
在吸引高端人才方面，我们依托丰富的产业资源与诸多优秀科学家团队共建混合所有制创新平台。
同时，中长期研发激励计划也已落地，覆盖了创新药、仿制药、中药、休眠产品激活等各类项目，通过项目节点奖、核心团队跟投、产品上市后销售提成等全方位的激励手段，切实奖励有贡献有产出的研发人才，实现研发人员与公司的共赢发展。
提问三：商誉减值的未来风险有多大？答：上海医药是基于非常严谨的会计规则做的商誉减值，2020年，由于医院终端诊疗及手术人次受到新冠疫情的影响显著下滑，疫情对部分业务及产品（比如，围手术期用药等）产生很大负面影响，主要发生的减值也是集中在这些公司。
我们绝大部分的商誉都是安全的，没有大规模减值风险。
同时，我们也通过资源协同提升新并购企业的盈利能力，这将进一步提减少商誉减值的风险。
提问四：与民企相比公司考核机制是否足够市场化？答：目前公司管理层的绩效考核不仅仅有预算目标，更是以对标行业头部企业作为重要指标。
此外，如前所述，对于团队的激励体制也是与市场接轨的。
上海医药作为上海市国企“双百改革”标兵，市场化改革步伐会一直持续，不断探索更适宜于未来发展的市场化举措。
附 件 清 单无（如有）日期 2021 年 4 月 8 日
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上海医药，工业和商业比翼齐飞，多个生产基地在建，研发创新和投资并购双管齐下，成长动力澎湃，同时具备科技和大消费属性。20年度净利润45亿元， A股和港股总市值合计不足500亿，平均11倍市盈率，价值严重低估！下跌空间很小，成长空间巨大！14亿人的中国迈向老年化社会，医疗健康产业市场广阔，能够永续经营的龙头企业，应该给予更高的估值！
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从销售规模来看，上海医药和国药集团作为中国仅有的两家进入世界500强的医药企业，价值被低估了。投资就是在不确定中寻找确定性。14亿人的中国迈向老年化社会，医疗健康产业市场广阔，能够永续经营的龙头企业应该获得更高估值。上海医药，工业商业比翼齐飞，研发创新与投资并购并举，多个生产基地在建，海内外合作项目众多。世界500强，年报净利45亿元，12倍市盈率，价值严重低估。下跌空间很小，成长空间巨大
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公司以“服务+科技+金融”为核心推进创新转型，大力推进服务创新，拓展新业务，培育创新模式，以上药云健康为平台，持续强化以专业药房为基础的创新药全生命周期服务、以电子处方+云药房为基础的普慢药“互联网+”服务；以镁信健康为平台，积极参与构建多层次的医疗保障体系建设，与苏州、杭州等 34 个地市政府合作推出定制化城市补充医疗保险。
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上海医药工业和商业比翼齐飞，多个医药生产基地在建，研发创新和投资并购不断推进，海外合作代理项目众多，互联网医疗积极布局，具备全国疫苗冷链物流配送能力，和新冠疫苗研发企业康希诺达成全面合作协议。14亿人的中国迈向老年化社会，医疗健康产业市场广阔，医药龙头企业应享受更高估值。上海医药，世界500强， 年报净利45亿元，A股加港股总市值不足500亿，总体11倍市盈率，价值严重低估，下跌空间很小，上涨空间巨大。
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中药老字号胡庆余堂以及雷允上都是上海医药旗下子公司。正大青春宝现代中药基地（德清项目）二期已于 2020 年 5 月开工，将与一期工程共同组成高度自动化、信息化、智能化的一流中药智能工厂。总投资 5.8 亿元的上海医药现代中药基地（青浦）正在建设中，产品包括人工麝香原料、银杏酮酯、荆银合剂等独家产品，通过信息化和自动化融合打造现代中药的标杆智能工厂。
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上海医药和康希诺不但就新冠疫苗的冷链物流配送达成合作协议，康希诺还将委托上海医药生产新冠疫苗。上海医药全年净利45亿， A股加港股总市值不足500亿，平均11倍市盈率，价值严重低估。下跌空间很小，上涨空间巨大。另上海医药领投的四川大学华西医院威斯克生物公司研发的新冠疫苗，易于快速生产并大规模投放市场，成功完成二期临床试验，将进入三期临床试验，并投资近3亿元用于生产线建设和开展临床研究
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上海医药实现归属于上市公司股东的净利润 44.96 亿元，同比增长 10.17%，医药工业主营业务贡献利润 22.53 亿元，同比增长 8.56%，医药商业主营业务贡献利润 25.14 亿元，同比增长 13.21%，各项主营业务均保持快速增长。参股企业贡献利润 10.10 亿元，同比增长 31.93%。研发投入达到 19.72 亿元，同比增长 30.70%，其中研发费用 16.57 亿元，同比增 22.76%。公司经营性现金流净流入 68.45 亿元，同比增长 13.65%
