对比
远大住工(02163)聚焦PC制造，装配式龙头崛起
2020/07/17 13:00 国盛证券
远大住工(02163.HK)
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装配式建筑行业开创者和领导者，聚焦PC制造进入快速成长期。
公司是国内建筑工业化领军者和标志性企业，创始团队于1996年进入建筑工业化领域，技术与品牌实力突出，已完成超过1亿平米的工业化项目实践积累和全国性工厂布局，在PC装配式建筑领域市占率第一。
经过早期通过EPC、技术服务等方式推广装配式建筑，已跨过技术积累与市场培育阶段，随着近几年行业迅猛增长，公司逐渐将业务重点聚焦于PC构件制造环节，依托技术和管理优势，通过全国布局和市占率持续提升，实现营收和利润的快速增长。
装配式建筑浪潮已来，PC需求迅猛增长。
近年来随着政策促进、技术完善以及成本推动，装配式建筑行业步入快速发展阶段，2019年我国新开工装配式建筑4.2亿平米，同比大增45%，其中新开工装配式混凝土结构占比达65%，为装配式住宅等民用建筑主要建造方式。
当前我国PC构件市场规呈高增长态势。
各路资本纷纷布局，中短期看均受益于行业高增长，长期来看将是技术、规模、管理的竞争。
此外，今年初国务院发文将农用地转建设用地审批权限下放地方，有望激发农村PC装配式住房建设市场。
技术、规模、管理构筑核心竞争优势。
为实现PC制造最优生产目标“大规模、低成本实现定制化的产品需求”，技术方面，公司持续推动研发创新，引领行业发展和标准制定，已拥有8代装配式建筑产品体系，技术实力领先。
规模方面，通过自建工厂和“远大联合计划”推动规模化与全国化扩张，目前公司已拥有全资PC工厂15家，签约联合工厂86家，合计产能约680万立方米，规模优势显著。
管理能力方面，公司将多年以来超过1000个装配式建筑项目的管理经验与丰富数据结晶为PC-CPS管理系统，通过以智能化为特征的建筑工业化4.0手段持续优化采购、制造、运输仓储各个环节，精细化管理能力突出，大幅提升公司在生产效率和成本控制方面的竞争优势。
产能扩张、利用率提升与切入2C市场开启装配式龙头崛起之路。
从公司成长驱动力看：1)产能扩张：待A股上市后，公司有望借助A+H上市平台，持续加大自营工厂产能建设、扩大“远大联合计划”版图，并可择优收购控股部分联合工厂，提升直营比例，促产能不断扩张。
2)产能利用率提升：
随着行业迈入高景气，2019年公司产能利用率大幅提升28个pct至45%，未来公司产能利用率有望继续提升，带动盈利能力持续上行。
3)开拓2C市场：公司有望凭借装配式别墅B-house与B-BOX产品切入快速增长的新农村建设领域，开拓海外住宅市场，充分运用各地工厂产能，增厚利润。
投资建议：我们预测公司20-22年净利润分别为8.3/10.6/12.6亿元，同比增长23%/27%/20%；核心净利润(归母净利润扣除联营工厂股权价值变动带来的收益)分别为7.0/9.6/11.8亿元，同比增长63%/37%/24%。
归母净利润对应EPS为1.70/2.17/2.59元，当前股价对应PE为9/7/6倍，参考装配式龙头公司估值，给予目标价37.7港元(对应20年PE20倍)，首次覆盖给予“买入”评级。