【投资笔记】在别人恐慌的时候要贪婪

【写在前】

巴菲特说：“没有什么能像写作那样，迫使你思考并且理顺自己的思想。
”

原每周一辑的《品股如品茶-投资心得散记》，终究止步于第69期。
现将其简化为《投资笔记》，仅作为个人投资实践、迫使自己“思考并理顺思想”的工具，择期分享。
原“股票池”修订为《東方极品30股票》，希望借此抛砖引玉，发现更多好公司股票，亦娱亦业，以飨同道。
（20-8-4记）

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【座右铭】

记住路易斯.文森狄的规则：说真话，你将无需记住你的谎言。

——芒格（投资家）

成功=艰苦劳动+正确方法+少说空话。

——爱因斯坦（科学家）

如果说我比其他人看得更远，那是因为我站在巨人的肩膀上。

——牛顿（科学家）

空袋子很难竖起来。

——富兰克林（思想家

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【揭示股市财富密码，参见《股事大学》2-10（1已修订为8）、《股事论语》1-9、《40条最有价值的投资金言》等独家原文。
更多内容请点击東方奇龍头像并加“关注”，以后在你的主页里点击“我的股友”就能找到我，进入主页随意浏览所有原创内容。
所涉股票仅供参考，买卖风险自担。
】

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【東方极品30股票】

（好股票擂台淘汰赛继续征集中）

纳朋友建议，为追寻更优更强、最具长期投资价值的杰出公司，特将原“東方极品50股票”精简为“東方极品30股票”。
不求一网打尽，但求百里挑一。
若您发现成长能力和盈利能力双强的公司股票，欢迎拿来这里鉴赏，将以打擂方式淘选：按指标强者优先，每纳入一只新的股票，即替换掉一只旧的。
行动起来吧——展示你的好股票，分享投资快乐，共赢财富自由！

【東方极品30:超级股票】

长春高新

（生命科学制高地.品质消费）

贵州茅台

（中华工匠代名词.品质消费）

片 仔 癀

（宫廷秘方守护神.健康消费）

【東方极品30:特级股票】

五 粮 液、康龙化成、健帆生物、新媒股份、兆易创新、卓 胜 微

【東方极品30:顶级股票】

泸州老窖、海天味业、双汇发展、小熊电器、恒瑞医药、药明康德、智飞生物、昭衍新药、天宇股份、迈瑞医疗、凯 莱 英、心脉医疗

隆基股份、迈为股份、凯伦股份、恒立液压、立讯精密、深南电路、圣邦股份、中科创达、吉 比 特

（说明：“東方极品30股票池”仅限30只最具长期投资价值的标的。
若您推荐其它股票，务请表明推荐理由以及欲替代的股票。
无理由推荐的恕不回复。
）

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*【投资笔记】*【投资笔记】*

坚持四个原则.把握五大趋势

黄奇帆：目前，美在贸易、投资合作、资本市场等各个方面欲与中脱钩的迹象越来越明确，但由于美企在华营业额高达7000亿美元，利润达500亿美元，因此80%到90%的美企不会遵循这些政客的指挥，推动与中国脱钩。
应对中美贸易摩擦与“脱钩论”，中国应该始终坚持4个原则：

第一，丢掉幻想，准备斗争；

第二，保持定力，增强信心；

第三，守住底线，灵活应对；

第四，抓住关键，补齐短板，做好自己的事。

同时，中国要认清五个趋势：

第一，全球化的总趋势不会变，多极化的全球化正在孕育；

第二，世界经济向亚洲东移的趋势不会变；

第三，新一轮工业革命正在发生，有望拉动全球经济走出衰退；

第四，中国更深、更高层次的改革开放趋势不会变；

第五，在内循环为主体、双向循环互动的格局推动下，中国经济具有强大的增长潜力。

与全球化发展的大势相比，单个国家、个人发出的“脱钩论”注定将只是一个插曲。
中国应将目光放长远，筹划更深层次的改革、更高水平的开放，加快形成内循环为主体、双向循环互动的良性格局。

