8.公司盈利能力分析(下)
我们以凌钢股份(600231)为例来分析其盈利能力情况，具体指标见附表。
由附表的数据可见，公司净资产收益率呈逐年上升的态势，在2003年更是大幅提高，较2002年增长达71.78%之多。据上篇讲的方法，净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×资产对权益比率，进而有：净资产收益率增长率＝(1＋销售净利率增长率)×(1＋资产周转率增长率)×(1＋资产对权益比率增长率)-1，这样净资产收益率增长率可以近似等于上述各指标增长率之和(等式右边展开后省略掉二次项即可得到，这种近似计算比较粗糙，但基本能说明问题)，可以用它们来衡量对净资产收益率增长的贡献。在本案例中，2003年净资产收益率增长的71.78%中，销售净利率的贡献约48.72%，对此要重点分析，资产周转率与资产对权益的比率分别贡献约11.48%和7.22%。首先看销售净利率，在分析时要结合销售毛利率与营业利润率来分析。由附表数据可见，公司的销售毛利率呈逐年上涨，这反映了公司产品价格逐年提高，行业景气度不断提高。
公司在销售毛利率增加的同时，营业利润率也是在逐年提高的。不过有心的投资者可以发现，2002年销售毛利率增加的比率比营业利润率高4个百分点，2003年的营业利润率增长率比销售毛利率增长率高出两倍多，这种差异主要体现在期间费用的变化上。通过阅读财务报表可以知道，2002年财务费用与管理费用较上年都有大幅增加，这导致营业利润率增长率比销售毛利率增长率低，而2003年公司财务费用较2002年减少51.39%，管理费用也减少了8.45%，这样导致营业利润率的增长比销售毛利率增长大得多。另外，通过资产负债表可以看到，2002年末公司长期借款减少65.65%，2003年继续减少11%，同时预收货款在2002年与2003年分别有大幅增长，较上年增长比率分别达到54.6%与42.65%。可见公司财务费用的减少主要是预收账款增加，公司现金充裕，偿还长期借款所致。
再看资产周转率与资产对权益比率(1/｛1-资产负债率｝)，它们逐年平稳上升，反映了公司在扩大资产规模的同时资产利用效率也在提高，也很好地利用了财务杠杆效应。
投资者需要考虑的是引起上述收益率增长的各因素今后是否能持续，或者会有什么风险导致这些因素波动。笔者认为，凌钢股份各个因素的大幅升高主要是由于行业景气度的提升所致；产品价格上升导致销售毛利率逐年提高，同时产品供不应求导致公司可以获得大量预收账款，现金充裕，偿还大部分长期借款，这样财务费用可以大幅减少；同样，由于预收账款的增加，公司可以利用较大财务杠杆效应，资产对权益比率逐年平稳上升。一旦行业景气度下降，各因素恶化，公司的盈利能力势必加速减少，所以投资者需警觉。
附表凌钢股份盈利能力相关比率
数据 2001年 2002年 同比增加 2003年 同比增加
销售毛利率 13.50% 16.55% 22.59% 20.51% 23.93%
营业利润率 8.94% 10.57% 18.23% 16.73% 58.28%
销售净利率 8.80 % 8.23% -6.48% 12.24% 48.72%
资产周转率 1.12 1.22 8.93% 1.36 11.48%
资产对权益比率 140.53% 153.15% 8.98% 164.20% 7.22%
净资产收益率 12.88% 13.82% 7.30% 23.74% 71.78%