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山西汾酒(600809)
研报日期:2018-08-28 山西汾酒(600809) 公司中报延续高增长,超越市场预期,青花瓷等高端产品占比不断提升,省外加速拓展,全国化布局稳步推进,全年业绩高增可期。展望来年,汾酒品牌力+内部机制改善+华润助力,来年增速虽料将边际回落,但增长空间依然清晰。略调整18-19年EPS1.85、2.40元,给予19年27倍,目标价65元,继续强烈推荐。 中报继续延续高增长,超越市场预期。公司18H1收入50.42亿,同比+47.4%,归母净利润9.37亿,同比+55.8%,其中Q2收入18.02亿,同比+45.3%,归母净利润2.27亿,同比+69.5%,超越市场预期。二季度预收款8.2亿,同比+120.8%,渠道打款积极性高;回款38.13亿,同比+42.0%,经营净现金流-0.01亿(去年同期1.71亿),主要是二季度采购增加所致。公司经过控货挺价后,库存有所回落,当前终端动销正常,已开始中秋备货。 青花保持高增,并入集团开发品牌致毛利率下降,费用率下降推升净利率。公司18H1中高端收入30.4亿,同比+33.5%,二季度青花继续延续60-70%高增速,金奖老白汾保持稳健增速,产品结构持续优化,公司未来目标中高端占比达70%以上(青花+老白汾);低价酒收入18.08亿,同比+84.2%,主要由于并入集团开发品牌所致,也由此导致公司毛利率有所下滑。费用率方面,18H1销
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