（节选自重庆原市长黄奇帆在8月8日中国寿险百人峰会上的演讲报道。
21世纪经济报道）

20-9-6

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【周末快评】

A股“牛短熊长”正在消失！一行两会重磅发声：推动金融业制度性系统性开放。

银保监会副主席周亮：将引导理财、保险资金等各类中长期资金进入资本市场。

证监会副主席方星海：股市牛短熊长正在消失！加快推进资本市场对外开放。
对外开放引入境外资金进入我国股票市场还有很大的潜力。
进一步扩大沪深股通投资范围和标的。

快评：

从18年以来，股市波幅明显收窄。
这是必然趋势，因为法制化、市场化改革，进一步开放，促使A股市场不断向成熟市场靠拢，价值投资不断扩大阵营，理性投资逐渐被更多的投资者了解和掌握。
虽然投机炒作之风时有发作，但是不可能成为趋势，牛短熊长的历史已经结束。
未来，极品价值投资将成为长期趋势。
牛市初期多震荡，抓住机遇不恐慌；价值为核好公司，时间是友岁月长。

20-9-6

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估值与估价（交流）

股友：东方老师，按你的猜测，股价应该提前透支了2021年全年股价啦！（如下图）

東方回复：您好！其实我以前的预测也是有不周之处：没有考虑市场的波动性，用一个决对值作为目标预测价明显不妥，而应该用区间值比较合理，比如700-900……这样比较好，因为不管是公司估值，还是股票价格，它们都不是静止的而是波动的。
由此看来，长春高新的股价依然是在预测区间运行，并没有超越和透支。
之前的预测是按照《股市赢家五大金纲》关于“股市定律”之“股票投资收益=公司利润增长率x持股时长”来计算的，它不是严格的数学公式，而是在股市波动性环境下的特殊方法，旨在说明股价运行方向，如此而已，不可过于刻板。

目前股价也是运行在合理区间内，调整非常正常，也很合理。
至今为止，最大跌幅21%，即使是跌30-40%也不要感到奇怪，不要觉得天塌下来了，没有的事！

20-9-7

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在别人贪婪的时候要恐慌，在别人恐慌的时候要贪婪。
——巴菲特

今天的深股通（北向资金）净买入长春高新，就是按照巴菲特说的话做的：数据显示，9月7日，长春高新现身深股通十大成交活跃股，位居深股通港资成交额第10位，港资总计成交8.00亿。
其中，买入6.57亿，卖出1.43亿，净买入5.14亿，净买入额占该股当日总成交量的12.89%。

我们有的散户投资者惊慌失措，说什么“医药将和芯片股一样跌无底”，还说什么“看走势就知道了”。
请问你是怎么算出来的？根据是什么？就根据所谓“走势”？

林奇先生说，预测股价是没有用的。
买入的理由是股价在上涨，卖出的理由是股价在下跌。
——这些都是错误的投资方法。

巴菲特说：“购买优秀公司的一个原因是（另一个原因是强劲的增长势头），购买过程一旦结束，它的投资者只需坐在哪儿，把他们的工作都托付给公司的经理们去做。
”

长期投资路上不会一帆风顺，调整是必须经历的过程。
只有经历颠簸，才能到达新的高点。
近期，长春高新已调整21%。
这时你是恐慌好还是贪婪好呢？回答只有自己来做。
此时是考验真假价值投资者的时候。

20-9-7

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长春高新估值探讨

网上有一个帖子对长春的估值有自己的视角，首先我认为还是挺合理的，转发在这里供朋友们参考：

由于金赛药业贡献了绝大部分利润，那就保守估计，只看金赛的营收和净利润，这样就没有并表的问题了。

2019年上半年营收21.4亿元，净利润8.2亿元；2019年营收48.2亿元，净利润19.8亿元。
2020年上半年营收25.4亿元，净利润11.3亿元，营收同比增长19%，净利润同比增长27.4%（金赛的数据）。

考虑2020一季度疫情等不利因素，2020年利润比2019年增长40%来估算，即估计2020年利润为27.7亿元，下半年利润16.4亿元。

按照406的收盘价（9月7日）计算，今年年底的静态PE，1643/(19.8*1.4)=59！这个贵吗？！这个仅仅只计算金赛的利润，百克生物，高新地产，华康药业利润白送！

