洋河股份，比肩茅台、五粮液，白酒股里最后的价值洼地

洋河是好行业中的好公司，近十年平均ROE达33%，目前在次高端白酒里，洋河是估值最低的，管理层以及大区经理均持有股份，洋河拥有行业最强渠道体系，经过业务调整之后，业绩拐点已现，在白酒板块暴涨行情中，洋河的股价仍处于低估。

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行业

白酒是个好生意，原料投入低，存货越放越值钱，品牌忠诚度高，产品革新慢，造就了白酒 ROE 远高于食品饮料整体及其他消费品，接近27%。

根据业务和产品分类，可将白酒行业分为以下几类

酱香型：贵州茅台、四川郎酒。

浓香型白酒：五粮液、洋河股份、水井坊、舍得、剑南春。

清香型白酒：山西汾酒、红星二锅头、牛栏山二锅头。

浓酱兼香型：口子窖、湖北白云山。

老白干香型白酒：老白干酒。

馥郁香型：酒鬼酒。

又根据白酒消费人群、用途、购买途径，可以分成高端、次高端、中端和低端白酒。

品牌力、渠道力是白酒行业的核心竞争力，同时体制变革也是白酒企业崛起的关键。

第一、 产品高端化，比如茅台，2000元价格带唯一玩家，几乎很难有竞争对手；

第二、 渠道精细化，比如五粮液，渠道体系从产品事业部运作到区域管理模式；

第三、 体制灵活化：郎酒私有化，洋河民营化，老白干混改，五粮液混改。

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公司

洋河坐落于中国白酒之都—江苏宿迁 ，这是一块拥有"三河两湖一湿地" 自然优势的酿酒宝地，在2002年之前，洋河完全属于宿迁市国资委控制，是地地道道、根正苗红的国企，也是与茅五泸齐名的"八大名酒"之一。

江苏也是我国最具酿酒天然环境的产区之一，近年来苏酒快速崛起。
苏酒过去以清香为主，经过酿酒工艺的不断学习和本地化改良，逐步开发形成了“甜绵软净香”五味和谐的绵柔淡雅浓香型白酒。
苏酒代表品牌有洋河、双沟、今世缘等。

公司是白酒行业拥有洋河、双沟两大中国名酒，两个中华老字号，六枚中国驰名商标的唯一企业，下辖洋河、双沟、泗阳三大酿酒生产基地。
主导产品洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、苏酒、洋河大曲、双沟大曲等绵柔型系列白酒，在全国享有较高的品牌知名度和美誉度。

洋河的产品线在100元到1500元的白酒中都有，是同类上市企业，覆盖面最宽的企业。

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历史

2002年，股权改制，引入管理层在内的自然人股东，解决了国有独资、体制僵硬的问题。

2003年，洋河推出蓝色经典系列产品，其中定位中端市场百元价格带，“海之蓝”成功抓住口子窖和五粮春之间的价格空隙。

2006年，洋河推行第二次改制，向管理层控制下的蓝天贸易和蓝海贸易定增 2200 万股，改制完成时，高管及核心技术人员持股达30.8%，国资控股比例降至38.6%。

2007年，洋河着手构建全国化营销网络，其定位中端市场 150-300 元价格带的“天之蓝” 在此时接力“海之蓝”实现了高速增长，推动2007-2012年公司整体营收CAGR达到59%。

2013年，受政府限制三公消费、酒类负面新闻频现影响，白酒行业进入深度调整，市场需求断崖式下降。

2015年，开始伴随着高端白酒逐步提价，次高端白酒逐步扩容，洋河将主导产品从“海之蓝”升级为5A级产品“梦之蓝”，实现产品结构升级。

2017年“梦 之蓝”销售收入突破 40 亿规模，占比达 22%，首次超过“天之蓝”。

2018年，宏观经济放缓、行业竞争加剧，公司却误判形势过度追求提价，降低了产品的竞争力。

2019年，对终端供货指导价最高上涨幅度超过20%。
省内被渠道利润率高，性价比具有优势的今世缘，抢占了部分市场份额，省外面临剑南春、汾酒、郎酒、水井坊等传统全国性次高端酒企的激烈竞争，业绩陷入低谷。

2020年，着手进行渠道、产品结构、市场策略、组织架构等多方位调整，开始走出低谷。

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财务

1、毛利率在70%以上，与五粮液不分伯仲；

2、销售费用率不超过12%，远低于泸州老窖、古井贡酒与山西汾酒，可供营销发力的空间大；

3、管理费用率约8%且很稳定，属行业较好水平；

4、净利率常年稳定在30%以上，与五粮液相当；

5、近十年平均ROE达33%，长期表现仅次于茅台；

6、存货最多且稳定，酒质最有保证（2019年洋河的存货账面价值144亿）；

7、无应收账款；应收票据也远少于五粮液、泸州老窖与山西汾酒的；

8、预收账款与收入比全行业最优，同时可见洋河去年的业务调整、改革很务实，宁愿业绩下滑，也不屑借报表平滑业绩；

9、收入现金比不输茅台、五粮液，且稳定性全行业最优；

10、主营业务清晰明了，经营质量高，经营净现接近净利润；

11、已规模扩增产能且无新科技冲击，无需过多资本再投入，自由现金流接近净利润；

12、无借款，货币资金超过总资产的40%，每年理财收益达收入的4%

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总结

洋河经历19 年深度调整，目前组织变革、渠道调整持续落地，内部激励机制到位，洋河产品全价位覆盖利于全国化拓展，梦之蓝M6+志在收割最具量价空间的次高端市场，洋河稳居江苏白酒市场份额之首，市占率接近36%，同时省外收入占比已过半，全国规模销售正在拉开，构建“一商为主、多商为辅”的新型厂商关系，承认经销商的在渠道上的地位，并给予不同实力的经销商不同的利益分配方案，渠道推力加码。

回顾自2015年来的白酒行业复苏，洋河股份的估值PE（当年年报）在18-25倍之间。
与可比公司相比估值也偏低，目前白酒行业整体估值接近38倍，次高端板块估值接近45倍，不管和行业、板块还是洋河自己的历史估值相比，洋河目前的股价仍处于低估区间。

（来源：股友xiVtYW）