事件：公司发布17年年报及18年一季报，17年实现营业收入110.20亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润5.72亿元，同比增长18.24%；实现扣非净利润4.31亿元，同比增长16.04%。拟每10股派发现金红利1元(含税)。18年一季度实现营业收入25.07亿元，同比增长22.82%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长14.02%；实现扣非净利润0.94亿元，同比增长4.37%。
投资要点
全年业绩稳步提升。17年实现营收110.20亿元(+6.70%)，归母净利5.72亿元(+18.24%)，扣非净利4.31亿元(+16.04%)，业绩实现稳步增长，非经常性损益主要包括政府补助(2.69亿)。两大景区表现良好，各项业务增长稳健。
乌镇：“文化+会展”小镇影响力日趋扩大，客流增速保持稳定，17年营收16.46亿元(+20.93%)，净利润6.92亿，净利率42%(+2pct)，盈利能力实现提升。
接待游客1013.48万人次(+11.81%)，其中东栅游客468.91万人次(+9.06%)，西栅游客544.57万人次(+14.28%)，东栅作为成熟景区仍保持超过5%的客流增速，展示出其核心价值与创新活力，而西栅受益于互联网大会等活动影响和品牌打造，客流超越东栅并保持高增长。
客单价上，乌镇17年客单价162元(+8.22%)，增速创14年以来的新高，主要受益于消费升级和西栅较高的客单价带来的结构性调整。
Q4单季客流同比增长5%(211万人次)，淡季表现良好。
古北水镇：精准营销提升景区市场认知度，量价齐升驱动收入增长，17年营收9.79亿元(+35.16%)，实现净利润1.14亿元(-45%)。
17年接待游客增速保持稳健(275.36万人次，yoy+12.89%)，客单价大增贡献收入(356元，yoy+20%)。
Q4客流微降，Q1基本持平，配合营销活动和产品开发，淡季客流增长仍具备空间。旅行社业务：“旅游+”战略创造新活力，传统业务协同发展，实现营收37.76亿元(-2.49%)，毛利率7.91%(+0.33pct)，18年将启动北非包机项目，提供灵活的“机+酒”打包产品和可天天出发的自由行产品，不断推进旅行社服务的精细化程度。
酒店业务：中端酒店精准定位，品牌扩张助推业务利润双增长，营收4.32亿元(+16.59%)，毛利率80.64%(-2.39pct)，截至17年底，山水酒店共有门店87家，包括58家开业店和29家筹建店，已签约项目27个，其中直营类1个，托管类1个，加盟类25个。
整合营销业务：“区域、业态、行业、线上线下”思维协同，行业领先地位稳固，保持了旅游目的地营销、国际会议、海外活动、大型博览会运营等领域的市场第一，实现营收20.62亿元(+4.36%)，毛利率17.13%(+1.14pct)，净利润受人工成本等支出上升和政府补助下降影响下滑24.38%。
IT产品销售与技术服务：营收30.06亿元(+13.09%)，毛利率13.28%(-0.99pct)，其中创格科技营收同比增长13.65%，净利润基本持平，风采科技营收同比增长5.65%，净利润基本持平，但由于和四川福彩中心续签的合作条款发生较大变化，预计18年福彩业务净利润将出现较大幅度降低，中青旅大厦持续为公司带来稳定的租金收入和利润来源。
经营效率保持，费用增长受经营扩张驱动。17年销售费用率11.0%(-0.1pct)，宣传投入有所减少；管理费用率5.8%(+0.7pct)，因经营扩张导致对应工资成本增长11%；财务费用率0.7%(+0.2pct)，主要由于银行贷款利息增加。
18Q1乌镇受天气影响，管理提效增厚业绩。18Q1实现营收25.07亿元(+22.8%)，归母净利0.99亿元(+14.02%)，扣非净利0.94亿元(+4.37%)：1)乌镇受天气影响Q1游客同比下降18.3%，依靠提价优势，营收同比增长4.31%。古北游客基本持平，依靠“会”+“展”、“长城+”战略，提高客单价，营收同比增长16.93%。2)中青博联成功中标多个直销客户年会项目，凭借独特服务模式和高运营水平，营收同比增长57%。3)山水酒店轻重并举，营收同比增长15.64%。4)旅行社新增“私家团”产品、持续创新。5)经营效率提升显著，销售费用、管理费用、财务费用率分别同比下降1.14、0.79、0.04pct。
政府补贴常态化，显著增厚公司利润。由于在世界互联网大会筹备过程中做出的突出贡献，为支持互联网大会配套项目建设，乌镇旅游获得桐乡市财政局7.97亿元补助款，18年一季度末已全部到账。
光大入主，静待战略布局推进。18年1月中青旅控股股东中国青旅集团的控股股东变更为光大集团，有望助力中青旅战略布局：(1)光大拥有金融全牌照、酒店、会展和景区等资产，具有旅游资源开发能力；(2)新任董事长李晓鹏兼任中国旅游协会副会长，具有行业背景；(3)光大将中青旅列入一级直属企业序列，目标用五年将其打造为国际一流的旅游综合服务商。
盈利预测：预计18-20年归属净利6.88(+20.4%)、8.26(+20.0%)、9.67(+17.1%)亿元，EPS为0.95、1.14、1.34元，对应PE为22、18、16倍。
风险提示：可能存在客流增长低于预期的风险。