20-9-8

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附件

《股事大学》（七）

知止而后有定，定而后能静，静而后能安，安而后能虑，虑而后能得。
物有本末，事有终始，知所先后，则近道矣。

——《礼记.大学》

伟大思想.伟大企业.伟大转变

——查理.芒格的投资智慧和现实意义

上周曾写过《伟大的改变，时代的进步》和《放弃平庸，追求卓越》两篇短文。
其实它们贯穿着查理.芒格同一个伟大的投资思想，它集中体现于“查理的三大投资训导”：

1、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。

2、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。

3、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。

（引自《穷查理宝典：查理芒格智慧箴言录》。
以下未另行标注者出处相同）

查理这一投资思想实在太重要了，具有划时代意义。
我们不得不为之再续笔墨深入探寻，以求新知。

“我们偏向于把大量的钱投放在我们不用再另外作决策的地方。
如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。
那很难。
但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来啦。
那是很好的事情。
”

这是查理“三大投资训导”的通俗化阐述，蕴含着丰富的内涵，我们来试分析一下：

1、倾力“集中投资”

“我们赚钱，靠的是记住浅显的，而不是掌握深奥的。
”

查理大力倡导“集中投资”，他说：“我们的投资风格有一个名称——集中投资，……好的投资项目很难得，所以要把钱集中投在少数几个项目上，这在我们看来是很好的主意。
投资界有98%的人并不这么想。
而我们一直都是那么做的。
”即“把大量的钱（集中）投放在我们不用再另外作决策的”企业。
这是查理.芒格的重要投资智慧之一。

现在许多人依然热衷于“分散投资”。
如果你也持同样观点，那我先问你一个问题：“为什么要分散投资？”许多人的回答还是那句话：“分散风险呀！”好听的说词叫：“不要把鸡蛋放在一个篮子里。
”

那我要告诉你，这个理由根本不成立。
因为在进行股市投资之前，你必须做的充分准备就是对公司进行深入分析研究（包括风险研究），达到95%以上（5%不可预测不可控因素）的可行性，你才能下单购买股票。
这样你还需要“分散风险”吗？你越是分散投资其风险岂不是越高吗？这跟战士进入雷区，大步跨跃慢行减少接触面降低踩雷风险的道理有相通之处。
你投资面越大，注意力被分散了，就容易出现纰漏，倒不如集中精力研究一家好公司来得更高效。
——这就是“记住浅显的”道理。

查理说：“认为投资应该越分散越好是一种发疯的观念。
我们并不认为分散程度很高的投资能够产生好结果。
我们认为几乎所有好投资的分散程度都是相对较低的。
”

可以这么说，主张“分散投资”的根本原因，是因为这样的投资者对自己的投资决策不十分自信，甚至是完全不自信。
他们之所以不自信，是因为他们总是试图“掌握深奥的”投机赚快钱的秘诀，而这样的秘诀根本就不存在。

查理在一次接受媒体采访时说：“我今年已经95岁了，我这一生也就投了3个公司，一个是伯克希尔，一个是好市多，最后一个是与李录合作的基金。
你不需要投资很多东西才会变得富有。
”

“这些年来，伯克希尔就是通过把赌注（集中）押在有把握的事情上而赚钱的。

“我很高兴我有90%的净资产是在伯克希尔的股票里。
”

“有把握”三个字可谓一字千钧、充满自信。
它是建立在充分的分析研究基础之上的“一锤定音”。
非如此，他不能把90%的净资产押在一只股票里。
只有这样，你才能开始你的长期价值投资。
千万不要再用所谓“分散投资”的“撒网策略”去追求所谓“分散风险”了，那样只能适得其反。
试想一下，在鱼少暗礁多的股海撒大网，其结果肯定是：捞起一筐虾，毁掉一张网，九赚不抵一赔。
——这样做生意能不亏吗？

2、放弃“平庸机会”

“凡事往简单处想，往认真处行。
”

