上海机场：下行周期还在盼着大涨？

2020年的新冠疫情，让很多行业倍受打击。
中国的疫情是世界上控制的最好的，目前中国的经济已经基本恢复了正常，但是海外的疫情愈加失去控制，航空业是受影响非常大的行业，目前航空业仍然没有恢复正常尤其是国际航班。

上海机场作为中国最大的国际国内旅行航空枢纽，在目前情况下肯定会受到比较深远的影响，可能时间长达两年。
网络很多投资者大v和机构都认为公司目前是一个很好的投资机会，而且公司有免税概念，认为公司会向中国中免一样大涨。
事实真是这样吗？今天来分析一下上海机场的投资机会。

公司简介

公司的主营业务主要有两方面，航空性收入，就是各大航空公司租用公司场地起降飞机给公司的租金，还有一块重头收入是机场内的商户租金，大头是免税类奢侈品经营租金，中国国旅旗下的日上免税集团2019年给上海机场的租金收入达40亿以上，占公司2019年营业收入的接近40%。

在疫情的影响之下，市场热点不断切换，但无论怎么切换，大消费（日常消费、医药）和大科技板块始终是诞生牛股的集中营，经过重重筛序，伽霓从众多板块中选取了6只最有代表性的金股，处于种种原因，我不能公布出来，在隈嚎：2110872046。
擅长学习的朋友已经找到了。
同时国内国际的航空旅行人数也大为减少，也会影响到公司的航空性收入。

公司的技术面分析

月线图，公司上市历史非常长，1998年上市的，23年了，公司股价涨了至少50倍以上。
长期趋势看，公司股价是比较明显的周期大波段走势，横盘3-5年，再涨3-5年，大约10年一个周期，和中国宏观经济的周期密切相关，也和世界上10年一次的经济危机神同步。
本质上来说，机场也是周期股。

日线图，2019年股价创下历史新高88.9元（前复权），之后一路下跌，目前股价已经在60/120/250日均线下方，从均线理论和趋势上来说，公司已经是空头模式，未来较长一段时间，比如一两年内，公司股价趋势是向下的。
结合月线来看，可能会回踩08年高点44元的支撑位，也就是说从88的历史最高点回调近50%。
这个结论有点让人惊讶，我们再从基本面和估值找找论据。

公司的基本面分析

营业收入，1994-2019年，从3.15亿增长到109亿，26年增长33倍，说实话，这个增长率确实不是很高。

毛利率，可以看出来公司的毛利率呈三个比较明显的阶梯。
1994-1998年毛利率高了80%。
1999~2007年毛利率为60%左右，2008~2019年毛利率在40%~50%之间。
1994年以前的数据没有，我们可以大致判断公司的毛利率变动周期为10年左右，2020年受疫情影响，未来一两年内，公司毛利率会继续下跌，然后再缓慢回升。

净利率，同毛利率的变动基本一致，波动更大，公司的毛利率和净利率差距很小。
公司业务是属于坐地收钱的商业地租型的，高毛利高净利很正常。

净利润与扣非净利润，一致性比较高，1999年至2019年公司的净利润增幅只有8倍左右，有点超预期的低。

经营净现金流，与净利润和扣非净利润的一致性很强，公司的净利润质量非常高。

公司的资产负债率

资产负债率。
公司的资产负债表很干净安全，负债率比较低，早年公司的财务负担比较重，资产负债率较高一些。
比较有意思的是2000年，2008年的负债率为周期性高点，2020或者2021年公司可能会继续出现一个负债率高点。

公司的净资产收益率

净资产收益率，公司的净资产收益率平均在10%~15%之间。
2008年经济危机以后，公司的ROE出现了三年的低点。
很有可能2020~2022年公司的净资产收益率会继续出现低谷。
理论上来说，公司的股价会在这几年跌出/盘整出一个更加安全合理的买入区间。

公司的估值与预测

市盈率35倍，市净率4倍，都已经突破了公司历史合理估值区间的上限。
并呈现向下调整的趋势，未来一段时间杀估值的可能性很大。

毫无疑问，上海机场的长期投资价值是很高的。
但是不是任何时刻买入都是对的呢，我看不一定。

上海机场的增长比较缓慢平稳，毛利率呈周期性的下降，大约有10年一次的周期。
公司目前增长最好的一项业务是免税商品零售分成，但是目前中国提出了国内国际经济两个大循环，其中一点就是会把免税牌照放开，在国内建设多个免税奢侈品零售试点，这个对公司的内在价值，长远价值产生了不确定性影响，是不是会影响公司的毛利率净利率进一步的下降需要长期的观察。
从投资的角度来说，目前并不是一个非常确定的投资时机，两年以后可能会更好。

（来源：三龙聚首rzj489）