(桐昆股份)涤丝盈利有望改善 公司长期成长可期

涤丝盈利有望改善 公司长期成长可期
伴随我国涤纶长丝行业竞争格局不断改善，涤丝行业集中度提升，新增产能主要为龙头企业。
伴随中小型企业的落后产能陆续退出后，大型企业产能增长的势头保持良好，涤丝 CR6 由 2017 年的 56%提升至 2020 年的 66%。

2019-2020 年，行业内新增总产能 516 万吨，大部分产能来自大型头部企业。
伴随行业集中度提高，长丝定价机制有望得到进一步完善，龙头企业优势将进一步凸显。

涤丝新增产能有限，海外长丝终端需求逐步修复，涤丝盈利有望大幅改善。

2021 年，涤纶长丝行业新增产能有限。
涤纶长丝主要下游是作为消费品的纺织服装类产品，在疫情中纺织服装的需求受到冲击，当前中国、美国的纺服需求率先实现复苏，欧洲、日韩等国家的需求尚未恢复，将逐步修复。
未来涤纶长丝供给增速或不及需求增幅，涤丝行业景气度有望随供需趋紧提升。

产能持续扩张，参股浙石化实现产业链一体化，聚酯涤纶龙头地位进一步稳固。
桐昆股份为国内涤纶长丝龙头企业，近年涤纶长丝产能保持增长，截至2020 年底公司拥有 PTA 产能 420 万吨、聚酯聚合产能 690 万吨、涤纶长丝产能 740 万吨，涤纶长丝产销规模连续多年位列国内第一。
长远看，公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链，规划洋口 500 万吨 PTA、240 万吨涤纶长丝产能、沭阳 240 万吨涤纶长丝（短纤）和福建古雷 200 万吨聚酯纤维等项目，未来公司产销量有望保持增长。
此外，公司参股浙石化，向上游延伸产业链，同时每年可享有可观投资收益，进一步巩固公司在行业内的龙头地位。

维持“审慎增持”的投资评级。
涤纶长丝行业新增产能有限，且当前涤纶长丝开工率维持高位。
海外纺服需求不断修复，预计后续长丝需求向好，当前涤纶长丝价差处在历史较低分位，未来供需紧平衡下长丝盈利有望大幅改善。
桐昆股份积极向上游延伸产业链，参股的浙江石化炼化一体化项目（一期）已全面投产，浙石化二期于 2020 年部分投产，现已形成炼油-PX-PTA涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。
当前，公司为涤纶长丝龙头企业，后续规划持续扩张涤纶长丝产能，坚实巩固行业地位。
我们维持对公司 2021~2023年 EPS 的预测值分别为 3.44、3.84 元和 3.99 元，维持“审慎增持”的投资评级。