所谓伟大企业，就是查理所说的那些“不用再另外作决策的”企业，因为成功的企业已经具备了成熟的决策和管理系统，高深的技术壁垒和企业护城河，完备的销售渠道和市场体系，长远的发展战略和项目储备。
——这就是“往简单处想”。

“有性格的人才能拿着现金坐在那里什么事也不做。
我能有今天，靠的是不去追逐平庸的机会。
”

在投资的时间长河里，查理持续不断采用排除法：“平庸的机会”像流水一样，每天从眼前流过，从不间断，但从来没有扰乱他专注于“伟大企业”的目光。
——这就叫“往认真处行”。

什么是“平庸的机会”？就是查理“三大投资训导”指出的“股价超低的普通企业”，就是低价股、绩差股、概念股，就是大多数人天天追逐的短线波动差价，——这都是平庸的、没有价值的无效投资。
其实那不是投资机会，而是短线交易者自寻“投机短见”。

查理从文化角度观察并规劝中国投资者：“在中国的文化里，有很多人很长时间去专注于一个事情，教育也一直强调要对一件事情要专注很久，直到完成。
这是人们非常非常希望拥有的特性，因为如果你能长时间深入、努力地思考某一方面的问题，你就会更有可能获得正确的答案。

“虽然中国的文化里一直强调做一件事情要专一，直到完成，但这样的教育文化（环境）里却有一个很奇怪的现象，即资本市场中还是有很多人投机、不专一，这就和文化不太相容。
要做一个长时间的结果而非短期，可有很多中国人不会注意这些，所以就做不到‘找到好的机会并长期坚持’。

“如果把投资当作在赌场赌钱，以赌博的方式投资就不会做得很好。
因为你会很在意目前的结果，没有耐心。
这种在赌场的人和我的投资风格就不一样，不是我的信徒，就不能做到知行合一。
资本市场有许多愚蠢的赌博者，这些人的成绩不如有耐心的投资者成绩好。

“我建议中国的投资者，少赌博多投资。
投资追求的是一个长期的结果，而不是像在赌场一样立刻就有回报。
”（以上引自查理.芒格媒体访谈录）

放弃平庸机会，只有伟大企业，才是杰出投资者专注的唯一目标。

3、捕获伟大发现

“股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。
”

原因很简单：“如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。
那很难。
”

查理的阐释包含着两层含义：一是普通企业具有短期天花板，走不远；二是要准确把握股价什么时候可能触顶，“那很难”，投资者一不小心就有可能陷入“永久性亏损”。
许多普通公司股价大起大落，是因为普通公司缺乏“伟大气质和内涵”，拿不到市场定价话语权，像大洋中的无人“幽灵船”一样任随风浪漂荡，没有定力更没有目标。
这也是短线交易者屡屡失足翻船的根本原因。

与其如此，不如买入那些让你能够“安坐下来”的伟大公司，“那是很好的事情”。

查理和沃伦在反思收购喜思糖果公司时总结的经验教训，对于我们在面对成长型企业股价是否高估的问题时，具有重要借鉴参考价值——

“如果喜诗糖果（在我们收购它的时候）再多要10万美元（巴菲特插话说：“1万美元”），沃伦和我就会走开——我们那时就是那么蠢。

“伊拉.马歇尔说你们这两个家伙疯啦——有些东西值得你们花钱买的呀，比如说优质的企业和优质的人。
你们低估了优质的价值啦。
我们听进去了他的批评，改变了我们的想法。
这对每个人来说都是很好的教训：要有能力建设性地接受批评，从批评中吸取教训。
如果你间接地吸取我们从喜诗糖果学到的教训，那么你将会说，伯克希尔是建立在建设性的批评之上的。

“伯克希尔历史上最严重的错误是坐失良机的错误。
我们看到许多好机会，却没有采取行动。
这些是巨大的错误——我们为此损失了几十亿美元。
到现在还在不断地犯这样的错误。
我们正在改善这个缺陷，但还没有完全摆脱它。
”

查理持续不断地反思总结，他终于发现：“股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好”！

芒格主义的诞生，伟大发现的探寻，是长期多次经历付出“机会成本”的教训，对“我们那时候就是那么蠢”的反思之后，由“价值评估”升华为“哲学评估”、最终捕获新机遇的过程。

