南航转债发行——综合评级3颗星

10月15日，南方航空公开发行160亿元可转换公司债券，简称为“南航转债”，债券代码为“110075"。

当前正股价：5.99元，转股价：6.24元，转股价值：95.99元，纯债价值：86.87元，保本价：110元，债券年收益：1.62%，AAA级。

发行条款

利息和赎回价：第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年0.8%、第五年1.5%、第六年2.0%。
赎回价：106.5元。

强赎条件：转股期内，正股连续30个交易日中，至少有15交易日的收盘价不低于转股价的130%。

转股价下修条件：存续期间，正股连续30交易日中，至少有15个交易日的收盘价低于转股价的85%。

回售条件：到期最后2个计息年度内，正股任何连续30个交易日的收盘价低于当期转股价的70%。

公司简介

中国南方航空股份有限公司（以下简称南航），总部设在广州，以蓝色垂直尾翼镶红色木棉花为公司标志，是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司，拥有厦门、河南、贵州、珠海等8家控股公共航空运输子公司，新疆、北方、北京等16家分公司，在杭州、青岛等地设有23个境内营业部，在新加坡、纽约、巴黎等地设有56个境外营业部。

竞争地位

发行人是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。
发行人总部设在广州，拥有北京、深圳等16家分公司和厦门航空等8家控股航空子公司，在珠海设有南航通航，在杭州、青岛等地设有23个国内营业部，在悉尼、纽约等地设有55个境外营业部。
截至2020年6月末，发行人运营包括波音787、777、747、737 系列，空客380、350、330、320 系列等型号客货运输飞机857架。
2019年，发行人完成旅客运输量约1.52亿人次，连续41年居中国各航空公司之首，机队规模和旅客运输量均居亚洲第一、世界第三。

最新业绩

报告期内，公司每股收益与净资产收益率情况如下：

估值

按照2020年半年度业绩和最新机构一致预期业绩增速44.04%计算，南方航空静态估值市盈率PE：-12.83，市净率PB：1.29倍，成长性估值PEG：-0.29。

参考近似评级和转股价值的可转债溢价率，预期合理定位在105元附近，即每中一签盈利50元。

假定原股东优先认购40%-80%，网上申购9万亿，则预期满额申购中0.36-1.07签。

按每股配售1.447元面值可转债，股票市值含可转债优先配售权比例为24.16%。

按转债上市定位估算，如果当前股价不变，抢权配售的投资者获得收益率为1.21%。

对于1手党，买500股大概率可以配1手，配售收益率上升为1.67%。

综合评级

根据正股的业绩和估值，以及可转债的转股价值、评级和债券收益率综合5星评级为：***。

说 明

1. 偏股型可转债：转债价格过高，无债券收益的可转债。
转债价格主要随正股波动。

2. 平衡型可转债：转股价值略大于纯债价值，且有债券收益的可转债。
正股上涨推动转债上涨，正股下跌，转债仅小幅下跌。

3. 偏债型可转债：纯债价值大于转股价值。
正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或微幅小跌。

4. 纯债价值：按照同评级、期限的企业债收益率对转债的利息和赎回价进行折现，即可转债的债底。

5. 保本价：可转债未来的利息和到期赎回价之和。
投资者在此价格之下买入，如果上市公司不破产，投资者的本金可以收回。

6. PE：市盈率，股价与每股盈利的比率。
一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能有泡沫，价值被高估；反之市盈率过低，那么该股票的价格没有泡沫，价值被低估。

7. PE(TTM)：滚动市盈率，即股价/最近四个季度每股收益之和。

8. PB：市净率，每股股价与每股净资产的比率。
一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。

9. ROE：净资产收益率，公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。
指标值越高，说明公司的盈利能力越强。
此处采用PE和PB估算，与年报上的数据有少许差异。

10. PEG：市盈率相对盈利增长比率，等于市盈率/（每股收益增长率*100）。
用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG大于0且小于1表示估值较低，1表示合理，大于1表示估值偏高。

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（来源：投资可转债）