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上海医药布局高端领域，提升制造能级\n20年度报告期内，公司进一步通过重大工程项目建设优化生产基地布局，推进制剂与原料药配套，加码生物医药和高端制剂领域，推动数字化、智能化转型。\n上药生物医药产业基地（张江路 92 号）：作为 2020 年上海市重大工程建设项目，发挥上海医药在生物医药产业的引领作用，聚焦治疗性抗体、细胞治疗、基因治疗、微生态等生物医药创新领域，全力打造全国领先的创新孵化器和CDMO 平台以及抗体产业化平台，抗体产业化生产面积将达 10 万平米，生物反应器规模将达 12 万升。项目选址上海浦东新区，占地 228 亩，总建筑面积 40万平方米，预计 2023 年建成一期。\n上海医药宝山医药产业园：项目选址上海宝山区，主要落地创新药、改良型新药制剂产品，对标全球先进生产和管理水平，拟建成国内领先、国际一流的高端制剂超级工厂。\n上药金山绿色制药精品基地：项目选址上海金山第二工业区，一期占地 78 亩，拟打造集约化、绿色化、智能化、信息化的国家级原料药绿色工厂，实现公司在研新品和上海市级重大专项“超限制造”项目落地，引领原料药制造重大变革。\n上海医药现代中药基地（青浦-上药杏灵）：项目选址上海青浦，占地 64 亩，预计 2021 年建成投产。作为集团智能制造试点基地，生产包括人工麝香原料、银杏酮酯、荆银合剂等高附加值产品，通过信息化和自动化深度融合，实现上药中药生产数字化转型。\n上药青春宝德清智慧药厂（一期）：采用由张伯礼院士团队牵头，天津中医药大学、浙江大学及正大青春宝药业有限公司等单位联合开发的新一代中药智能制造技术体系，把人工智能、大数据技术引入中药生产，推动中药生产制造从“经验制药”向“科学制药”迭代升级。报告期内建成投产，并于 2020 年 11月获得了国内首家中药“智慧药厂”认定。\n此外，报告期内，上海医药辽宁绿色原料药基地（一期）于 6 月在辽宁抚顺高新区开工奠基，上药信谊平原医药产业园项目于 7 月在山东平原开工奠基，位于辽宁本溪的北方药业二期项目（ADC 及大分子药物中试平台）土建工程已基本完工并将于 2021 年投入使用，各项目建设均有序进行中。
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上海医药研发投入再创新高，同比增长 30.70%。20年度报告期内，公司进一步加大研发投入。2020 年，公司研发总投入 19.72 亿元（含资本性投入）同比增长30.70%，占工业销售收入的 8.31%。其中研发费用 16.57 亿元，同比增长 22.76%，占工业销售收入的 6.98%。过往 5 年，公司根据既定的创新转型战略，不断加大研发投入。从 2016 年的 6.70亿到 2020 年的 19.72 亿，5 年内增长近 3 倍，累计研发创新投入达 63 亿，年复合增长率超过 30%，坚定地朝着以科技创新为驱动的研发型医药企业迈进。\n公司凭借已有的腺病毒载体药物生产技术平台优势，正在与康希诺生物股份公司就其有条件批准的疫苗产品于上海宝山区共建生产基地，预计将于 2021 年三季度建成投产，达产计划不少于 2 亿剂/年，从而实现在创新疫苗生产领域的突破。\n2020 年 11 月，公司还作为领投方参与了成都威斯克生物医药有限公司的 A 轮融资。成都威斯克生物医药有限公司是由中国科学院院士、四川大学生物治疗国家重点实验室主任魏于全教授领衔华西医院科学家团队，成立的一家研发生产疫苗和肿瘤创新药的生物医药公司，主打产品已完成Ⅱ期临床试验。
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在3月26日的投资者关系活动中，有人提问：上海医药是否在 2021 年还有继续计提的商誉减值的准备？\n答：公司将根据评估结果、各项因素的影响程度及公司业务的未来发展规划审慎判断是否存在商誉减值。 剩余的商誉中，康德乐和天普的减值风险较小，康德乐业务已经 与分销各个省平台深度融合，与分销的协同效益逐步显现，利润率进 一步提升；天普凯力康产品 2020 年销量较 2019 年增长 3 倍，利润没有出现下滑的迹象。由此可见，只要并购资产比较优质，未来说不定还能增值。上海医药的商誉目前有113亿元，相对于净资产来讲是比较小的，比较安全。而且即便有可能在会计结算上发生商誉减值计提，也是一次性的，不影响公司长远发展。只要上海医药研发生产，投资并购和国内外经销网络建设等各个方面按部就班的不停发展扩张，当前严重低估的市盈率和市值就是一个巨大的机会。
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如果采用分部估值法的话，上海医药工业部分净利润22.53亿，按照行业内并不算太高的30倍市盈率估算，市值也应该有670亿。医药商业贡献利润25亿元，按照比较低的10倍市盈率估算，市值也应该有250亿，况且对于医药经销龙头来说，10倍市盈率是极其不合理的。再加上还有66亿的对外股权投资，几部分合计市值也应该有1000亿，而当前A股加港股总市值只有486亿，股价严重低估。此外公司净资产有454亿，市净率也才一倍，同样低估。综合来看，凭借上海医药的龙头地位，研发创新和投资并购的发展态势来说，即便股价上涨一倍，也还是比较便宜的。
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上海医药工业商业比翼齐飞，医药工业位居全球医药工业50强第48位，拥有丰富的产品线，常年生产约 700 个药品种类，涵盖心血管、消化系统、免疫调节、全身性抗感染、抗肿瘤、血液和造血器官等众多领域，销售过亿产品达到42个(过5亿产品达9个)。公司分销网络覆盖全国31个省、直辖市及自治区，其中通过控股子公司直接覆盖全国24个省、直辖市及自治区，覆盖各类医疗机构超过3.2万家，零售网络分布在全国16个省区市，零售药房总数超过2,000家。销售额位居全国第2位，也是中国最大的药品、疫苗及医疗器械进口平台
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14亿人的中国迈向老年化社会，医疗健康产业市场广阔。产品与民生密切相关，能够永续经营的龙头企业，应给予更高的估值才对。上海医药，工业和商业比翼齐飞，多个生产基地在建，研发创新和投资并购不断推进，海内外合作项目众多，互联网医疗积极布局，具备全国疫苗冷链配送能力，并将为康希诺生产新冠疫苗。世界500强，年净利45亿，总市值不足500亿，11倍市盈率，绝对的低估，就是绝对的机会，也是绝对的安全。下跌空间很小，上升空间巨大！
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