自从本杰明.格雷厄姆创立“买入超低价格的股票”的所谓“烟蒂理论”以来，第一次出现查理创造性甚至是颠覆性的价值投资新思想，为现代价值投资开辟了新天地，注入了新灵魂。
从此以后，价值投资者不需要再小心翼翼自我封闭于“局限理论”里寻找“烟蒂”股票做投资（如果因为价格便宜而买入，那么等到价格上涨到预期目标时就得卖出，这很难），而敢于放开眼界在快速成长的伟大企业中，把握“股价公道”入伙，“安坐下来”长期伴随企业成长。
从此，长期投资从理论到实际都具备了坚实的根基。

4、拥抱伟大转变

芒格的这一重要投资思想，深刻地影响了巴菲特的投资价值观，这是巴菲特亲自印证的，他说：“本杰明.格雷厄姆曾经教我只买便宜的股票，查理让我改变了这种做法。
这是查理对我真正的影响。
要让我从格雷厄姆的局限理论中走出来，需要一股强大的力量。
查理的思想就是那股力量，他扩大了我的视野。
”

查理的睿见帮助巴菲特摆脱本杰明.格雷厄姆式投资，转而关注一些伟大的企业，比如《华盛顿邮报》、政府职员保险公司（GEIGO）、可口可乐、吉列等等；如果不是这样，今天在他的重仓股票池里恐怕也看不到如苹果这样伟大公司的名字。
可想而知其投资业绩将大打折扣，“股神”光芒也会暗淡许多。
巴菲特经常说，是查理让他更加坚信这种方法的智慧：“查理很早就懂得这个道理，我是后来才明白的。
”这是一个伟大的转变。

巴菲特/芒格，资本市场有史以来一对完美合璧，在他们那里，“价值评估到最后变成了一种哲学的评估，而不是数学的衡量。
”他们通过各种综合分析与自身经验结合，最终能够得到一种投资的“感觉”。
他们的结合产生的伟大投资思想，推动了时代的进步，是价值投资思想宝库中的瑰宝。

作为学习求进的投资者，我们没有理由不去追随和借鉴所有成功前人的成功经验，——90年人生岁月，70载市场生涯，13年70倍投资业绩……巨人们用时间和复利堆砌起来的资本市场金字塔，绝不只是用来让人观赏，而是投资人生旅途的灯塔、阶梯和桥梁。
在其光芒引领下，沿着前人筑就的大道，后人的投资之路将更加明亮，走得更加省力而顺畅。

关键是要善于学习和自我训练，做好充分的准备，正如查理所谆谆教导的那样：

“我还没有发现有谁能够很快做到（成为伟大的投资者）。
作为投资者，沃伦巴菲特比我第一次遇到他时好得太多了，我也是这样。
所以诀窍就在于不断学习。
你应该喜欢学习的过程。

“如果你没有不停地学习，其他人将会超过你。

“我们的经验往往会验证一个长久以来的观念：只要做好准备，在人生中抓住几个机会，迅速地采取适当的行动，去做简单而合乎逻辑的事情，这辈子的财富就会得到极大的增长。

“上面提到的这种机会很少，它通常会落在不断地寻找和等待、充满求知欲望而又热衷于对各种不同的可能性作出分析的人头上。

“这样的机会来临之后，如果获胜的几率极高，那么动用过去的谨慎和耐心得来的资源，重重地压下赌注就可以了。
”

然后，耐心而笃定的守候，给财富足够的生产时间，是投资者责无旁贷的责任！

查理和沃伦的合伙人李录告诉我们：“查理讲到了通过后天的训练是可以培养客观精神的。
而这种思维方式的养成将使你看到别人看不到的东西，预测到别人预测不到的未来，从而过上更幸福、自由和成功的生活。
”（李录《穷查理宝典》中文版序言）

理性，耐心，诚实，笃定；

放弃平庸，追求卓越，专注伟大；

心无旁骛，虚心学习，知行合一，站在巨人的肩膀——前行。

20-6-28 写就于 汇丰极品堂